业绩符合预期，自动驾驶高精度定位全产业链布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，自动驾驶高精度定位全产业链布局 公司发布2018年年报，全年实现营收12.89亿元，同比增长26.26%；归母净利润0.95亿元，同比增长42.39%。向全体股东每10股派发现金红利 0.22 元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 毛利率稳步提高，自主设计能力显成效。公司2018年毛利率为52.35%，相比于去年同期提升1.54个百分点，毛利率为10年以来的新高，充分反映出公司高精度板卡的算法获得市场认可，目前自产RTK(卫星导航接收机)设备上实现了约50%的进口替代。未来随着公司在高精度导航芯片上实现的技术突破，RTK产品成本有望持续下降。RTK产品的市场份额进一步扩大，国内市场份额超过三分之一。 自动驾驶高精度定位全产业链布局，军用产品取得突破。除了在高精度地图公司中海庭参股18%之外，公司目前确定了 GNSS+IMU+ CAN数据且兼容视觉+高精度地图的组合定位技术路线，积极参与车厂的L3级别量产车的相关预研项目，现处于样品测试阶段。公司面向定位服务的“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统进展顺利。公司的地基星基增强系统有望成为除千寻定位以外的新选择。在军用测绘仪器、移动测量系统、自准定位定向系统等军品方面取得了重大的市场突破，已签订相关订单5000多万元， 并有多个军方项目处于投标或预研阶段。 时空数据和行业应用解决方案收入占营收比例显著提高。2019年度公司的整体经营目标为力争实现营业收入不低于17亿元，较上年同期增长约30%，净利润不低于1.5亿元，较上年同期增长超过50%。分产品来看，2018年时空数据和行业应用解决方案占营收比重达到28%，相对于去年同期有显著提高。随着时空数据+行业应用解决方案需求的持续增加，未来该产品收入有望继续保持快速增长。 投资建议：国内高精度地图应用刚刚起步，随着智慧城市、智慧旅游、航空、港口等行业需求不断增加，公司业绩增长有望提速。此外，自动驾驶时代正在到来，公司长期积累的大量技术有望加速落地。预计2019-2020年EPS分别为0.35、0.49元，维持买入-A评级，6个月目标价20元。 风险提示：自动驾驶产业进度低于预期；高精度地图软件应用落地低于预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,020.8 1,288.8 1,701.2 2,262.6 3,031.9 净利润 67.0 95.4 155.9 218.2 307.4 每股收益(元) 0.15 0.21 0.35 0.49 0.69 每股净资产(元) 3.80 4.08 4.43 4.82 5.37 Table_Tit le 2019年04月13日 中海达（300177.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2019-04-12） 14.25元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,359.81 流通市值（百万元） 4,689.19 总股本（百万股） 446.30 流通股本（百万股） 329.07 12个月价格区间 9.50/15.93元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.61 -9.31 8.76 绝对收益 2.22 25.11 3.15 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 曹佩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110001 caopei@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中海达：收购天地通，进一步加强高精度地图软件应用全国性布局/胡又文 2019-03-07 中海达：执行“一带一路”北斗高精度位臵服务，国际化大幕开启/胡又文 2019-03-01 中海达：高精度定位龙头，迈入自动驾驶新时代/胡又文 2019-02-24 -39%-30%-21%-12%-3%6%15%201 8-04201 8-08201 8-12中海达 专用计算机设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 94.9 66.7 40.8 29.2 20.7 市净率(倍) 3.8 3.5 3.2 3.0 2.7 净利润率 6.6% 7.4% 9.2% 9.6% 10.1% 净资产收益率 4.6% 6.8% 9.5% 12.0% 14.7% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.5% 0.7% 1.0% ROIC 7.0% 9.1% 12.4% 20.6% 30.