产量计划稳步推进，业绩略微不及预期

公司点评 紫金矿业(601899.SH) 证券研究报告 有色金属｜工业金属产量计划稳步推进，业绩略微不及预期 2023年07月10日 评级增持 评级变动维持 交易数据 当前价格元） 11.55 52周价格区间元） 7.48-13.94 总市值百万） 298358.41 流通市值百万） 237067.30 总股本万股） 2632657.20 流通股万股） 2626224.00 涨跌幅比较 紫金矿业 工业金属 62% 42% 22% 2% -18% 2022-072022-102023-012023-042023-07 % 1M 3M 12M 紫金矿业 3.22 -10.67 30.66 工业金属 3.16 -7.46 2.51 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1紫金矿业601899.SH）：铜金主业稳步成长，矿 业龙头持续扩张2023-05-25 2紫金矿业601899.SH）公司点评：持续扩张， 矿业龙头迎来高增长期2023-03-29 3公司点评*紫金矿业601899.SH）半年报点评： 业绩超预期，看好公司未来的成长2020-08-27 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 2,251.02 2,703.29 2,963.00 3,231.73 3,483.24 归母净利润(亿元) 156.73 200.42 217.87 277.53 338.07 每股收益（元） 0.60 0.76 0.83 1.05 1.28 每股净资产（元） 2.70 3.38 3.97 4.73 5.65 P/E 19.40 15.17 13.96 10.96 8.99 P/B 4.28 3.42 2.91 2.44 2.04 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1实现归母净利润约人民币102亿元，同比下降约19.2%，与2022年下半年度环比增 长约37.6%。 公司矿产铜、锌（铅）、银产量超规划，矿产金、碳酸锂不及规划。根据公司产量规划，2023年公司计划实现矿产铜95万吨，矿产金72吨。矿产锌（铅）45万吨，矿产银390吨，碳酸锂0.3万吨，矿产钼0.6 万吨。2023H1，公司矿产铜49.1万吨，同比增长13.9%；矿产金32吨，同比增长18.5%；矿产锌（铅）24万吨，同比增长4.8%；矿产银208吨，同比增长11.2%；锂云母（当量碳酸锂）1,292吨。矿产铜、锌（铅）、银产量均超出规划目标，矿产金、碳酸锂产量不及规划，随着相关矿山的复产，全年产出有望达到规划目标。 看好铜、金板块下半年表现。2023Q2，LME铜价均价8479.94美元/吨，环比下降5.39%，拖累了公司上半年的业绩。从供给端看，目前 全球铜显性库存处于历史低位，矿企资本开支明显收缩，加之铜矿项目投产周期较长，未来铜矿供给偏紧；需求端来看，目前铜需求量仍以传统领域为主，随着国内经济逐渐复苏，传统需求领域有望回升。叠加新能源领域光伏、新能源汽车及风电三大产业铜需求量占比有望提升，未来新能源转型加速有望带动铜需求量快速增长，在行业库存低位和供需错配的共同作用下，铜价有望得到支撑。当前全球经济增速下滑迹象明显，欧美主要发达经济体衰退迹象显现，美国实际利率向上空间有限，叠加全球主要发达国家经济体通胀处于较高水平，中长期继续看好金价中枢上移。 盈利预测：鉴于公司矿产金产量不及预期，我们下调了公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现净利润为217.87亿元、277.53亿 元、338.07亿元，对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.28元，对应现价PE13.96倍、10.96倍和8.99倍。随着公司矿山生产的不断恢复，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司2023年13-18倍的PE，维持公司“增持”评级。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设不及预期，海外运营风 险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,251.02 2,703.29 2,963.00 3,231.73 3,483.24 营业收入 2,251.02 2,703.29 2,963.00 3,231.73 3,483.24 减:营业成本 1,903.51 2,277.84 2,451.61 2,632.78 2,793.05 增长率(%) 31.25 20.09 9.61 9.07 7.78 营业税金及附加 34.60 42.68 45.16 49.26 53.09 归属母公司股东净利润 156.73 200.42 217.87 277.53 338.07 营业费用 4.12 6.20 6.54 7.13 7.68 增长率(%) 140.80 27.88 8.71 27.38 21.81 管理费用 53.09 62.65 68.33 74.53 80.33 每股收益(EPS) 0.60 0.76 0.83 1.05 1.28 研发费用 7.71 12.32 11.24 12.25 13.21 每股股利(DPS) 0.16 0.16 0.23 0.30 0.36 财务费用 14.96 19.05 45.11 26.28 10.52 每股经营现金流 0.99 1.08 2.30 2.32 2.54 减值损失 -0.20 -4.08 -2.88 -3.14 -3.39 销售毛利率 0.15 0.16 0.17 0.19 0.20 加:投资收益 16.92 28.74 13.48 13.48 13.48 销售净利率 0.09 0.09 0.09 0.11 