23Q2环比改善显著，拐点以至未来可期

2023年07月13日光威复材300699SZ 公司快报 证券研究报告国防军工投资评级买入A维持评级6个月目标价44元股价202307133011元 23Q2环比改善显著，拐点已至未来可期 事件：7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，其中， 23H1实现营业收入1224亿元，同比下降691，归母净利润413 交易数据总市值百万元2503201流通市值百万元2461666总股本百万股83135流通股本百万股8175612个月价格区间2814900元 亿元，同比下降1822，扣非归母净利润386亿元，同比下降1979。 Q2环比改善明显，业绩有望恢复稳步增长趋势。 2023上半年，公司业绩短期承压，分板块来看，（1）碳纤维织物板块，23H1营收768亿元，较22H1的801亿元同比下降416，主要系交付节奏波动大合同执行率同比降低648。具体来看，定型产品方面，23H1及22H1大合同执行率分别为1977及 2625，对应金额为367亿及487亿元，同比下降2469；扣除定型产品，非定型产品在23H1及22H1分别实现营收401亿及314亿元，同比增长2782，表明非定型产品贡献持续增加。分季度来看，22Q123Q2碳纤维及织物收入分别为384417286299335433亿元，单季度碳纤维收入连续增长四个季度，23Q2碳纤维收入同比增加369，环比增加2903，增长态势有望继续保持。（2）风电碳梁业务实现营业收入230亿元，较上年同期下降2820，主要系下游客户减少订 单所致；（3）预浸料业务实现营业收入145亿元，较上年同期增长698；（4）先进复合材料业务实现营业收入057亿元，较上年同期增长9488。 分季度看，23Q1及23Q2分别实现收入557667亿元，Q2环比提升1975；分别实现归母净利润171242亿元，Q2环比提升4178，环比改善显著，预计业绩拐点已至。此外，据22 年报21亿大合同仍有59待履行待履行金额为1102亿元（不含税）；据23年半年度业绩预告，23H1合同执行率为197723H1已完成367亿元（不含税），若23年全部履行完毕则23H2还需完成735亿元，大合同有望为公司23年业绩提供有力保障。 光威复材 沪深300 31 21 11 1 9 19 29 202207202211202303202306 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅1M 相对收益43 绝对收益52 3M 392 434 12M 436 534 张宝涵分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbhessencecomcn 马卓群分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazqessencecomcn 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1essencecomcn 20230328 20230305 20230112 20221025 20230423 23Q1业绩短期承压，军民协 同助力稳健增长 22年归母净利润2319，多元布局赋能长期发展 国内碳纤维龙头企业，军民并行打开成长空间 22年归母净利润2288， 整体盈利能力持续增强 前三季度归母净利润 2136，产能建设有序推进 相关报告 军民业务协同发展扩产拓品夯实业绩基础。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面湿法T300产品已稳定供货十余年公司市场先发优势突出新产品CCF700G通过装机评审已在 2204形成少量供应处于逐步放量阶段T800H碳纤维验收工作正有序推进放量可期。公司在民品领域多点布局下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。目前包头万吨项 目厂房建设及公共部分建设已完成正在进行设备安装一期4000吨预计年内投产随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓有望为公司构筑新增长曲线赋能公司长期发展。 投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业军品业务壁垒深厚大额订单保障业绩增长民品业务多点开花享下游碳纤维需求高增。我们预计公司20232025年归母净利润分别为121154， 186亿元，给予23年30倍pe，对应6个月目标价44，维持“买入A”评级。 风险提示：项目建设不及预期下游需求不及预期价格下降风险。 亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 261 251 339 434 514 净利润 76 93 121 154 186 每股收益元 091 112 146 186 225 每股净资产元 499 587 717 834 974 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率倍 330 268 207 162 134 市净率倍 60 51 42 36 31 净利润率 291 372 356 355 363 净资产收益率 183 191 203 223 231 股息收益率 10 14 18 23 28 ROIC 360 387 341 614 558 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 261 251 339 434 514 成长性 减营业成本 145 128 164 207 239 营业收入增长率 232 37 350 280 185 营业税费 02 03 03 03 