保险行业2023年5~7月系列调研反馈：行业稳步复苏，看好NBV持续改善

2023年5~7月，我们在北京、杭州等多地展开调研，在上海举办中期策略会，并参与中国太保、中国太平资本市场开放日，共交流6家保险公司。就行业普遍关心的问题反馈如下： 积极应对产品政策调整：各家险企积极推动产品创新，提前为产品切换做准备。 太保目前已完成大部分研发，预定利率3.0%及以下的增额终身寿、传统年金险、分红险等都有产品储备；太平已上线多款主力产品，预计三季度将继续为政策调整储备产品。 产品布局：区别于同业，国寿高定价利率产品在整体和新单占比中都不高，坚持多元化产品策略、审慎控制负债端成本；太保业务专注长期储蓄类、健康保障类等，下半年会推进重疾险，发力分红险创新升级；太平未来会加大全产品线培训。 代理人转型进程：险企代理人转型进度不一，整体呈现筑底迹象。国寿持续推进队伍增-育-留，人力企稳；太保启动长航二期，专注内勤转型，以内勤赋能外勤队伍；太平、人保等持续进行队伍的优化调整。 代理人转型阶段性成果：龙头险企实现代理人改革成果初步兑现，队伍质态改善。太保核心人力在代理人渠道新单、新业务价值中贡献占比较高，今年以来核心人力的FYP、FYC实现较快增长；国寿三年资以上的销售人员占比在2022年提升快；新华代理人平均收入整体提升，绩优人力、举绩人力、卓越人力都有所增长；人保的人均FYC和人均收入符合行业发展节奏，稳健增长。 银保渠道：银保渠道有望为业绩持续提供安全垫。新华持续推动“期趸结合，以趸促期”策略，银保渠道在业务结构改善、单个产品价值率提高的情况下整体价值率有所好转；太保通过“价值银保”策略推动银保发展，今年更看重期交业务，Q2将延续Q1银保期交增长态势，驱动银保渠道新业务价值占比提升；国寿银保渠道占比较2022年有所提升；人保的银保渠道发展保持优势地位，今年通过增额终身寿、3年与10年期的年金型产品实现较好的表现。 新业务价值表现：在代理人转型+产品端销售改善的催化下，Q1各家新业务价值增速出现拐点信号，预计二季度将维持正增趋势。由于各家险企采取的产品策略不一，预计新业务价值增速正向分化。 养老社区建设：更注重项目的综合价值，投资规模占总资产比例小，对投资端影响较小。养老社区建设重点在于完善“保险+服务”生态圈，提升客户体验，赋能保险主业。 财险COR管理：人保通过渠道清分、大数据精准定价、强化保前风险勘察、独立核保、压降赔付等多手段实现成本端精细化管理。今年车险有望维持较好的盈利能力；非车较大概率实现盈利能力改善：农险继续保持较好盈利性，意健险商业业务COR优化，其他险种有效减亏。 众安在线：保险板块四大生态均实现较好的增长。COR的管控能力继续提升，多个业务生态共同赋能。 投资端与新准则影响：行业共性上，二季度权益市场有所回调，新准则下更多的股权投资资产以FVTPL计量，公允价值波动被放大，Q2险企权益投资端均有所承压。但也注意到，险企可以运用投资资产分类、高股息配置等方式熨平波动。险企在非标、城投债等方面严格把控投资风险敞口，提高风险的整体控制水准。 投资建议：受代理人转型成果显现+产品销售持续改善的潜在影响，我们预估人身险行业Q2新业务价值增速有望持续改善，中期预计维持较好正增趋势； 财险方面龙头效应持续凸显，人保财险通过精细化管理手段优化COR，盈利稳定性支撑估值中枢。投资端方面，二季度的市场波动给中期投资表现带来一定考验，但考虑去年同期低基数，仍有望实现同比改善。展望全年，产品销售的向好成为人身险行业NBV增速的风向标，但也需注意到银行存款利率下调 等一定程度上提高3.0%产品吸引力；财险方面新车持续贡献增量，非车在经济复苏基调下盈利有望实现改善；投资端在新准则下受公允价值波动影响明显，同时关注利率走势与相关风险敞口。当前各家公司PEV估值为：1.71（友邦H）、0.78（国寿）、0.62（平安）、0.54（太保）、0.49（新华）。人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，中国财险H。 风险提示：调研的样本偏差、调研表述中的主观性一定程度不能完全代表公司口径、代理人转型进程不及预期、产品切换期的影响、长期利率下行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级