橡胶专题报告：供需逻辑主导，沪胶企稳反弹

专业研究·创造价值 2023年7月12日橡胶 供需逻辑主导沪胶企稳反弹 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 橡胶：随着厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区或将出现高温干旱气候。而橡胶树是一个比较典型的热带雨林树种，虽然喜欢在高温的环境下生长，但容易因为干旱而出现蓄水量不足，缺乏割胶条件，导致产胶量明显下滑的特征。如果干旱时间太长，甚至可能会发生橡胶树落叶及枯死的现象。据了解，今年以来，我国云南和海南天胶产区就相继遭遇旱情因素干扰，导致往年在5月中旬左右开割的时间点 被延后一个月，直到7月初国内天胶产区新胶释放量依然偏少。而东南亚天胶主产国——泰国、老挝、缅甸和越南等也受到旱情因素困扰而出现产胶量下滑的景象。 随着美联储公布6月议息会议纪要，偏空因素暂时落地。在宏观情绪有所缓和企稳的背景下，胶价运行逻辑开始由供需结构所主导，随着近期厄尔尼诺现象逐渐发酵，高温少雨诱发产胶国减产预期。同时最近公布的6月国内重卡销量数据好于预期，国内新车产销数据也偏乐观。叠加国内橡胶社库出现拐点，期货库存连续三个月回落。在偏多因素支撑下，预计短期国内沪胶期货2309合约料维持震荡偏强的走势。由于短期缺乏资金面的有效配合，大幅上涨基础并不牢固，有待未来资金面持续增仓才能创造中期上涨行情。 (仅供参考，不构成任何投资建议） 4 正文目录 1市场回顾...... 1.1现货价格振 1.2期价上涨，2橡胶市场供需依 2.1产胶国产量 2.2轮胎开工率 2.3车市销量显 2.4上期所库存3结论.......... 专业研究·创造价值 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号橡胶|专题报告 ...............................................................4 荡回升，基差走阔错误！未定义书签。 月差转为升水错误！未定义书签。 然偏弱错误！未定义书签。 稳步回升，供应压力增大错误！未定义书签。 略有回升错误！未定义书签。 著好转7 回升，青岛保税区库存增加7 ...............................................................9 1/14请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 前言、厄尔尼诺现象发酵全球气温飙升4 一、国内橡胶期货价格企稳反弹4 二、宏观偏空因素减弱风险偏好回暖6 三、厄尔尼诺现象加重产胶国减产预期升温6 四、我国车市销量整体偏乐观9 五、国内轮胎需求偏强橡胶进口量偏高11 六、国内橡胶社会库存量步入去化阶段12 七、上期所橡胶资金面有待发育12 八、结论13 图表目录 图1橡胶现货价格走势4 图2沪胶基差走势4 图3沪胶期货价格走势4 图4标胶期货价格走势4 图5沪胶1-5月差走势5 图6沪胶5-9月差走势5 图7沪胶9-1月差走势5 图8浅深色胶价差走势5 图9美国非农就业人数走势图6 图10美国失业率走势图6 图11全球多地出现高温干旱天气8 图12全球平均气温持续上升图8 图13ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量8 图14全球主要产胶国月度产量走势图8 表1东南亚产胶国和中国橡胶生产周期规律变化情况8 图152016-2023年国内新车月度产量10 图162016-2023年国内新车月度销量10 图17中国汽车经销商库存预警指数10 图182014-2023年中国物流业景气指数10 图192023年1-6月国内重卡销量10 图202018-2023年我国重卡市场月度销量10 图21全钢胎开工率走势图11 图22半钢胎开工率走势图11 图23上期所橡胶期货库存12 图24青岛保税区橡胶库存12 图25今年3月以来沪胶2309合约资金规模13 图26今年3月沪胶2309合约多空持仓席位13 前言、厄尔尼诺现象发酵全球气温飙升 步入2023年7月以来，美国、英国、法国等频频出现高温天气，部分地区 不断刷新高温纪录。