23Q2环比改善显著，拐点以至未来可期

2023年07月13日光威复材(300699.SZ) 公司快报 证券研究报告国防军工投资评级买入-A维持评级6个月目标价44元股价(2023-07-13)30.11元 23Q2环比改善显著，拐点已至未来可期 事件：7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，其中， 23H1实现营业收入12.24亿元，同比下降6.91%，归母净利润4.13 交易数据总市值(百万元)25,032.01流通市值(百万元)24,616.66总股本(百万股)831.35流通股本(百万股)817.5612个月价格区间28.14/90.0元 亿元，同比下降18.22%，扣非归母净利润3.86亿元，同比下降19.79%。 Q2环比改善明显，业绩有望恢复稳步增长趋势。 2023上半年，公司业绩短期承压，分板块来看，（1）碳纤维织物板块，23H1营收7.68亿元，较22H1的8.01亿元同比下降4.16%，主要系交付节奏波动大合同执行率同比降低6.48%。具体来看，定型产品方面，23H1及22H1大合同执行率分别为19.77%及 26.25%，对应金额为3.67亿及4.87亿元，同比下降24.69%；扣除定型产品，非定型产品在23H1及22H1分别实现营收4.01亿及3.14亿元，同比增长27.82%，表明非定型产品贡献持续增加。分季度来看，22Q1-23Q2碳纤维及织物收入分别为3.84/4.17/2.86/2.99/3.35/4.33亿元，单季度碳纤维收入连续增长四个季度，23Q2碳纤维收入同比增加3.69%，环比增加29.03%，增长态势有望继续保持。（2）风电碳梁业务实现营业收入2.30亿元，较上年同期下降28.20%，主要系下游客户减少订 单所致；（3）预浸料业务实现营业收入1.45亿元，较上年同期增长6.98%；（4）先进复合材料业务实现营业收入0.57亿元，较上年同期增长94.88%。 分季度看，23Q1及23Q2分别实现收入5.57/6.67亿元，Q2环比提升19.75%；分别实现归母净利润1.71/2.42亿元，Q2环比提升41.78%，环比改善显著，预计业绩拐点已至。此外，据22 年报,21亿大合同仍有59%待履行,待履行金额为11.02亿元（不含税）；据23年半年度业绩预告，23H1合同执行率为19.77%,23H1已完成3.67亿元（不含税），若23年全部履行完毕,则23H2还需完成7.35亿元，大合同有望为公司23年业绩提供有力保障。 光威复材 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2022-072022-112023-032023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益4.3 绝对收益5.2 3M -39.2 -43.4 12M -43.6 -53.4 张宝涵分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazq@essence.com.cn 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 2023-03-28 2023-03-05 2023-01-12 2022-10-25 2023-04-23 23Q1业绩短期承压，军民协 同助力稳健增长 22年归母净利润+23.19%，多元布局赋能长期发展 国内碳纤维龙头企业，军民并行打开成长空间 22年归母净利润+22.88%， 整体盈利能力持续增强 前三季度归母净利润 +21.36%，产能建设有序推进 相关报告 军民业务协同发展,扩产拓品夯实业绩基础。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面,湿法T300产品已稳定供货十余年,公司市场先发优势突出;新产品CCF700G通过装机评审,已在 2204形成少量供应,处于逐步放量阶段;T800H碳纤维验收工作正有序推进,放量可期。公司在民品领域多点布局,下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。目前包头万吨项 目厂房建设及公共部分建设已完成,正在进行设备安装,一期4000吨预计年内投产,随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓,有望为公司构筑新增长曲线,赋能公司长期发展。 投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业,军品业务壁垒深厚,大额订单保障业绩增长;民品业务多点开花,享下游碳纤维需求高增。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1,15.4， 18.6亿元，给予23年30倍pe，对应6个月目标价44，维持“买入-A”评级。 风险提示：项目建设不及预期,下游需求不及预期,价格下降风险。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 26.1 25.1 33.9 43.4 51.4 净利润 7.6 9.3 12.1 15.4 18.6 每股收益(元) 0.91 1.12 1.46 1.86 2.25 每股净资产(元) 4.99 5.87 7.17 8.34 9.74 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 33.0 26.8 20.7 16.2 13.4 市净率(倍) 6.0 5.1 4.2 3.6 3.1 净利润率 29.1% 37.2% 35.6% 35.5% 36.3% 净资产收益率 18.3% 19.1% 20.3% 22.3% 23.1% 股息收益率 1.0% 1.4% 1.8% 2.3% 2.8% ROIC 36.0% 38.7% 34.1% 61.4% 55.