化工行业2023年下半年投资策略：把握成长性新材料机会、关注大周期左侧布局

行业评级：推荐研究员顾诗园投资咨询证书号S0620521120001联系方式025-58519167邮箱sygu@njzq.com.cn化工行业2023年下半年投资策略：把握成长性新材料机会、关注大周期左侧布局 摘要行情及估值情况：2023年至今，化工行业处于下行周期，显著跑输市场；目前化工行业PE和PB均处于历史低位，板块估值有较大上行空间。资金情况：基金持股比例高位回落，2023Q1已降至7年均值以下，化工行业的配置价值等待底部回升。业绩端：2023Q1基础化工行业单季度收入环比下行，盈利环比回升，业绩基本探底。供需两端及价格：供给端，化学原料及制品行业投资增速高位，产能利用率尚未见底回升，警惕产能过剩风险。需求端，传统下游领域如房地产、汽车、家电、纺服等需求底部企稳，出现复苏迹象；新材料下游领域如半导体、消费电子、新能源等需求亦有望复苏；高基数下，年初至今中国化工品出口增速放缓，但我们依旧看好中国化工品竞争力提升的长期逻辑。库存情况，除化学原料及制品外，其他子行业去库接近尾声，预计2023年下半年将在显著消化库存的基础上，逐渐进入补库周期。价格端，中国化工品价格指数CCPI随油价趋势持续回调；化工各子行业PPI同比增速均转负，预计2023年下半年有望企稳回升。油价判断：需求端复苏预期不足，供给端减产挺价，库存增加，油价在供需博弈期间维持震荡趋势，2023年下半年预计油价在60-80美元/桶。投资主线1：半导体材料具备行业增长+国产替代双重驱动逻辑。半导体材料端周期性较弱，跟随下游晶圆厂的产能扩张而逐步放量，目前中国大陆的高端半导体材料对外依存度仍然较高，国产替代空间较大。建议关注：安集科技、鼎龙股份、华特气体、江丰电子、雅克科技、彤程新材。投资主线2：化工进入大周期左侧布局时点，关注核心资产率先反转机会。化工核心资产具备盈利稳定性和成长持续性，主产品跟随下游需求复苏底部向上，龙头将有强劲表现。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。投资主线3：轮胎行业海外去库基本完成，国内需求逐步复苏，成本端压力显著减轻，龙头轮胎公司将迎来盈利和估值的进一步修复。建议关注：森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险 第一部分 行情回顾第二部分 供需业绩分析第三部分 三条投资主线 1.1 行情回顾：化工下行周期，显著跑输市场2023年至今（2023年6月16日）申万化工指数下跌8.20%，跑输同期沪深300指数10.56%。2023年以来，受到经济修复相对缓慢，下游需求低迷影响，叠加上游原材料高位回落，化工行业处于下行周期。细分子行业来看，2023年至今石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、塑料和橡胶的涨跌幅分别为+8.95%、-5.84%、-8.20%、-0.10%、-0.81%、-11.72%，细分板块股价表现分化较为明显，2023年至今，偏上游石油化工表现更好一些，中特估主线下，中石油中石化涨幅较大带动板块上行，而偏中下游的子行业（化学原料、化学制品、橡胶）跌幅较大。数据来源：Wind，南京证券研究所2023年至今（6月16日）沪深300 和 SW化工涨跌幅2023年至今（6月16日） SW化工子行业涨跌幅-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-03沪深300涨跌幅（%）SW化工涨跌幅（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-03石油石化化学原料化学制品化学纤维塑料橡胶 1.2 估值分析：估值仍处于历史低位纵向对比：截止2023年6月16日，申万基础化工行业PE为16.6倍，PB为2.8倍，从2021年8-9月开始估值持续回落，目前PE和PB都处于历史低位，基本反映悲观预期，下行空间有限，板块估值有较大上行空间。横向对比：目前化工PE在申万31个行业中排名第22，处于中游偏下位置。细分子行业：目前橡胶行业PE估值最高（33倍），农化制品PE估值最低（9.9倍），除非金属材料外，各个子行业PE均处于历史均值以下。数据来源：Wind，南京证券研究所化工行业PE及PB历史走势化工行业及子板块PE估值（截至2023/6/16）截至2023年6月16日SW一级行业PE（TTM）0102030405060708090100社会服务计算机国防军工传媒美容护理电子综合商贸零售通信机械设备食品饮料轻工制造汽车农林牧渔医药生物纺织服饰公用事业钢铁电力设备环保建筑材料基础化工非银金融家用电器房地产石油石化有色金属交通运输01234567801020304050607080902000-07-182001-07-182002-07-182003-07-182004-07-182005-07-182006-07-182007-07-182008-07-182009-07-182010-07-182011-07-182012-07-182013-07-182014-07-182015-07-182016-07-182017-07-182018-07-182019-07-182020-07-182021-07-182022-07-18PEPB16.98 10.11 15.58 21.46 22.81 27.31 33.24 9.87 30.44 010203040506070PE（TTM，整体法）历史均值 1.3 资金端：基金持股比例高位回落，2023Q1已降至7年均值以下，等待底部回升从基金持股比例来看，化工行业2021Q2基金持股比例达到2016年以来的高位，几次波动后，23Q1化工行业基金持股比例已经降至7年历史均值以下，化工行业的配置价值等待底部回升；从细分子行业来看，23Q1出现了大幅度整体下滑，行业进入基金持股比例较低位置，未来在需求预期逐步好转下，上游原材料价格向下传导更加顺畅，化工行业投资价值有望底部回升。