气象专家警告称2023年可能是有记录以来最热的一年。 世界气象组织（WMO）的最新通报预测称，厄尔尼诺事件在2023年下半年持续的可能性达到了90%。预计此次事件至少为中等强度，这可能会引发全球气温飙升，以及破坏性的天气和气候形态。 一、国内橡胶期货价格企稳反弹 随着美联储公布6月议息会议纪要，偏空因素暂时落地，市场提前消化7月 加息25个基点的不利影响。在宏观情绪有所缓和企稳的背景下，受厄尔尼诺现象 加重，高温少雨诱发产胶国减产预期。同时最近公布的6月国内重卡销量数据好于预期，国内新车产销数据也偏乐观。叠加国内橡胶社库出现拐点，期货库存连续三个月回落。在偏多因素支撑下，近期国内沪胶期货2309合约呈现大幅拉升的 走势，期价最高回升至12565元/吨，创今年3月中旬以来新高。虽然本周胶价有所回调整固，但短期震荡上行趋势逐渐形成，前期底部箱体区间运行模式告一段落。 图1橡胶现货价格走势图2沪胶基差走势 数据来源：宝城期货金融研究所数据来源：宝城期货金融研究所 图3沪胶期货价格走势图4标胶期货价格走势 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 图5沪胶1-5月差走势图6沪胶5-9月差走势 数据来源：宝城期货金融研究所数据来源：宝城期货金融研究所 图7沪胶9-1月差走势图8浅深色胶价差走势 数据来源：宝城期货金融研究所数据来源：宝城期货金融研究所 二、宏观偏空因素减弱风险偏好回暖 随着引爆系统性危机的“导火索”——美国债务上限问题被暂时“掐灭”，但过去一年来，欧美央行持续加息所带来的高利率环境不断侵蚀经济体，使其衰退程度不断加深。此前美联储对于加息节奏的核心参考依据主要来自于就业率与通胀水平。持续衰退的经济环境开始动摇美国乐观的就业市场。据美国劳工统计局公布最新非农数据，6月该国季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年 12月以来最小增幅，低于预期的22.5万人，一举逆转7月6日“小非农”数据带来的强就业预期。数据发布后，2年期美债利率随即回落、美元指数显著回调。与此同时，美联储预计6月美国通胀水平有望下滑至3.1%，核心通胀继续维持在5%左右。美国就业情况出现恶化与通胀压力持续回落令美联储继续加息的意愿随之下降，节奏也将放缓。据美联储公布6月会议纪要显示，多数美联储与会官员 倾向于在6月暂停加息后，在7月与9月各加息25个基点是比较适宜的举措，因为这样做将让其有更多时间评估实现美联储最大就业和物价稳定目标的经济进展。随着下半年美联储加息节奏和幅度明显放缓，宏观面偏空因素将逐渐减弱，金融市场风险偏好也将趋于回暖。 图9美国非农就业人数走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、厄尔尼诺现象加重产胶国减产预期升温 根据世界气象组织于2023年5月3日发布最新评估报告说，全球结束了为 期3年的拉尼娜现象，并在今年5月开始出现厄尔尼诺现象。厄尔尼诺现象是一种自然发生的气候模式，与热带太平洋中部和东部的海洋表面温度变暖有关。它平均每2至7年发生一次，通常持续9至12个月。厄尔尼诺现象影响太平洋周边地区的洋流和气流，进而给各地天气带来变化，通常干旱少雨的地区可 能发生洪涝，而某些多雨的地区可能出现干旱。2016年是有记录以来最热的一年，这是因为强烈的厄尔尼诺现象和人类温室气体排放造成了双重影响。厄尔尼诺现象对全球气温的影响通常在它出现后一年内显现出来，因此本次厄尔尼诺现象对气温的影响可能在2024年最明显。预计在2023年到2027年之间，至少有一年会打破2016年创下的高温记录，这个概率将会达到98%。 在温室效应影响下，人类刚刚经历了有记录以来最暖的八年，“圣婴”厄尔尼诺的出现则为今夏再添一把火。