二季度业绩超预期，看好下半年迎来经营拐点

7月13日公司发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023年 上半年实现归母净利润约3.40亿元，同比下滑77.73%；实现扣非归母净利润约2.79亿元，同比下滑80.99%。其中，公司二季度实现归母净利润约1.90亿元，同比下滑77.42%，但环比增长26.55%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比下滑81.69%，但环比增长14.49%，公司二季度经营情况超预期。 半导体下行周期叠加终端市场需求低迷导致公司短期业绩承压。较去年同期相比，存储逐步进入下行周期，市场竞争不断加剧，公司面临的经营环境大幅度恶化。公司上半年净利润大幅度下滑主 人民币(元)成交金额(百万元) 要归因于：消费电子市场需求萎靡，同时工业市场需求不及预期， 综合来看公司所面向的下游市场需求下滑明显，导致产品销售价 格不断下降，公司的营收和毛利率承压，较去年同期均有所下降。工规和车规新品持续布局，下半年有望迎来经营拐点。1）公司已成长为全球排名第三的NORFlash公司，工艺节点已顺利转换到 55nm，车规级产品累计出货量达1亿颗，128Mb~2Gb中大容量产品比重以及工业和汽车用NORFlash比重持续提升。2）DRAM方面，公司不断丰富自研DRAM产品组合，兼顾工业及汽车市场应用。3）NAND方面，目前制程集中在38nm和24nm工艺节点上，并完成1Gb-8Gb主流容量全覆盖，未来会往工业和汽车领域持续拓展。4）MCU方面，产品工艺制程集中在55nm及40nm，工业应用已成为MCU产品第一大营收来源，占比约50%。公司在2022年9月发布首款车规MCU，产品定位车身域、座舱域和安全域。2022年公司还发布了首款Wi-FiMCU产品，预计今年会发布第二款RISC-V架构的Wi-Fi6产品。 141.00 129.00 117.00 105.00 93.00 81.00 220713 成交金额兆易创新沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.43、16.61和26.29 亿元，同比-44.34%、+45.41%和+58.27%，预计公司2023-2025 年EPS分别为1.71、2.49和3.94元，对应PE估值为63/44/28 倍，维持“买入”评级。 新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫进一步被制裁的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,497 8,510 8,130 7,127 8,827 10,146 货币资金 7,362 6,598 6,875 7,999 9,281 10,781 增长率 89.2% -4.5% -12.3% 23.8% 14.9% 应收款项 254 443 186 291 358 411 主营业务成本 -2,816 -4,549 -4,255 -4,964 -5,901 -6,031 存货 739 1,449 2,154 2,176 1,859 1,818 %销售收入 62.6% 53.5% 52.3% 69.7% 66.9% 59.4% 其他流动资产 374 2,538 2,199 1,984 1,993 2,003 毛利 1,681 3,961 3,875 2,163 2,926 4,115 流动资产 8,729 11,027 11,415 12,450 13,490 15,012 %销售收入 37.4% 46.5% 47.7% 30.4% 33.2% 40.6% %总资产 74.5% 71.5% 68.6% 72.7% 73.5% 75.0% 营业税金及附加 -18 -37 -72 -29 -35 -41 长期投资 559 1,516 1,625 1,625 1,625 1,625 %销售收入 0.4% 0.4% 0.9% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 711 812 1,005 1,199 1,316 1,362 销售费用 -194 -221 -266 -214 -265 -304 %总资产 6.1% 5.3% 6.0% 7.0% 7.2% 6.8% %销售收入 4.3% 2.6% 3.3% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 1,573 1,510 1,278 1,340 1,426 1,514 管理费用 -215 -391 -425 -299 -362 -406 非流动资产 2,982 4,391 5,230 4,675 4,872 5,000 %销售收入 4.8% 4.6% 5.2% 4.2% 4.1% 4.0% %总资产 25.5% 28.5% 31.4% 27.3% 26.5% 25.0% 研发费用 -498 -842 -936 -641 -733 -832 资产总计 11,711 15,418 16,645 17,125 18,363 20,013 %销售收入 11.1% 9.9% 11.5% 9.0% 8.3% 8.2% 短期借款 0 33 34 0 0 0 息税前利润（EBIT） 756 2,470 2,176 980 1,531 2,533 应付款项 537 1,139 821 928 1,102 1,135 %销售收入 16.8% 29.0% 26.8% 13.8% 17.4% 25.0% 其他流动负债 239 430 342 294 360 407 财务费用 -61 121 343 59 75 105 流动负债 776 1,602 1,197 1,222 1,462 1,541 %销售收入 