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 26.1 25.1 33.9 43.4 51.4 成长性 减:营业成本 14.5 12.8 16.4 20.7 23.9 营业收入增长率 23.2% -3.7% 35.0% 28.0% 18.5% 营业税费 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 营业利润增长率 16.9% 23.0% 29.3% 27.6% 21.0% 销售费用 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 净利润增长率 18.2% 23.2% 29.2% 27.6% 21.0% 管理费用 1.0 1.4 1.4 1.6 1.8 EBITDA增长率 24.8% 12.0% 39.5% 28.7% 19.1% 研发费用 2.3 1.9 2.5 3.1 4.1 EBIT增长率 20.8% 10.2% 47.5% 32.5% 21.0% 财务费用 0.1 -1.0 -0.5 - - NOPLAT增长率 16.0% 7.3% 41.5% 32.5% 21.0% 资产减值损失 - -0.2 - - - 投资资本增长率 -0.1% 60.8% -26.5% 33.1% -12.7% 加:公允价值变动收益0.1 0.1 - - - 净资产增长率 14.7% 17.1% 21.3% 16.0% 16.5% 投资和汇兑收益- - - - - 营业利润 8.5 10.5 13.6 17.3 20.9 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 44.4% 49.1% 51.5% 52.3% 53.5% 利润总额 8.5 10.4 13.6 17.3 20.9 营业利润率 32.7% 41.8% 40.0% 39.9% 40.7% 减:所得税 1.0 1.4 1.5 1.9 2.3 净利润率 29.1% 37.2% 35.6% 35.5% 36.3% 净利润 7.6 9.3 12.1 15.4 18.6 EBITDA/营业收入 36.3% 42.2% 43.6% 43.9% 44.1% EBIT/营业收入 30.8% 35.3% 38.5% 39.9% 40.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 155 201 142 97 70 货币资金 19.5 13.8 33.7 34.9 50.8 流动营业资本周转天数 99 137 100 89 102 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 424 486 443 458 487 应收帐款 4.2 4.9 3.0 9.1 9.5 应收帐款周转天数 46 65 42 50 65 应收票据 0.3 0.9 0.4 1.4 1.4 存货周转天数 48 76 54 55 58 预付帐款 0.4 0.2 0.9 0.4 1.0 总资产周转天数 705 852 733 669 653 存货 4.1 6.5 3.7 9.6 7.1 投资资本周转天数 293 397 314 243 219 其他流动资产 4.4 8.7 6.8 6.6 7.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.3% 19.1% 20.3% 22.3% 23.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.6% 14.3% 16.2% 17.8% 18.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 36.0% 38.7% 34.1% 61.4% 55.8% 固定资产 13.8 14.2 12.5 10.8 9.2 费用率 在建工程 4.5 9.6 9.6 9.6 9.6 销售费用率 0.7% 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 无形资产 2.3 2.3 2.2 2.2 2.1 管理费用率 3.7% 5.4% 4.1% 3.8% 3.5% 其他非流动资产 2.0 2.4 1.8 2.0 2.0 研发费用率 8.9% 7.7% 7.5% 7.2% 7.9% 资产总额 55.6 63.3 74.7 86.6 100.1 财务费用率 0.4% -4.1% -1.5% 0.0% 0.0% 短期债务 - 0.3 - - - 四费/营业收入 13.6% 9.9% 10.7% 11.7% 12.0% 应付帐款 3.6 4.3 4.8 5.9 7.2 偿债能力 应付票据 2.8 2.3 3.2 4.0 4.7 资产负债率 23.3% 21.1% 18.9% 18.8% 18.1% 其他流动负债 1.1 1.3 1.2 1.2 1.2 负债权益比 30.3% 26.8% 23.3% 23.2% 22.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.34 4.24 5.27 5.55 5.89 其他非流动负债 5.4 5.1 4.9 5.1 5.1 速动比率 3.80 3.46 4.87 4.69 5.35 负债总额 12.9 13.4 14.1 16.3 18.2 利息保障倍数 84.34 -8.63 -26.12 少数股东权益 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 分红指标 股本 5.2 5.2 8.3 8.3 8.3 DPS(元) 0.31 0.44 0.55 0.69 0.85 留存收益 36.5 43.7 51.2 60.9 72.5 分红比率 34.2% 38.8% 37.8% 36.9% 37.9% 股东权益 42.6 49.9 60.6 70.3 81.9 股息收益率 1.0% 1.4% 1.8% 2.3% 2.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 7.6 9.1 12.1 15.4 18.6 EPS(元) 0.91 1.12 1.46 1.86 2.25 加:折旧和摊销 1.4 1.8 1.7 1.7 1.7 BVPS(元) 4.99 5.87 7.17 8.34 9.74 资产减值准