渠道革新发力售後市场，储能、锂电打开成长空间

渠道革新发力售后市场，储能、锂电打开成长空间 近期我们参观调研了理士国际位于广东肇庆的工厂，并与管理层做了交流。理士国际 842.HK创立于1999年，于2010年在香港主板上市。公司产品主要是铅酸蓄电池和锂 中心、汽车配套、安防、叉车、童车等相关产业。公司与行业龙头奠定长远合作关系，客户有中国移动、中国电信、万国数据、比亚迪、小鹏、沃尔沃、上汽集团、美泰等。2022年公司实现收入128.46亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润4.43亿元，同 总市值(百万港元) 1,892.77 比增长225.3%。预计公司在近两三年受益于储能等板块的增长，盈利将进入高速发展 流通股市值(百万港元) 1,892.77 阶段。 总股本(百万股) 1,361.71 流通股股本(百万股) 1,361.71 电池，产品种类丰富，拥有超过3000种电池型号。产品广泛应用于通信、UPS、数据 公司探访报告 T Table_Title 2023年07月14日 理士国际（842.HK） 证券研究报告 新能源物料 投资评级：- 目标价格：- 现价(2023-07-13)：1.39港元 报告摘要 通信备用电池市场龙头之一，海外市场收入占比超过40%。在众多电池制造商中，理士国际是提供最广泛铅酸蓄电池系列产品的制造商之一，拥有超过3000种电池型号。公司涉及下游领域较多，包括备用电池、起动启停电池、动力电池以及铅回收等领域，但在每个领域都做出不错水平。备用电池业务为公司的第一大收入来源，达到60.06亿元，占2022年总收入的46.8%。公司为通信备用电池市场龙头之一， 12个月低/高(港元)0.48/2.44 平均成交(百万港元)0.67 股东结构 董李74.49% 根据2021年营业额及市场规模推算，公司在中国电信行业市占率达到32%。全球 曹亦雄 0.08% 10大通信运营商中，8家使用理士备用电池。而在汽车配套领域，根据2021年的 刘智杰 0.08% 数据，公司占中国新能源汽车制造商配套市占率为20%。动力电池领域主要包括清 卢志强 0.02% 扫机、物料搬运、铁路、玩具车等。目前公司总共拥有年产能26.59Gwh，后续公司 其他 25.07% 产能也将不断提升。公司也进一步加大对锂电和储能的投入和布局。公司为海外建 印海燕0.26% 厂先行者，拥有丰富的海外生产销售经验，在全球100多个国家及地区分销产品，包括美国、欧盟、英国以及非洲等。目前公司的海外收入占比已经超过40%，近两年海外市场收入年增长率超过25%。公司目前在安徽、广东、江苏设立厂房，海外设有越南、马来西亚、印度和斯里兰卡的厂房。除此之外，公司已在墨西哥建厂，生产包括汽车起动起动启停电池和网络电池等。国内出口至美国的铅酸蓄电池需要征收25%左右的高额关税，海外建厂有利于规避高额关税影响。墨西哥建厂能够更好的服务北美客户，而靠近客户也有利于减少库存和产品在途时间。除此之外，也有助于公司海外整车厂客户配套市场取得突破。公司也于今年4月份跟全球知名电池品牌banner集团签署合作协议，而Banner集团在高端汽车电池配套市场享有良好的声誉，产品专供宝马、保时捷等，有利于强强联合。 股价表现 股价及恒指相对走势 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 10/1/23 17/1/23 24/1/23 31/1/23 7/2/23 14/2/23 21/2/23 28/2/23 7/3/23 14/3/23 21/3/23 28/3/23 4/4/23 11/4/23 18/4/23 25/4/23 2/5/23 9/5/23 16/5/23 23/5/23 30/5/23 6/6/23 13/6/23 20/6/23 27/6/23 4/7/23 11/7/23 0.00 成交额(百万港元) 18 15 12 9 6 3 0 行业：数据中心、新能车、储能等新兴市场空间广阔。随着我国通信行业的不断发展及通信基站数量的不断增加特别是5G的发展机遇，通信基站储能电池未来的市场需求持续增加。根据EVTank数据，2030年，中国通信基站储能电池的累计市场需求量将达到142.7GWh.而随着数字经济带动的建设规模不断拓展，数据中心储能电池的市场需求可期。根据行业专家研判，当前铅酸电池在我国数据中心储能领域的市场占有率超过90%。随着5G、云计算、人工智能等新一代信息技术快速发展，数据中心产业链相关产业将迎来快速发展。而在储能这块，根据GGII数据，全球家用储能新增装机规模逐年攀升，2022年已达到15GWh，预计在2025年，这一数据将达到100GWh，年复合增长率88%。电力储能同样增长强劲。根据GGII数据，2022年我国电力储能锂离子电池出货量达到92GWh，预计到2025年，这一数据将达到300GWh，年复合增长率达到48%。 增长点：加大储能和锂电布局，售后市场带来新的增长和利润提升。公司抓住储能发展机遇，进一步加大锂电和储能业务的布局，重点发力在储能系统。公司的储能应用在电网储能、工商业储能、家庭储能等。公司在储能领域经验较为丰富，特别是在储能系统的把握上。公司除了在电芯有生产能力之外，在逆变器、EMS和BMS都有相关涉及。公司也进一步加大研发投入，产品系列推陈出新提升竞争力。如公司的铅炭电池产品循环寿命可做到2700次循环，远超平均水平2000次。除了中 成交额(百万港元)842.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨新能源行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 国，公司也看好产品在欧洲和非洲市场的销售。目前储能板块收入占比大概在10%左右，预计在未来两三年，随着储能行业的不断发展，储能板块的收入占比将不断提升，2025年收入达到40多亿，占比超过20%。