节后调研反馈：情绪改善正当时，重视持续兑现的复苏

白酒：节后首周板块情绪略有起伏，板块内标的表现也有明显分化。我们在此前春节调研专题中明确，春节白酒动销 在持续印证此前环比恢复的逻辑，消费情绪、消费力在稳步兑现复苏的逻辑，春节走亲访友过程中并未呈现前期担忧复阳影响人流的情形，渠道情绪整体乐观。在该背景下，业绩具备潜在弹性的标的周内获得超额收益，这与节前我们的预判相一致，即节后伴随需求恢复的逐步兑现，在行业景气度上行期时市场会逐步重视弹性标的的配置价值，业绩弹性的预期会伴随估值中枢的上移。 对于地产酒，春节表现普遍超预期。我们认为，苏酒节前有3方面的预期差：1）节前调研的渠道反馈，苏酒比徽酒更谨慎；2）年底库存反馈普遍不低；3）南京本身是洋河、今世缘重点对抗的市场，还面临郎酒等省外名酒的竞争。然而，今年春节苏酒表现出强韧性，库存去化效果较好，价盘也保持更好稳定性，存在贝塔性复苏机会，其中100-400元的单品表现优异。此外，23年徽酒各家改革逻辑要强于苏酒，竞争格局不排除会趋于激烈。 此外，由于此前宴席、团购、年会等需求的后置性回补，我们预计节后“淡季不淡”次高端及以上价位产品仍会有不错的恢复态势，利好次高端及地产酒赛道。目前我们建议关注：1）节后核心产品的批价表现；2）一季度板块标的的业绩预期演绎；3）回款节后落后的标的节后的补货、回款表现；4）4月春糖及附近时期酒企招商布局等节奏演绎。我们整体仍看好在行业景气度持续兑现恢复的态势中板块的配置价值，考虑到高端酒稳态的动销恢复以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，仍建议配置高端+地产龙头，并加大对次高端等的关注。 啤酒：春节动销表现好于预期，但受制于物流限制，较多渠道补库将计入2月。预计1月青啤出货量下滑2-3%，燕 京小幅下滑，重啤动销表现一般（旅游城市较好）。下周重啤将发布业绩公告，预计Q4销量、收入下滑，利润端盈利。全年乌苏、1664销量下滑（疆内增长），乐堡、重庆品牌中个位数增长，销售费率在15%左右，税率略低于前三季度。展望后续，2月场景环比恢复，3月起普遍进入低基数，叠加旺季催化，行业有望迎来贝塔性机会。 餐饮链：元旦至春节餐饮明显回暖，速冻和调味品板块动销提速，节后有望持续复苏。基调来看，动销明显提速，龙 头库存压力犹存，节后预计伴随下游复苏持续修复。速冻来看，工厂端普遍缺货，终端出现部分断货情况，乡厨、红事宴席、大众餐饮等迎来快速修复，节后团餐有望接力，业绩真空期关注后续超预期可能性。 休闲食品：本周板块个股涨幅明显，我们认为主要系春节期间动销反馈良好，新渠道持续释放红利，1月终端反馈具 备高双位数增长。成本方面，原材料价格企稳，供应链优化和产能利用率爬升成为毛利率修复的催化因素。目前推荐两条投资主线，1）凭借新渠道转嫁需求，在22年业绩持续得到验证的零食赛道，预计渠道红利仍将释放。2）直接受益于疫情场景开放，具备高弹性的卤味、餐饮供应链赛道。 乳制品：需求向好，23年有望重启结构升级。跟踪来看，春节期间乳品促销环比加大，新鲜度改善。龙头动销明显 回暖，送礼需求旺盛，部分区域缺货。23年奶价预计企稳，行业向好下费用有望企稳/收缩，龙头基本面向好趋势明朗。 宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题及板块观点3 1.1周专题：节后各板块调研反馈3 1.2子板块观点更新4 二、本周行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：节前当周行情5 图表2：周度申万一级行业涨跌幅6 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅6 图表4：申万食品饮料指数行情6 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP207 