衍复-年中投后沟通会QA

衍复｜年中投后沟通会+QA（2023.7.11） 时间：2023年7月11日 主题：衍复年中沟通会+QA 衍复公司大致情况 管理人高亢在高中参加国际物理奥林匹克竞赛拿到金牌，凭借奖项保送北大物理系后交换去了MIT，本科毕业后进入TwoSigma顶尖华尔街对冲基金任职。2015年回国，2019年协团队创立衍复投资。具备10余年工作经验。 公司总人数近100人，投资研究部23人，技术开发部33人，两部门加起来接近60人，而4年前公司刚成立时两部门只有六七位同事，现增长了10倍。 管理规模480亿，300指增30亿，500策略（指增+对冲）170亿，1000指增250亿，万得小市值指增30亿。截止23年6月18号数据，衍复投资成立以来为投资人创造了207亿的超额收益。 招聘制度：严进宽出 ①校招方面：只招清北相关专业的学生以及全球大概10所学校的学生 ②录取概率＜千分之一 策略迭代：衍复每年大概淘汰一半老因子，同时也会有新因子加入，维持模型的竞争力和时效性。 对于行业的解读 （1）甄选私募产品不一定是“小而美”：根据XX证券研报，百亿以上的管理人在各个策略上的业绩都要比50亿、20~50亿以及20亿以下的管理人做得好。 （2）现在同行在卷什么： Ⅰ卷全数据、全频段策略覆盖度 Ⅱ卷因子质量 Ⅲ卷因子迭代速度 Ⅳ卷算力：硬件投入成本 Ⅴ卷人才：新的创新想法 （3）监管层面出台政策的设计理念：扶优限劣 指增条线业绩展示 1000增强-衍复鲲鹏三号 20年的1月到现在，净值从1.0变到2.62，162%的收益，其中151%是超额贡献，只有10%左右是贝塔贡献，过去三年多年化超额能做到32.17%。 未来预期 （1）超额毫无疑问是逐年下降。原因：①量化行业规模在变大②投资者操作更偏理性、成熟。 （2）23年上半年超额与22上半年超额做对比，超额下降不明显，原因：行业增速在变缓。 （3）我们认为未来3~5年，量化策略它相较于主观多头，在超额收益、超额稳定性上会胜出。 （4）4条产品线优先级依旧是小市值增强＞1000>500>300。原因：对标越小盘的指数，他们的成分股市值越小，意味着散户交易占比越高，也就是阿尔法的贡献者越多，并且一般性小票它的成分股流动性和波动率也会更大，所以说给一些中高频的量价策略带来一个更好的运作环境。而中高频的量价策略是现阶段A股市场量化策略的主流。 原因：行为金融学的偏差。 如何看待赚了净值，自身不赚钱 （1）首先投资者一般性会过度自信，过度自信的投资者比较喜欢频繁申赎，这种行为模式是在基金上涨的时候，尤其是在牛市中，大家比较倾向于去追高，而在熊市基金下跌过程中，不太愿意果断杀 跌。 （2）一般在下跌完了以后的反弹过程中，更加倾向于处置效应。什么叫处置效应？可能投资者在只亏0.1%和只赚0.1%之间，假设回本了，会迅速赎回。 （3）造成什么结果：持有为了回本，一回本就赎回，到下一个牛市的高点再继续买入，然后再继续持有为了回本。这样导致永远赚不到钱，形成一种恶性循环。衍复强调：①尽量在情绪很差的时候，做勇敢投资。②重视阿尔法收益，忽略贝塔波动。 配置中性策略的黄金窗口期 中性产品收益来源：波动一方面取决于多头端的超额波动，另一方面取决于空头端基差波动。 相关性：完全对冲策略跟中证500指数长期相关性只有0.28。 关于配置中性策略的黄金窗口期： Ⅰ对冲成本在降低：23.6.26-6.30号这一周，这一周IC（中证500股指期货），跨期年化基差只 有-1.54%。而23年6月它的跨期年化绩差成本是-2.33%。23年以来它的跨期年化基差是-3.16%，说明基差在逐渐收敛，相比于22年的-5.3%的基差成本，它已经明显降低，同时对冲成本的波动性也在降低。 Ⅱ贴水不太可能上升，因为贴水一旦上升，需求会进一步得到压制，然后供给会进一步增多，因为股指期货的贴水是券商交易发了雪球之后，他们要去自建股指期货多头合约贴水的扩大给他们带来更多的超额收益，让他们发雪球赚更多，他们会进一步去建头寸。 根据以上逻辑，我们认为中性策略未来的波动率还是进一步下降。从配置的角度，我们把中性策略和多头策略联系一起去看，是一个非常有价值的策略。 Q＆A Q1：这两年规模大了以后，策略的有效性有没有下降？ 答：（1）这个是没有的，正如我刚才分析，现阶段的量化行业前提是如果我们一些量化机构对于规模有合理的募资、包括封盘规划，那么在策略允许范围内，如果我能够进行取得一定的规模增长，它可能反哺我的投研，能够帮助我建立更强的业绩优势。 （2）衍复这两年时间规模增长不多，可能从400亿增长到480亿，然后我们在投入上面也是比较有实力的，反过来也让我们的策略研发如虎添翼。 Q2：公司如何在行业内保持领先的阿尔法超额收益？ 答：投研实力强、招人标准高、淘汰率高、市场地位、公司文化。 Q3：1000指增的年化超额预计能做到多少？ 答：参考2022年和2023年这两年的超额，以这两年超额情况作为中枢肯定是比较合适的。 Q4：各策略的容量大概多少？还有多少空间？后续有封盘考虑吗？ 答：1000策略容量在300~400亿，300和小市值增强容量各在200亿左右，500策略容量在300亿，评估下来1000策略容量会比500稍大。 