公司另外一个利润的增长点在于售后市场。公司近年来加强零售市场渠道建设，抓住电池后续的更换市场。储能、备用电池、启动启停电池每三年即需要替换，而渠道销售价格高，对资金占用少，售后市场的发展能够给公司带来利润率的提升和现金流的改善。 财务端：毛利率有所提升，股息率达到7.2%。公司2022年调整毛利率达到15.7%，同比提升 2.3个百分点。主要是公司降本增效持续发挥作用，分销及销售开支占收入比重由5.2%下降至3%。公司将继续降本增效的动作，包括构建采购平台，加入专家团，头部供应商的认证等，预计将带来毛利率的持续改善。公司去年派发每股0.1港元，分红率达到30%，股息率达到7.2%，较为吸引。但公司有息负债率不低，达到62%。 投资建议：公司电池种类多样，不同下游领域都能做到不错水平。数据中心、新能源汽车和储能三大新兴市场空间广阔。公司的全球化布局有利于公司把握不同市场。公司紧抓储能领域的行业发展，叠加渠道的发展和降本增效带来的利润率的提升，预计公司未来两三年将会进入到高速发展阶段。目前公司估值便宜，P/ETTM为3.74x.公司股息率较为吸引，达到7.2%。建议投资者关注。 风险提示：原材料价格波动，地缘政治影响，电池需求不及预期 （转下页…） 附表1：公司历年动态P/E和可比公司情况 图表：理士国际历年P/E图表：行业历年P/E 数据来源：Wind,安信国际整理 采取天能动力、超威动力和理士国际作为行业历年P/E样本 图表：可比公司情况 最近報表 年結,Y0 股份名稱代碼市值股價百万元元 市淨率(倍) Y0Y1fY2f 股息率(%) 12個月Y1fY2f --每股盈利增長(%)--Y0Y1fY2fY3f Y2fY3f ---市盈率(倍)--- 淨負債ROE比率% Y1f Y0 A股 南都电源300068.SZ17,45320.512/202254.020.514.510.8 n/a163.241.034.4 n/a0.480.68 圣阳股份002580.SZ4,3539.6412/202232.1n/an/an/a328.6n/an/an/a0.20n/a 雄韬股份002733.SZ6,70117.612/202242.926.019.9n/an/a64.631.1n/a0. 派能科技688063.SH34,97120012/202224.414.610.28.1302.967.342.9 骆驼股份688064.SH10,9579.4112/202223.512.19.78.3-45.29 天能股份688065.SH36,99839.212/202220.016.213.311.6 行业平均港股 天能动力819.HK9,7528.8312/2022 超威动力951.HK1,6671.5312 理士国际842.HK1,852 行业平均注：* 32.817.913 数据来源：彭博,安信国际整理 （转下页…） 附表2：财务报表 单位：人民币百万元 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 利润表营业额 9,544 8,363 9,631 11,303 12,846 营业成本 (8,489) (7,347) (8,443) (9,793) (11,251) 毛利 1,055 1,015 1,188 1,510 1,595 其他开支 (35) (42) (36) (103) (14) 其他收益及亏损 118 174 108 84 242 分销及销售开支 (409) (392) (481) (586) (389) 行政开支 (270) (274) (266) (306) (334) 研发成本 (111) (119) (173) (239) (383) 资产减值亏损 (3) (6) (21) (24) (28) 融资成本 (202) (198) (158) (144) (156) 应占一间合营公司及联营公 - - - - - 司的溢利及亏损除税前溢利 143 159 162 192 533 所得税开支 (16) (31) (24) (25) (68) 年度溢利 127 128 138 167 464 -非控股权益 21 (5) 14 31 22 -本公司拥有人 106 133 124 136 443 TotalSHS(MM) 1,357 1,358 1,358 1,358 1,358 EPS 0.1 0.1 0.1 0.1 0.3 EBIT 345 357 320 336 689 EBITDA 734 770 775 884 1,250 同比（%）营业收入 1% -12% 15% 17% 14% 毛利 -9% -4% 17% 27% 6% 税前利润 -53% 11% 2% 19% 177% 归母净利 -56% 25% -7% 10% 225% 现金流量表税前利润 143 159 162 192 533 折旧和摊销 388 413 455 548 562 营运资本变动 135 272 57 (364) (83) 财务成本 202 198 158 144 156 已付所得税 (27) (21) (13) (28) (37) 其他 83 141 (55) 227 (341) 经营性现金净流量 924 1,162 763 719 788 资本开支 (606) (661) (672) (514) (602) 其他 33 166 181 (176) (209) 投资性现金净流量 (573) (495) (491) (689) (811) 新发股份 0 - 0 0 - 支付股息 - (24) - - - 新增债务 (130) (578) (17) 83 338 利息支出 (202) (198) (158) (144) (156) 其他 (84) (54) 63 20 (101) 融资性现金净流量 (416) (854) (112) (41) 81 净现金流 (65) (187) 160 (12) 58 汇兑损益 90 43 (54) (26) 29 期初现金余额 401 42