数据来源：Wind，南京证券研究所化工行业基金持股比例化工细分子行业基金持股比例0.01.02.03.04.05.06.016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1SW基础化工平均值01234567891016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1SW化学原料SW化学制品SW化学纤维SW塑料SW橡胶SW农化制品SW非金属材料IISW炼化及贸易 2.1 业绩表现：23Q1单季度收入环比下行，盈利环比回升，业绩基本探底收入端：2023年Q1基础化工行业整体实现营收4992亿元（同比-3.45%，环比-8.55%）。业绩端：2023年Q1基础化工归母净利润为338亿元（同比-45.57%，环比+33.71%）。2023Q1单季度基础化工行业毛利率17.32%（同比-5.97pct，环比+0.69pct），2023Q1单季度净利率7.12%（同比-5.55pct，环比+1.97pct），在面临需求疲弱、原材料高位压力下，化工行业22Q3-Q4盈利出现大幅度下滑，业绩基本探底，23Q1业绩环比回升，业绩基本探底。数据来源：Wind，南京证券研究所基础化工行业主营业务收入情况（单位：亿元）基础化工行业归母净利润情况（单位：亿元）基础化工行业、炼化及贸易毛利率（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,000基础化工yoy-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,500基础化工yoy101214161820222426基础化工炼化及贸易 2.1 业绩表现：23Q1单季度收入环比下行，盈利环比回升，行业至暗时刻已过收入端：炼化及贸易2023年Q1实现营收1.80万亿元（同比-0.33%，环比-5.95%）。业绩端：2023年Q1炼化及贸易归母净利润为659亿元（同比-12.48%，环比+136.84%）。2023Q1单季度炼化及贸易毛利率为17%（同比-2.01pct，环比+0.57pct），净利率为4.02%（同比-0.79pct，环比+2.46pct）。2022年以来原油价格大幅上行，Q3又开始快速回落，对偏上游炼油企业业绩伤害较大，经历22Q3-Q4盈利业绩探底，23Q1业绩环比回升，业绩基本探底。炼化及贸易行业主营业务收入情况（单位：亿元）炼化及贸易行业归母净利润情况（单位：亿元）基础化工行业、炼化及贸易净利率（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000炼化及贸易yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05001,0001,5002,0002,500炼化及贸易yoy02468101214基础化工炼化及贸易 2.2 供给端：投资增速高位，警惕化学原料及制品产能过剩风险行业固定资产投资完成额：2023年1-5月石油和天然气开采业/石油、煤炭及其他燃料加工业/化学原料及化学制品制造业/化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计增速分别为22%/-26%/16%/-5.6%/-1.3%。行业中保持较高累计投资增速的是石油天然气开采、化学原料及制品，警惕相关行业产能过剩风险。上市公司在建工程&资本支出：从化工行业上市公司数据看，2021Q3开始，化工行业在建工程、资本支出同比增速有所回落，但绝对数来看仍在扩张周期，龙头持续资本开支。数据来源：Wind，南京证券研究所固定资产投资完成额累计同比（%）SW化工行业资本支出合计（亿元）及同比 （%）SW化工行业在建工程合计（亿元）及同比 （%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000化工行业在建工程（亿元）yoy（%，右）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000化工行业资本支出（亿元）yoy（%，右）-80%-30%20%70%120%170%2013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05石油和天然气开采业石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 2.2 供给端：化学原料及制品产能利用率尚未见底回升行业产能利用率：2022年至今，俄乌冲突背景下，能源价格大幅上行，前端石油和天然气开采业产能利用率维持高位90%以上；产业链往下走，化学原料及制品的产能利用率自2021Q2达到高位80%后一路下行，目前仍未明显见底回升，一方面周期回落，另一方面化学原料及制品业仍然保持较高的行业投资增速。产业链