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表12：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表13：近期上市公司重要事项10 1.1周专题：节后各板块调研反馈 四川白酒大商调研反馈 整体而言，春节动销呈现“两头高、中间略低”的态势，截至年十五预计各个价位较去年同期均有不同程度增长（就自有连锁店反馈，初一~初六营业额较去年同期增长45%，目前补货需求旺盛）。 茅台：完成1~2月回款及1月发货，库存10天左右，批价整箱2950元，散瓶2750元； 非标合同增长15%，库存接近1个月，茅台1935批价1150元。 五粮液：23年合同增长15%，以承兑汇票完成全年回款，发货15%，库存近1个月，动销增长6-7%，普五批价950~960元，1618批价930元。 国窖：23年约定以15%增速执行，完成50%回款，发货35~36%，动销增长4-5%，批价910-920元。 特曲60：23年合同增长15%，完成50%回款，发货36-37%，库存近1个月，动销增长10%。 山东聊城舍得专家交流 舍得整体动销1500万，库存800万，23年合同预计7000多万，动销恢复至50%水平，预计节后整体完成全年任务的30%。 今年春节五粮液比往年卖得好，舍得开瓶率也比去年中秋节好多了。22年渠道毛利约10%，近几年沟通成本降低，费用申请上去兑现很快。 合肥徽酒大商交流 春节白酒销售超预期，当前古井打款40%、口子30%左右，库存古井10%左右、口子不到10%，终端库存30-40%（往年40%）。 徽酒批价3~5元阶段性下调属于正常现象，部分区域省外货回流导致古20市场价下调至560元（节前580元），迎驾或因一定厂家冲量压货因素，洞6市场价110元（节前120-130元）。 今年春节促销力度有提升，古井增加0.5%返利至1.5%+现金贴息。 重庆啤酒北京渠道更新 1）复苏：1月北京乌苏预算达成率在90%，浙江、福建、山西在8-9成，主要系场景恢复还不是很正常。已恢复营业的餐饮在6-7成，其余将在明天陆续营业。 2）目标：23年北京乌苏增长30%（22年同比-17%），疆外其他区域基本在35%。目前较乐观，复苏好于预想。23年北京乌苏计划拓展终端3万家（22年2.3万家，总计8万多家，理想是覆盖一半）。 3）BU调整进度：之前抽调的11-12个业务骨干+4个大区经理要回新疆，但最快也要在2 月底到3月（疆内也需做人员调整来接纳），目前工作交接工作尚未开展。原先属地招的人还按部就班留在本地，预计人员稳定性优于22年。BU调整有利于消除价差，对品牌长远发展有利。 4）提价：1月在忙开门红，2月1日起，疆外乌苏开票价提至60元（全国统一），北上广深这类超一线城市终端拿货指导价75元。北京二批涨价前开票价62元，涨价指导价64 元（达成一定业务后可返利2元，1元公司支付、1元一批商支付），三批指导价65-66 元，终端售价15元。终端拿货价20、21年为65-68元，目前为68-72元，此次涨价有望 挺到75元。 天味食品 春节备货：考核周期为12-1月，在1月集中打款（70%）。节前经销商库存2-2.5个月， 节后在20-30天。因为疫情放开后人员流动，终端动销较去年放缓。23年1月订单量同比增长10%。 23年目标：销售收入提升20%-25%。重点大单品（手工火锅、酸菜鱼）增速10%-15%，川式复调增速20%-30%，季节性产品（龙虾料+酸菜鱼）增速30%以上。应对策略：1）提前铺市策略挤占终端陈列，2月底前把龙虾调料发到经销商仓库，3月上旬发到终端门店。2）加大经销商政策支持。如2月备货龙虾料给全年最大的政策，限时限量。3）其他大单 品靠省外扩张和新渠道扩张。 