水泥+装备+运维齐发力，“一带一路”催化海外需求

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中材国际（600970.SH）是一家水泥工程系统集成服务龙头，是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商。公司提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务，是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一。公司业务拓展稳健，2016-2022年营业收入CAGR约12.64%，归母净利润CAGR约27.47%。公司有望受益于“一带一路”十周年等重大外交事件催化，非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望带动公司工程服务海外订单增速提升。公司分别于17年和21年两次进行股权激励，激发管理层及核心人员积极性，根据21年股权激励业绩考核目标，公司22/23/24年较20年净利润复合增速目标均为不低于15.5%。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为28.60、32.67和37.21亿元，对应EPS分别为1.08、1.24和1.41，当前估值低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。