2023单季度主业渐修复，体验经济复苏助推获单能力持续

证 券 研2023年07月17日 究 报2023单季度主业渐修复体验经济复苏助推获单 告能力持续 —风语筑（603466.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-14 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.97 83 595 595 9.47-17.83 236.19 市场表现 (%)风语筑沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《风语筑（603466）：2023有望迎修复推动虚实融合新发展》2023-04-17 2、《风语筑（603466）：2022预期落地2023有望迎修复与新增》 2023-01-29 3、《风语筑（603466）：主业季度渐修复虚实结合践行文化数字化》2022-10-25 相关研究 公司研究 风语筑发布2023年半年度业绩预告公告：预计2023年中报归母利润0.94~1.4亿元（同比增加228.78%~291.79%），预计扣非利润0.54~0.8亿元（同比增加168.33%~201.23%）；单季度看，2023年第二季度公司归母利润预计为0.5~0.96亿元（同比扭亏，环比增加13%~117%）；公司客户需求逐步回暖，项目交付稳步增加，公司收入和利润呈现恢复性增长。 投资要点 ▌2023年第二季度利润同比扭亏环比增长季度修复渐显 2023年上半年公司归母与扣非利润均实现扭亏为盈，单季度看，第二季度归母利润环比实现增长，主业单季度持续改善，主要得益于市场经济活动回归常态，公司客户需求回暖，收入与利润恢复性增长，伴随线下体验经济复苏，文旅消费需求渐释放，公司也在积极把握城市更新、数字文旅、展览内容发展新机遇，推动主业稳健提升。 向外看，2023年线下体验经济的活力和需求渐复苏，向内看，公司运营效率与经营业绩有望稳步提升与改善，持续加强应收账款管理，持续加大项目审计结算与应收款项回收力度，2023年主业有望持续改善。 ▌赋能实体经济2023年7月中标数字文旅等项目凸 显主业能力2023新起点可期 作为中国数字展示行业龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商，主业端，公司推动数字化体验经济，拓展在博物馆、科技馆、文化体验馆等公共文化空间以及城市更新、历史文化街区等新型文旅场景的应用；2023年6月及7月公司分别中标老电厂工业博物馆及黄河悬河文化展示园项目，是公司在城市更新进程中取得的阶段性成果，也是公司新型文化数字化体验空间业务的再下一城。 新增量端，公司在元宇宙领域持续积极探索，从VR内容（战投VeeRVR）到文旅元宇宙，打造城市AR秀，开拓文旅地标元宇宙新场景，作为元宇宙重要组成的AIGC领域，公司在2023年2月与百度签署战略合作协议并达成AIGC战略合作 伙伴关系（并接入百度文心一言），与蚂蚁集团旗下鲸探数字藏品平台进行签约合作，且投资企业星图比特成为首批阿里“通义千问”生态合作伙伴；2023年6月与手机天猫app达成战略合作助力虚实产业商业化变现，同年9月迎亚运会利于体育新消费，公司投资企业灵境绿洲成为曼城中国区官方合作伙伴，借杭州亚运会之机，打造精品标杆项目。 2023新起点可期，公司主业有望修复叠加新增量持续赋能主业。新技术需要新应用场景才可释放生产力，公司在手项目均需科技与创意来完成，在手的应用场景项目更利于新技术的落地与赋能进而带来效率的提升，同时公司加强3D建模与云渲染服务系统建设，推动数字化体验业务产品化、标准化和规模化，从展览展示、新科技应用、内容矩阵，三位一体夯实主业，践行虚实融合文化数字化。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为19.5、23.2、27.8亿元，归母利润分别为3.12、4.11、5.59亿元，EPS分别为0.53、0.69、0.94元，当前股价对应PE分别为26.6、20.2、14.9倍，2022年疫情因素致业绩承压落地，2023年上半年主业已呈现较好修复态势，基于公司秉承长期稳健发展，加强应收账款管理且在手订单助力后续主业回暖有望持续，新技术新场景新增量有望持续赋能主业，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,682 1,945 2,318 2,780 增长率（%） -42.8% 15.7% 19.2% 19.9% 归母净利润（百万元） 66 312 411 559 增长率（%） -85.0% 372.9% 31.7% 36.0% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.53 0.69 0.94 ROE（%） 3.0% 12.6% 14.4% 16.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,682 1,945 2,318 2,780 现金及现金等价物 1,662 1,737 2,367 2,849 营业成本 1,226 1,398 1,622 1,875 应收款 1,485 1,492 1,524 1,599 营业税金及附加 9 10 12 14 存货 699 805 923 1,057 销售费用 102 100 110 133 其他流动资产 599 649 730 833 管理费用 91 80 88 93 流动资产合计 4,445 4,684 5,545 6,339 财务费用 -5 -52 -54 -56 非流动资产: 研发费用 72 83 99 119 金融类资产 280 280 290 305 费用合计 261 211 243 289 固定资产 162 151 161 176 资产减值损失 -155 -5 -2 -1 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 19 25 25 25 无形资产 21 20 19 18 投资收益 15 15 15 15 长期股权投资 99 99 99 99 营业利润 76 371 484 644 其他非流动资产 389 754 704 654 加:营业外收入 0 0 0 2 非流动资产合计 671 1,024 983 946 减:营业外支出 0 12 11 3 资产总计 5,116 5,708 6,528 7,285 利润总额 76 359 473 643 流动负债: 所得税费用 10 47 62 84 短期借款 20 25 255 395 净利润 66 312 411 559 应付账款、票据 1,074 1,234 1,431 1,500 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 348 348 348 348 归母净利润 66 312 411 559 流动负债合计 2,382 2,695 3,141 3,379 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -42.8% 15.7% 19.2% 19.9% 归母净利润增长率 -85.0% 372.9% 31.7% 36.0% 盈利能力毛利率 27.1% 28.1% 30.0% 32.6% 四项费用/营收 15.5% 10.8% 10.5% 10.4% 净利率 3.9% 16.1% 17.7% 20.1% ROE 3.0% 12.6% 14.4% 16.6% 偿债能力资产负债率 57.0% 56.6% 56.4% 53.9% 净利润 66 312 411 559 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 16 12 11 12 应收账款周转率 1.1 1.3 1.5 1.7 公允价值变动 19 25 25 25 存货周转率 1.75 1.75 1.77 1.79 营运资金变动 141 144 -5 -198 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 242 493 442 398 EPS 0.11 0.53 0.69 0.94 投资活动现金净流量 -82 -354 30 21 P/E 126.6 26.6 20.2 14.9 筹资活动现金净流量 -85 -28 193 99 P/S 5.0 4.3 3.6 3.0 现金流量净额 75 111 665 517 P/B 3.8 3.4 2.9 2.5 非流动负债:长期借款 471 473 476 480 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 536 538 541 545 负债合计 2,919 3,233 3,682 3,924 所有者权益股本 598 595 595 595 股东权益 2,198 2,475 2,846 3,361 负债和所有者权益 5,116 5,708 6,528 7,285 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券