世界气象组织（WMO）等权威机构均对厄尔尼诺发出警报，并预测全球升温或出现新高峰。在厄尔尼诺现象和温室效应的“双重夹击”下，今年夏天极有可能是“滚烫无比”的。根据世界气象组织的一份最新通报，7月至9月厄尔尼诺现象出现的可能性为80%。美国国家海洋和大气管理局于6月8日发布厄尔尼诺警报，宣布这一气候现象已经出现。到冬季，厄尔尼诺有84%的概率达到“中等至强”程度。 众所周知，全球90%以上的橡胶种植面积和产量均位于东南亚地区，而该区域的主要气候分别为热带雨林气候和热带季风气候。前者的气候特征是全年高温多雨，而后者的气候特征是终年高温，降水分旱雨两季。热带季风气候主要分布在中南半岛和菲律宾群岛北部。热带雨林气候主要分布在马来半岛南部和马来群岛大部分。随着厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区或将出现高温干旱气候。而橡胶树是一个比较典型的热带雨林树种，虽然喜欢在高温的环境下生长，但容易因为干旱而出现蓄水量不足，缺乏割胶条件，导致产胶量明显下滑的特征。如果干旱时间太长，甚至可能会发生橡胶树落叶及枯死的现象。据了解，今年以来，我国云南和海南天胶产区就相继遭遇旱情因素干扰，导致往年在5月中旬左右开割的时间点被延后一个月，直到7月初国内天胶产区新胶释放量依然偏少。而东南亚天胶主产国——泰国、老挝、缅甸和越南等也受到旱情因素困扰而出现产胶量下滑的景象。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的6月报告显示，5月成员国天胶产量大幅增加至83.47万吨，虽然环 比增加9.82万吨，但同比小幅下降1.31万吨。其中5月泰国产胶量达31.16 万吨，同比下滑2.24万吨；印尼产胶量达24.16万吨，同比增加0.42万吨； 马来西亚产胶量达2.5万吨，同比下滑0.3万吨；越南产胶量达8万吨，同比 下滑1万吨；中国产胶量达6.4万吨，同比下滑1.57万吨。由此不难发现，厄尔尼诺现象引发东南亚地区高温干旱气候确实是对主产国橡胶产量造成减产影响。目前来看，2023年，东南亚地区厄尔尼诺现象发生的概率非常高，不仅是我国云南地区有干旱影响，老挝、缅甸、泰国等地区也会出现持续干旱的气候。这或将给橡胶原料供给带来偏紧预期，从而对橡胶价格形成利多支撑。从全年角度来看，2023年全球天胶产量将达到1469.3万吨，消费量将达到1473.8万吨，供需或出现缺口4.5万吨。天胶整体维持供需紧平衡的状态。 图11全球多地出现高温干旱天气图12全球平均气温持续上升图 数据来源：证券时报数据来源：证券时报 图13ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量图14全球主要产胶国月度产量走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 表1东南亚产胶国和中国橡胶生产周期规律变化情况 数据来源：宝城期货研究所 四、我国车市销量整体偏乐观 众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。2023上半年，国内物流业维持积极向好发展势头。据中国物流与采购联合会发布的数据显示，2023年1-6月份中国物流业景气平均指数为51.22%，较去年同期的49.37%，小幅回升1.85%。随着经济运行逐步恢复到正常轨道，物流运行有望同步改善，上半年社会物流总额或实现同比增长4.5%。受此影响，今年上半年中国中央及地方政府陆续出台的促消费政策，叠加五一假期的各类营销活动等综合因素影响，国内车市在上半年整体表现偏乐观。据中汽协数据，2023年6月，中国汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长 9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%。1-6月，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万