业务协同成效显著，业绩大幅增长

事件 2023年7月13日公司发布2023年半年度业绩预告：预计2023年上半年实现归母净利润2050万元，同比增加99.1%；实现归母扣非净利润1801万元，同比增长121.5%。 点评 业绩亮翻倍增长，业务协同稳步推进。公司2023年上半年归母净 利润同比增长99%，主要得益于建筑施工及建筑设计这一新业务的顺利推进。该块业务是去年下半年新增的业务（去年上半年同期无该块业务），该块业务的项目来源主要是公司的控股股东建发国际，签约合同订单增速较快且质量较高。我们预计公司后续仍将 人民币(元)成交金额(百万元) 持续发挥业务协同优势，实现业绩高增。 管理层增持计划完成彰显信心。截至2023年6月27日，公司于 2022年12月26日发布的增持计划期满，公司管理层（副董事长&总裁黄和宾，副总裁刘志勋、徐辉，董秘高玮琳）合计增持公司股份83.99万股，占总股本的0.42%，合计增持金额1010.99万元。增持完成后，副董事长&总裁黄和宾，副总裁刘志勋、徐辉，董秘 高玮琳持有公司股份的比例分别为8.06%、0.70%、0.01%和2.21%。控股股东拿地金额位列行业前茅。公司控股股东建发国际2023年上半年实现权益销售金额747.3亿元，同比增长55.7%，实现权益 公司基本情况（人民币） 销售面积333.8万方，同比增长34.4%，表现好于百强房企(2023年上半年百强房企权益销售金额同比增速仅为0.1%)。根据中指院数据，建发国际2023年上半年权益拿地金额位列全国第4名，这为公司今年的施工业务发展奠定了坚实基础，我们预计公司今年施工签约金额也将实现快速发展。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计2023-25年归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评 级。公司股票现价对应PE估值为51.7/31.7/24.6倍。 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.008.007.00 220713 成交金额建发合诚沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 841 1,261 3,417 8,427 13,700 营业收入增长率 5.6% 49.9% 170.9% 146.7% 62.6% 归母净利润(百万元) 40.4 56.7 70.2 114.2 147.6 归母净利润增长率 -14.3% 40.2% 23.8% 62.8% 29.2% 摊薄每股收益(元) 0.20 0.28 0.27 0.44 0.57 每股经营性现金流净额 0.44 1.05 0.22 1.16 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.6% 6.1% 7.1% 10.9% 13.0% P/E 76.1 37.8 51.7 31.7 24.6 P/B 3.5 2.3 3.7 3.4 3.2 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 797 841 1,261 3,417 8,427 13,700 货币资金 213 285 327 658 1,651 2,701 增长率 4.5% 5.6% 49.9% 170.9% 146.7% 62.6% 应收款项 703 752 812 1,279 1,696 1,944 主营业务成本 -532 -588 -976 -3,046 -7,860 -12,921 存货 23 16 16 33 63 104 %销售收入 66.8% 69.9% 77.4% 89.2% 93.3% 94.3% 其他流动资产 183 173 252 424 860 1,117 毛利 265 253 285 370 567 779 流动资产 1,123 1,227 1,407 2,394 4,271 5,867 %销售收入 33.2% 30.1% 22.6% 10.8% 6.7% 5.7% %总资产 75.0% 75.3% 77.4% 85.7% 91.4% 93.5% 营业税金及附加 -6 -5 -7 -17 -42 -69 长期投资 54 57 55 55 55 55 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 115 105 106 104 100 销售费用 -17 -19 -17 -34 -51 -82 %总资产 7.7% 7.1% 5.8% 3.8% 2.2% 1.6% %销售收入 2.2% 2.2% 1.3% 1.0% 0.6% 0.6% 无形资产 153 165 172 228 234 239 管理费用 -100 -101 -114 -147 -232 -315 非流动资产 373 403 410 401 404 405 %销售收入 12.5% 12.0% 9.1% 4.3% 2.8% 2.3% %总资产 25.0% 24.7% 22.6% 14.3% 8.6% 6.5% 研发费用 -28 -31 -34 -48 -67 -110 资产总计 1,496 1,630 1,816 2,795 4,675 6,271 %销售收入 3.5% 3.7% 2.7% 1.4% 0.8% 0.8% 短期借款 72 252 89 477 1,283 1,636 息税前利润（EBIT） 114 98 113 