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中海达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,020.8 1,288.8 1,701.2 2,262.6 3,031.9 成长性 减:营业成本 502.2 614.1 782.6 1,018.2 1,364.4 营业收入增长率 33.3% 26.3% 32.0% 33.0% 34.0% 营业税费 10.5 13.9 17.9 24.2 32.2 营业利润增长率 -1227.3% 59.1% 53.1% 40.0% 41.0% 销售费用 174.2 217.3 272.2 362.0 485.1 净利润增长率 254.9% 42.4% 63.4% 39.9% 40.9% 管理费用 255.9 171.5 425.3 565.7 758.0 EBIT DA增长率 489.1% 177.2% -5.7% 35.7% 37.5% 财务费用 2.2 6.7 8.3 8.8 8.8 EBIT增长率 -665.5% 254.9% 4.6% 38.9% 40.0% 资产减值损失 20.8 53.2 37.0 45.1 41.0 NOPLAT增长率 479.4% 68.9% 52.5% 38.8% 39.9% 加:公允价值变动收益 -1.1 -4.2 - - - 投资资本增长率 30.6% 11.0% -16.2% -4.1% 17.8% 投资和汇兑收益 12.7 29.5 89.0 107.0 145.0 净资产增长率 14.3% 10.3% 10.6% 11.5% 14.5% 营业利润 101.4 161.2 246.9 345.7 487.4 加:营业外净收支 6.5 0.6 0.6 0.6 0.6 利润率 利润总额 107.8 161.8 247.5 346.3 488.0 毛利率 50.8% 52.4% 54.0% 55.0% 55.0% 减:所得税 20.7 17.6 24.7 34.6 48.8 营业利润率 9.9% 12.5% 14.5% 15.3% 16.1% 净利润 67.0 95.4 155.9 218.2 307.4 净利润率 6.6% 7.4% 9.2% 9.6% 10.1% EBIT DA/营业收入 10.4% 22.9% 16.3% 16.7% 17.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 6.7% 18.9% 15.0% 15.7% 16.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 339.1 423.6 900.0 1,250.9 1,365.5 固定资产周转天数 63 52 42 32 23 交易性金融资产 7.3 3.1 - - - 流动营业资本周转天数 286 244 154 120 110 应收帐款 488.8 675.7 853.2 1,160.5 1,537.9 流动资产周转天数 539 457 366 347 319 应收票据 0.7 3.5 2.9 5.0 6.0 应收帐款周转天数 130 152 151 150 150 预付帐款 35.4 38.1 45.9 56.1 64.0 存货周转天数 68 64 39 33 35 存货 212.9 243.2 128.6 285.3 303.3 总资产周转天数 803 738 585 504 434 其他流动资产 482.3 316.5 -178.4 -145.7 -509.0 投资资本周转天数 519 491 360 242 192 可供出售金融资产 15.0 16.9 16.9 16.9 16.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 203.4 306.3 254.8 280.6 267.7 ROE 4.6% 6.8% 9.5% 12.0% 14.7% 投资性房地产 17.2 17.7 17.7 17.7 17.7 ROA 3.5% 5.2% 8.1% 8.7% 11.8% 固定资产 178.6 195.0 198.2 198.1 195.3 ROIC 7.0% 9.1% 12.4% 20.6% 30.1% 在建工程 28.9 66.8 53.4 42.7 34.2 费用率 无形资产 172.7 188.5 175.9 164.2 153.2 销售费用率 17.1% 16.9% 16.0% 16.0% 16.0% 其他非流动资产 265.9 270.1 238.9 233.8 234.6 管理费用率 25.1% 13.3% 25.0% 25.0% 25.0% 资产总额 2,494.3 2,789.0 2,743.4 3,595.8 3,719.7 财务费用率 0.2% 0.5% 0.5% 0.4% 0.3% 短期债务 141.0 152.3 90.0 100.0 100.0 三费/营业收入 42.3% 30.7% 41.5% 41.4% 41.3% 应付帐款 186.8 207.8 142.3 264.9 301.6 偿债能力 应付票据 32.2 34.2 25.7 33.5 44.9 资产负债率 23.3% 24.3% 19.2% 21.7% 21.1% 其他流动负债 132.4 153.6 102.7 107.6 105.4 负债权益比 30.4% 32.1% 23.8% 27.7% 26.7% 长期借款 6.0 64.0 64.0 64.0 64.0 流动比率 3.18 3.11 4.74 4.97 4.71 其他非流动负债 82.5 65.9 121.8 131.0 144.4 速动比率 2.75 2.66 4.40 4.43 4.20 负债总额 581.1 678.0 555.1 720.8 795.4 利息保障倍数 31.65 36.27 30.60 40.10 56.14 少数股东权益 218.4 291.0 357.8 451.3 583.1 分红指标 股本 446.9 446.9 446.9 446.9 446.9 DPS(元) 0.01 - 0.07 0.10 0.14 留存收益 1,304.2 1,406.3 1,531.1 1,705.6 1,951.5 分红比率 9.8% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,913.3 2,111.0 2,335.7 2,603.8 2,9