1.3% -1.4% -4.2% -0.8% -0.8% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -151 -200 -420 0 0 0 其他长期负债 240 334 263 191 192 185 公允价值变动收益 226 -202 -7 0 0 0 负债 1,017 1,935 1,460 1,413 1,654 1,726 投资收益 71 44 51 100 100 100 普通股股东权益 10,694 13,483 15,186 15,712 16,709 18,286 %税前利润 7.6% 1.7% 2.2% 8.1% 5.6% 3.5% 其中：股本 472 667 667 667 667 667 营业利润 939 2,305 2,222 1,229 1,786 2,827 未分配利润 2,509 4,491 5,836 6,522 7,519 9,096 营业利润率 20.9% 27.1% 27.3% 17.2% 20.2% 27.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 218 41 0 0 0 负债股东权益合计 11,711 15,418 16,645 17,125 18,363 20,013 税前利润利润率 93920.9% 2,52329.7% 2,26227.8% 1,22917.2% 1,78620.2% 2,82727.9% 比率分析 所得税 -59 -187 -210 -86 -125 -198 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 6.3% 7.4% 9.3% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 880 2,337 2,053 1,143 1,661 2,629 每股收益 1.867 3.501 3.077 1.713 2.491 3.942 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 22.675 20.201 22.766 23.555 25.050 27.415 归属于母公司的净利润 881 2,337 2,053 1,143 1,661 2,629 每股经营现金净流 2.247 3.389 1.424 2.043 3.663 4.591 净利率 19.6% 27.5% 25.2% 16.0% 18.8% 25.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.685 0.996 1.577 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.24% 17.33% 13.52% 7.27% 9.94% 14.38% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.52% 15.16% 12.33% 6.67% 9.05% 13.14% 净利润 880 2,337 2,053 1,143 1,661 2,629 投入资本收益率 6.59% 16.83% 12.90% 5.77% 8.47% 12.81% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 340 488 795 288 378 467 主营业务收入增长率 40.40% 89.25% -4.47% -12.33% 23.85% 14.95% 非经营收益 -255 -133 -194 -60 -86 -97 EBIT增长率 22.53% 226.82% -11.91% -54.97% 56.27% 65.37% 营运资金变动 94 -430 -1,704 -8 490 63 净利润增长率 45.11% 165.33% -12.16% -44.34% 45.41% 58.27% 经营活动现金净流 1,060 2,262 950 1,363 2,443 3,063 总资产增长率 89.69% 31.66% 7.96% 2.88% 7.23% 8.99% 资本开支 -361 -622 -551 427 -575 -595 资产管理能力 投资 607 -2,933 451 0 0 0 应收账款周转天数 14.6 9.7 9.5 10.0 10.0 10.0 其他 73 276 56 100 100 100 存货周转天数 88.7 87.8 154.5 160.0 115.0 110.0 投资活动现金净流 318 -3,279 -44 527 -475 -495 应付账款周转天数 51.9 41.7 47.0 42.0 42.0 42.0 股权募资 4,354 528 0 -159 0 0 固定资产周转天数 56.4 34.7 44.8 60.6 53.6 48.0 债权募资 -92 -22 -32 -119 0 0 偿债能力 其他 -138 -273 -749 -462 -668 -1,055 净负债/股东权益 -71.70% -66.68% -57.28% -62.73% -66.66% -69.11% 筹资活动现金净流 4,125 233 -780 -740 -668 -1,055 EBIT利息保障倍数 12.5 -20.5 -6.4 -16.7 -20.4 -24.2 现金净流量 5,390 -807 240 1,149 1,300 1,513 资产负债率 8.68% 12.55% 8.77% 8.25% 9.01% 8.63% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-28 买入 157.56 201.92 2 2022-01-25 买入 155.50 225.62 3 2022-04-15 买入 130.60 187.17 4