124 175 203 应付款项 203 202 429 831 1,380 2,087 %销售收入 14.3% 11.6% 8.9% 3.6% 2.1% 1.5% 其他流动负债 188 198 237 380 835 1,277 财务费用 -10 -9 -5 -2 -14 -16 流动负债 463 652 756 1,689 3,497 5,001 %销售收入 1.3% 1.1% 0.4% 0.1% 0.2% 0.1% 长期贷款 137 8 0 0 0 0 资产减值损失 -52 -43 -43 -31 -16 -1 其他长期负债 3 8 15 6 5 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 603 667 770 1,695 3,502 5,004 投资收益 0 0 4 0 0 0 普通股股东权益 854 880 935 983 1,051 1,140 %税前利润 n.a 0.0% 5.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 143 201 201 261 261 261 营业利润 60 54 75 92 146 186 未分配利润 445 475 521 578 646 735 营业利润率 7.6% 6.4% 6.0% 2.7% 1.7% 1.4% 少数股东权益 40 82 112 117 122 127 营业外收支 -1 -3 -3 0 0 0 负债股东权益合计 1,496 1,630 1,816 2,795 4,675 6,271 税前利润利润率 597.4% 516.0% 725.7% 922.7% 146 1.7% 186 1.4% 比率分析 所得税 -7 -6 -10 -17 -26 -34 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.1% 11.3% 14.1% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 52 45 62 75 119 153 每股收益 0.33 0.20 0.28 0.27 0.44 0.57 少数股东损益 5 5 5 5 5 5 每股净资产 5.96 4.39 4.66 3.77 4.03 4.37 归属于母公司的净利润 47 40 57 70 114 148 每股经营现金净流 0.62 0.44 1.05 0.22 1.16 3.27 净利率 5.9% 4.8% 4.5% 2.1% 1.4% 1.1% 每股股利 0.07 0.04 0.06 0.05 0.18 0.23 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.5% 4.6% 6.1% 7.1% 10.9% 13.0% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.2% 2.5% 3.1% 2.5% 2.4% 2.4% 净利润 52 45 62 75 119 153 投入资本收益率 9.1% 7.1% 8.5% 6.5% 5.8% 5.7% 少数股东损益 5 5 5 5 5 5 增长率 非现金支出 81 74 74 50 38 25 主营业务收入增长率 4.5% 5.6% 49.9% 170.9% 146.7% 62.6% 非经营收益 2 1 -1 75 43 70 EBIT增长率 -18.3% -14.5% 15.6% 10.3% 40.8% 16.1% 营运资金变动 -46 -31 76 -144 103 604 净利润增长率 -36.4% -14.3% 40.2% 23.8% 62.8% 29.2% 经营活动现金净流 89 89 210 57 303 852 总资产增长率 4.6% 8.9% 11.5% 53.9% 67.3% 34.1% 资本开支 -15 -38 -18 -75 -25 -25 资产管理能力 投资 16 0 5 0 0 0 应收账款周转天数 331.0 301.5 216.7 130.0 70.0 50.0 其他 0 0 -1 0 0 0 存货周转天数 26.2 12.3 6.1 4.0 3.0 3.0 投资活动现金净流 0 -38 -14 -75 -25 -25 应付账款周转天数 101.9 106.6 107.9 80.0 45.0 40.0 股权募资 0 1 37 0 0 0 固定资产周转天数 52.9 50.0 30.5 11.3 4.5 2.7 债权募资 -29 45 -168 388 806 353 偿债能力 其他 -25 -23 -23 -36 -88 -129 净负债/股东权益 -0.5% -2.6% -22.7% -16.4% -31.4% -84.1% 筹资活动现金净流 -54 23 -154 352 717 224 EBIT利息保障倍数 11.4 11.0 22.1 72.4 12.7 12.7 现金净流量 36 73 42 334 995 1,051 资产负债率 40.3% 40.9% 42.4% 60.7% 74.9% 79.8% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-05-21买入11.7513.75～13.75 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 210713 211013 220113 220413