Q5：指增策略换手率多少？衍复总规模多少？ 答：指增换手率在年化50倍左右，总规模是480亿。 Q6：1000和小市值增强重合度多少？答：持仓重合度大概是在30%左右。 Q7：中性策略在股市上涨时表现好，还是下跌时表现好？ 答：中性策略在股市上涨和下跌的时候，理论上是不会有明显差异的。 Q8：量化公司如何克制规模冲动？假设规模上700、800亿，阿尔法会衰减多少，有预估吗？ 答：（1）首先假设模型没有任何变动，那么规模上升对于业绩会有一定的负面影响，因为规模上升会造成冲击成本上升，但是影响是边际递减的。举例，比方讲从200亿上升到400亿，假设超额下降1%，那么可能从400亿上升到600亿，超额只下降0.5%，那么再往上200亿，它超额收益衰减会更 慢。 （2）如果把规模上升带来的进一步投研实力的增强也计算进来，可能现阶段对于业绩并不是一个完全负面的影响。 Q9：1000指增容量接近上限了，会封盘吗？ 答：1000指增等募资到300亿以上，我们会做评估。但是现阶段规模是250亿，容量可以做到300亿以上，现阶段还没有全渠道封盘的打算。 Q10：为什么头部私募要强于其它规模小的私募，能在展开讲一下吗？ 答：主要是投入方面，因为量化对人才要求特别高，然后对于包括硬件、算力投入、硬件数据投入要求特别高，甚至可以形成一定竞争壁垒门槛。大家可以理解为比如说做芯片。 Q11：小市值指增换手率多少？主要是量价因子吗？ 答：大概比50倍稍高一些，主要是量价因子超额收益贡献90%左右。 Q12：1000目前的量价因子占比多少？答：1000的量价超额贡献在80%~90%。 Q13：今年建议主观多头和量化投资比例大概多少？ 答：那么今年我们还是建议大家去提升量化投资比例的。现阶段从行业的角度来说，可能量化占私募资管行业比重不足三成，公募可能就更低了。那么量化根据美股的成熟经验，我们觉得量化起码要跟主观是对半开，才是一个比较合理的占比。那么现在因为量化占比偏低，它的收益率优势也是比较明显的。那么就算未来可能主观和量化的占比达到了均衡状态，我们相信量化在收益稳定性方面肯定还是会有优势。 Q14：中性策略用什么对冲？ 答：中性策略用中证500股指期货空头合约去对冲。 Q15：衍复2022年下半年的500超额表现不佳，但2023年超额水平显著恢复，期间是有重要迭代吗？答：2022年下半年和今年上半年超额收益，我们会发现它可能更多的从行情维度去讲，因为整个量化行业其实都面临了相同的情况，这说明有一些力量大家共同在面临的事情去影响到了大家的业绩。但是并不是说每年都会这样，并不是说每年下半年的超额都一定会比上半年要难做，这个结论是不太可 靠的，起码目前我们的研究还没有发现任何的依据，可以说下半年一定有什么影响、有什么因素会影响超额的运作，股市下跌的时候不一定会更容易做超额，比如说大家可以参考2019年、2020年和2021年这三年，实际上它的超额收益都还是比较可观的。 Q16：为什么不做国证2000而要做万得小市值指数？ 答：（1）首先国证2000和中证1000指数一样，因为他们的成分股挑选方式、指数风格是会发生变化的，可能一开始它们确实是以小盘风格为主，但是慢慢的会变成一个中盘的风格。万得小市值指数反过来讲，它的小盘风格比较稳定。 （2）国证2000指数和中证1000指数的重叠度比较高，达到50%以上。那么在1000增强做得很成熟的情况下，没有必要再去做国证2000增强。 Q17：300指增选的全是沪深300的票吗？ 答：300指增是全市场选股，但是300指数里面的成分股可能会持有超过60%~70%。 Q18:1000指增什么时候打开认购？ 答：1000指增现在是打开认购的状态。 Q19：为什么去年的中性回撤大？ 答；去年中性的回撤还好，去年中性大概在8月份到11月份有5%左右的回撤，主要原因是去年的贴水，虽然去年平均贴水只有5%，但是它从去年的8月份到年末，实际上贴水也是大幅收敛的情况，其 中贴水大概就造成了3%的回撤。但是今年我们评估下来，中性产品跟去年、前年最大回撤相比，最大回撤会偏小。 Q20:1000和小市值重合度多少？ 答：30%。500和1000的重叠度现在来说可能会比较高一点。 Q21：300、500、1000、小市值增强这4条产品线怎么看？ 答：我们认为500和1000都是属于中盘风格，那么小市值增强属于小盘风格，跟500、1000的差异其实都是比较大的。 Q22：小市值超额收益会随着策略容量增长而递减吗？ 答：它会遵循边际递减、或者递减速率会逐渐降低，但是很难定量分析。 Q23：小市值增强有行业约束吗？ 答：有，小市值增强跟3005001000增强是一样的，在行业上会有比较严格的约束，尽可能保证对标小市值指数的行业分布。 Q24：近期有没有分红计划？ 答：我们是约定时点去进行分红，不做择时分红。一般年中一次，年末一次，6月份其对于符合条件的中性产品已经做过分红，7月份确实是有计划对于指增产品进行分红，大家可以关注通知。一般性分红投资者可以提前去选择分红方式，是选择现金分红还是红利再投，如果希望降低投资风险可以去选择现金分红。 Q25：衍复有空气指增计划吗？ 答：目前没有空气指增，只有对标指数的指增。 衍复内容来源：排排路演中心