0.12 公允价值变动损益 -2.32 -2.55 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.22 0.23 0.21 0.22 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.18 0.14 0.18 0.24 营业利润 250.87 309.46 349.54 443.76 539.37 市盈率(P/E) 19.40 15.17 13.96 10.96 8.99 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.28 3.42 2.91 2.44 2.04 利润总额 247.94 299.93 344.08 438.30 533.91 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.03 0.03 减:所得税 51.94 52.26 69.26 88.23 107.48 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 196.00 247.67 274.82 350.07 426.43 收益率 减:少数股东损益 39.27 47.25 56.94 72.54 88.36 毛利率 15.44% 15.74% 17.26% 18.53% 19.81% 归属母公司股东净利润 156.73 200.42 217.87 277.53 338.07 三费/销售收入 3.21% 3.25% 4.05% 3.34% 2.83% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 11.68% 11.80% 13.13% 14.38% 15.63% 货币资金 142.22 202.44 296.30 408.47 718.26 EBITDA/销售收入 15.29% 15.52% 21.40% 22.13% 22.69% 交易性金融资产 29.35 50.94 50.94 50.94 50.94 销售净利率 8.71% 9.16% 9.27% 10.83% 12.24% 应收和预付款项 61.86 166.60 111.83 121.97 131.46 资产获利率 其他应收款（合计） 13.86 36.56 26.32 28.71 30.94 ROE 22.06% 22.53% 20.83% 22.29% 22.73% 存货 193.09 281.04 281.44 302.24 320.63 ROA 7.51% 6.55% 7.64% 10.02% 11.72% 其他流动资产 30.27 58.87 46.20 50.39 54.31 ROIC 16.07% 18.50% 14.02% 18.18% 23.55% 长期股权投资 96.28 250.67 269.27 287.87 306.47 资本结构 金融资产投资 99.46 108.68 108.68 108.68 108.68 资产负债率 55.47% 59.33% 48.86% 37.53% 28.58% 投资性房地产 1.17 4.49 3.89 3.30 2.70 投资资本/总资产 71.41% 73.72% 72.64% 67.54% 57.95% 固定资产和在建工程 743.62 949.45 829.25 703.34 571.73 带息债务/总负债 59.45% 64.20% 55.08% 36.55% 16.43% 无形资产和开发支出 478.45 689.98 576.18 462.38 348.58 流动比率 0.94 1.12 1.42 1.99 2.54 其他非流动资产 196.31 260.73 250.43 240.13 240.13 速动比率 0.46 0.59 0.80 1.19 1.74 资产总计 2,085.95 3,060.44 2,850.73 2,768.40 2,884.83 股利支付率 26.28% 20.54% 28.26% 28.26% 28.26% 短期借款 182.29 236.66 121.40 0.00 0.00 收益留存率 73.72% 79.46% 71.74% 71.74% 71.74% 交易性金融负债 1.57 5.41 5.41 5.41 5.41 资产管理效率 应付和预收款项 210.96 288.25 286.31 307.48 326.20 总资产周转率 1.08 0.88 1.04 1.17 1.21 长期借款 505.58 929.13 645.83 379.75 135.45 固定资产周转率 4.03 3.70 4.58 5.80 7.53 其他负债 256.57 356.44 333.98 346.34 357.45 应收账款周转率 51.12 22.28 37.34 37.34 37.34 负债合计 1,156.98 1,815.89 1,392.93 1,038.97 824.50 存货周转率 9.86 8.11 8.71 8.71 8.71 股本 26.33 26.33 26.33 26.33 26.33 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 252.06 255.52 255.52 255.52 255.52 EBIT 262.90 318.98 389.19 464.57 544.43 留存收益 431.96 607.58 763.88 962.98 1,205.51 EBITDA 344.10 419.42 634.09 715.18 790.45 归属母公司股东权益 710.34 889.43 1,045.73 1,244.83 1,487.36 NOPLAT 213.15 275.54 316.31 376.52 440.30 少数股东权益 218.63 355.13 412.07 48