04 营业利润增长率 169 230 293 276 210 销售费用 02 02 02 03 03 净利润增长率 182 232 292 276 210 管理费用 10 14 14 16 18 EBITDA增长率 248 120 395 287 191 研发费用 23 19 25 31 41 EBIT增长率 208 102 475 325 210 财务费用 01 10 05 NOPLAT增长率 160 73 415 325 210 资产减值损失 02 投资资本增长率 01 608 265 331 127 加公允价值变动收益01 01 净资产增长率 147 171 213 160 165 投资和汇兑收益 营业利润 85 105 136 173 209 利润率 加营业外净收支 毛利率 444 491 515 523 535 利润总额 85 104 136 173 209 营业利润率 327 418 400 399 407 减所得税 10 14 15 19 23 净利润率 291 372 356 355 363 净利润 76 93 121 154 186 EBITDA营业收入 363 422 436 439 441 EBIT营业收入 308 353 385 399 407 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 155 201 142 97 70 货币资金 195 138 337 349 508 流动营业资本周转天数 99 137 100 89 102 交易性金融资产 流动资产周转天数 424 486 443 458 487 应收帐款 42 49 30 91 95 应收帐款周转天数 46 65 42 50 65 应收票据 03 09 04 14 14 存货周转天数 48 76 54 55 58 预付帐款 04 02 09 04 10 总资产周转天数 705 852 733 669 653 存货 41 65 37 96 71 投资资本周转天数 293 397 314 243 219 其他流动资产 44 87 68 66 74 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 183 191 203 223 231 长期股权投资 ROA 136 143 162 178 186 投资性房地产 ROIC 360 387 341 614 558 固定资产 138 142 125 108 92 费用率 在建工程 45 96 96 96 96 销售费用率 07 09 06 07 06 无形资产 23 23 22 22 21 管理费用率 37 54 41 38 35 其他非流动资产 20 24 18 20 20 研发费用率 89 77 75 72 79 资产总额 556 633 747 866 1001 财务费用率 04 41 15 00 00 短期债务 03 四费营业收入 136 99 107 117 120 应付帐款 36 43 48 59 72 偿债能力 应付票据 28 23 32 40 47 资产负债率 233 211 189 188 181 其他流动负债 11 13 12 12 12 负债权益比 303 268 233 232 222 长期借款 流动比率 434 424 527 555 589 其他非流动负债 54 51 49 51 51 速动比率 380 346 487 469 535 负债总额 129 134 141 163 182 利息保障倍数 8434 863 2612 少数股东权益 12 11 11 11 11 分红指标 股本 52 52 83 83 83 DPS元 031 044 055 069 085 留存收益 365 437 512 609 725 分红比率 342 388 378 369 379 股东权益 426 499 606 703 819 股息收益率 10 14 18 23 28 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 76 91 121 154 186 EPS元 091 112 146 186 225 加折旧和摊销 14 18 17 17 17 BVPS元 499 587 717 834 974 资产减值准备 01 05 PEX 330 268 207 162 134 公允价值变动损失 01 01 PBX 60 51 42 36 31 财务费用 05 PFCF 327 763 120 352 109 投资收益 PS 96 100 74 58 49 少数股东损益 03 EVEBITDA 441 339 146 112 87 营运资金的变动 69 146 78 102 26 CAGR 268 272 235 268 272 经营活动产生现金流量 120 15 211 69 229 PEG 12 10 09 06 05 投资活动产生现金流量 55 71 ROICWACC 34 37 32 58 53 融资活动产生现金流量 20 12 12 57 71 REP 57 29 26 11 13 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上； 增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5（含）至15； 中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差5（含）至5；减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15（含）； 卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上；风险评级： A正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司