业绩符合预期，盈利持续恢复可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年07月13日 业绩符合预期，盈利持续恢复可期 绝味食品(603517) 评级： 买入 股票代码： 603517 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 64.3/33.08 目标价格： 总市值(亿) 228.45 最新收盘价： 36.19 自由流通市值(亿) 228.45 自由流通股数(百万) 631.24 事件概述 公司发布半年度业绩预告，预计2023年上半年实现营业收入36.5-37亿元，同比+9.42%-10.92%，归母净 利润2.28-2.43亿元，同比+131.25%-146.27%，扣非归母净利润2.18-2.33亿元，同比+44.63%-54.58%。 预计公司23Q2实现营业收入18.26-18.76亿元，同比+10.83-13.87%，归母净利润9051.17-10551.17万元，同比+850.16%-1007.63%，扣非归母净利润8318.33-9818.33万元，同比+21.68%-43.64%。符合我们之前的预期。 分析判断: ►稳步拓店+单店修复，经营状况持续改善 自年初消费场景逐步恢复以来，公司加快开店节奏，重点布局消费复苏弹性更强的城市及地区，我们认为加盟商开店积极性高，拓店计划稳步推进，上半年新开门店有望超过1000家，全年新增门店有望达到1500家。除新增门店外，二季度消费复苏带来销售恢复，同时公司通过“周年庆”“虾球卡”等活动增加品牌曝光，我们认为公司单店营收持续恢复，平均单店营收预计实现同比增长，部分经营较好的门店单店营收可能恢复至19年水平。得益于主业的持续恢复，公司二季度收入实现双位数增长，下半年随着消费复苏和新店成熟，经营情况有望持续改善。 ►成本下降+费用缩减，利润弹性逐步释放 成本端来看，鸭副价格于今年4月达到历史高位后持续下滑，但考虑公司的库存和成本传导周期，预计Q2成本端仍然承压。费用端来看，公司同比去年大幅减少了对市场的补贴和投入，预计费用率回落较多。Q2得益于收入增长和费用优化，公司净利率同比提升4.4-5.1pct至5.0%-5.7%，盈利能力持续恢复；下半年随着成本压力缓解，利润弹性释放持续可期。 ►下半年重视成本下行弹性，长期行稳致远 参考禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势，考虑公司库存周期，下半年成本压力环比改善是大概率事件。下半年经营端随着旺季来临和消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20 家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。 投资建议 参考公司最新披露业绩预告，我们将2023-2025年公司总营收为78.90/91.50/103.63亿元的预测下调至77.90/90.50/101.63亿元，将2023-2025年EPS为1.40/1.89/2.14元的预测下调至1.12/1.66/2.03元，对应最新收盘价36.19元，PE分别为32/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,549 6,623 7,790 9,050 10,163 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 24.1% 1.1% 17.6% 16.2% 12.3% 归母净利润(百万元) 981 233 705 1,046 1,282 YoY（%） 39.9% -76.3% 203.0% 48.4% 22.6% 毛利率（%） 31.7% 25.6% 28.0% 30.0% 31.5% 每股收益（元） 1.60 0.38 1.12 1.66 2.03 ROE 17.2% 3.4% 8.0% 10.7% 11.6% 市盈率 22.62 95.24 32.42 21.85 17.81 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,623 7,790 9,050 10,163 净利润 194 655 954 1,141 YoY(%) 1.1% 17.6% 16.2% 12.3% 折旧和摊销 396 316 371 386 营业成本 4,929 5,609 6,335 6,962 营运资金变动 487 -715 867 -820 营业税金及附加 47 58 68 75 经营活动现金流 1,206 270 2,133 759 销售费用 646 619 724 813 资本开支 -584 -658 -761 -705 管理费用 515 530 632 691 投资 -443 -445 -447 -407 财务费用 20 -31 -37 -60 投资活动现金流 -1,026 -1,100 -1,147 -1,136 研发费用 38 35 48 53 股权募资 1,193 1,161 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 207 162 162 161 投资收益 -94 2 61 -24 筹资活动现金流 614 1,308 141 134 营业利润 346 991 1,362 1,630 现金净流量 799 479 1,127 -243 营业外收支 21 0 20 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 367 991 1,382 1,630 成长能力（%） 所得税 173 335 429 489 营业收入增长率 1.1% 17.6% 16.2% 12.3% 净利润 194 655 954 1,141 净利润增长率 -76.3% 203.0% 48.4% 22.6% 归属于母公司净利润 233 705 1,046 1,282 盈利能力（%） YoY(%) -76.3% 203.0% 48.4% 22.6% 毛利率 25.6% 28.0% 30.0% 31.5% 每股收益 0.38 1.12 1.66 2.03 净利润率 3.5% 9.0% 11.6% 12.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.6% 6.5% 8.4% 9.5% 货币资金 1,863 2,342 3,469 3,226 净资产收益率ROE 3.4% 8.0% 10.7% 11.6% 预付款项 116 142 146 167 偿债能力（%） 存货 702 1,416 855 1,585 流动比率 1.70 2.19 1.93 2.10 其他流动资产 211 190 340 251 速动比率 1.20 1.34 1.52 1.38 流动资产合计 2,892 4,091 4,810 5,229 现金比率 1.10 1.26 1.39 1.30 长期股权投资 2,446 2,888 3,331 3,735 资产负债率 22.2% 19.7% 22.2% 20.4% 固定资产 1,882 2,045 2,206 2,289 经营效率（%） 无形资产 321 363 413 467 总资产周转率 0.82 0.79 0.78 0.78 非流动资产合计 5,957 6,743 7,600 8,325 每股指标（元） 资产合计 8,849 10,834 12,409 13,553 每股收益 0.38 1.12 1.66 2.03 短期借款 360 523 685 846 每股净资产 11.35 13.90 15.55 17.58 应付账款及票据 705 516 876 694 每股经营现金流 1.98 0.43 3.38 1.20 其他流动负债 632 826 925 950 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,697 1,865 2,487 2,490 估值分析 长期借款 50 50 50 50 PE 95.24 32.42 21.85 17.81 其他长期负债 220 220 220 220 PB 5.38 2.86 2.56 2.26 非流动负债合计 270 270 270 270 负债合计 1,967 2,135 2,757 2,760 股本 631 654 654 654 少数股东权益 -24 -74 -166 -307 股东权益合计 6,882 8,698 9,652 10,794 负债和股东权益合计 8,849 10,834 12,409 13,553 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食 品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断