销售费用：进一步精细化管控，预计23年略有提升，公司根据终端门店实际销售情况，给予经销商返利，即返利费用绑定经销商销量，同时可以促进周转。 行业竞争：春节期间基本保持价盘稳定，促销活动收窄，只降1-3元。颐海降价以后对公司产品销售影响不大，公司可以采取变相降价如搭赠应对。公司经销商利润率约15%，处于行业中等水平，低于颐海5pct。大单品10-15%；非重点15-20%；小龙虾和冬调和新品，20-25%。 我们的观点：公司两大核心单品+季节性单品基本盘稳固，23年有望继续通过提前铺市、精细化终端管控策略进一步抢占市场份额。西南地区竞争较为激烈，但公司产品正逐步向省外扩张布局，尤其冬调表现较好；此外BC类、生鲜类新渠道逐步拓展；在B端签署定制餐调客户，有望把握餐饮修复趋势。我们看好复调赛道的长期发展空间，及公司具备的先发优势。预计23-24年公司净利润分别为4.5/5.9亿元，同比增长31%/30%，对应PE分别为45/34x。 绝味食品 成本：鸭副价格从疫情放开后环比逐步改善，同比目前仍有提升（鸭脖、鸭头价格+20%以上）。如果延续此下降趋势，预计全年成本会有一定程度下降。 23年情况：今年农历春节期间单店同比提升低个位数。23年开店计划1500家左右。随着 加盟商补贴退出，促销投放减少，预计销售费用比21年略有增加。 长期股权投资：聚焦主业，减少非主业。网聚已经到了收获期，今年会有一些投资收益释放，集中在廖记（23年几百家体量扩张，侧重餐桌卤味，最先发展川渝）。卤江南去年增速很高是因为走底线城市。零点成为一个线上补充，分担系统性风险。和府门店集中在交通枢纽，预计23年弹性较大。 行业竞争：夫妻老婆店恢复会很快，但中小品牌需要重建供应链、工厂等，尤其下沉市场50家以下连锁的企业都构不成影响，未来还会持续向品牌化集中。 疫情期间沉淀的优势：1）对加盟商补贴，基本盘稳定。2）工厂加大了数字化改造，毛利率会逐步恢复。3）市占率预计提升1-2pct，到10%左右。 我们的观点：23年春节单店模型在22年高基数上仍有增长，疫后修复逻辑逐步兑现。虽然成本目前仍有压制，但后续预计随着餐饮端修复（肉鸭供需增加）鸭副价格逐步回落，下半年利润弹性较大。预计23年公司门店数仍有1500家左右增长，叠加单店模型修复小个位数，主业增速预计在15%左右。投资收益方面，轻餐饮和佐餐卤味均有修复态势，预计贡献部分收益。预计23-24年公司净利润分别为4.5/5.9亿元，同比增长31%/30%，对应PE分别为46/35x。9.0/11.8亿元，分别同比增长269%/30%，对应PE分别为38x/29x。 1.2子板块观点更新 白酒 节后首周板块情绪略有起伏，板块内标的表现也有明显分化。我们在此前春节调研专题中明确，春节白酒动销在持续印证此前环比恢复的逻辑，消费情绪、消费力在稳步兑现复苏的逻辑，春节走亲访友过程中并未呈现前期担忧复阳影响人流的情形，渠道情绪整体乐观。在该背景下，业绩具备潜在弹性的标的周内获得超额收益（次高端的舍得、酒鬼，以及区域型的金种子、伊力特等），这与节前我们的预判相一致，即节后伴随需求恢复的逐步兑现，在行业景气度上行期时市场会逐步重视弹性标的的配置价值，业绩弹性的预期会伴随估值中枢的上移。 对于地产酒，春节表现普遍超预期。我们认为，苏酒节前有3方面的预期差：1）节前调 研的渠道反馈，苏酒比徽酒更谨慎；2）年底库存反馈普遍不低，洋河接近3个月，今世 缘2个多月；3）南京本身是洋河、今世缘重点对抗的市场，还面临郎酒、水井等省外名 酒的竞争。然而，今年春节苏酒表现出强韧性，库存去化效果较好（洋河、今世缘降到1 个多月），价盘也保持更好稳定性，存在贝塔性复苏机会。其中100-400元的海、天、梦、淡雅、四开等单品表现优异，回款进度洋河45%、今世缘35%。此外，23年徽酒各家改革逻辑要强于苏酒（口子窖股权激励预期、金种子新品），竞争格局不排除会趋于激烈。 此外，由于此前宴席、团购、年会等需求的后置性回补，我们预计节后“淡季不淡”次高端及以上价位