扣非净利润超预期大增，经营步入上升通道

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 冰山冷热(000530) 扣非净利润超预期大增，经营步入上升通道 2023年7月13日 事件：公司发布2023年半年报预告，23H1公司预计实现归母净利0.5～ 0.6亿元，同比+69%～103%，扣非后归母净利润0.4～0.5亿元，同比 +273%～367%。 Q2业绩扣非后归母净利高速增长。Q2公司预计实现归母净利润0.25～ 0.35亿元，同比-42～-18%，预计实现扣非后归母净利润0.27～0.37亿元，同比+447～652%。公司23Q2归母净利润出现下滑的主要原因之一在于，22Q2公司因处置冷�集装箱温度控制（苏州）有限公司股权产生了约4303万元的投资收益增厚了22Q2的利润。 主业持续强化，松下系资产并表提升经营质量。公司净利润大幅增长的原因之一在于公司于22年11月完成了对松洋压缩机和松洋冷机的资 产重组，为公司贡献了较多的利润。原主业方面，公司也在积极深耕细分市场，提高生产制造效率，与松下系资产协同发展。 松下制冷收购完成，进一步增强公司业务实力。6月公司受让松下制冷 （大连）有限公司100%股权事项完成，我们预计松下制冷将进一步完善公司在溴化锂吸收式冷温水机和燃气热泵空调业务方面的布局，有望与公司原有业务协同发展。 投资建议：我们看好工商业制冷行业的稳健发展，公司经过与松下系资产整合，产业竞争力和影响力都有明显提升，有望受益于头部份额提升，实现营收和利润的快速增长。我们预计2023-2025年公司实现营业收 入45.21/56.30/67.94亿元，同比+56.3%/24.5%/20.7%，预计实现归母净利润1.12/2.44/3.96亿元，同比+515.8%/116.7%/62.6%。维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 2,089 2022A 2,893 2023E 4,521 2024E 5,630 2025E 6,794 增长率YoY% 21.0% 38.5% 56.3% 24.5% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) -269 18 112 244 396 增长率YoY% -1360.8% 106.8% 515.8% 116.7% 62.6% 毛利率% 11.5% 12.3% 15.4% 16.8% 17.6% 净资产收益率ROE% -9.0% 0.6% 3.7% 7.4% 10.7% EPS(摊薄)(元) -0.32 0.02 0.13 0.29 0.47 市盈率P/E(倍) — 248.50 40.36 18.62 11.45 市净率P/B(倍) 1.51 1.51 1.47 1.37 1.23 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月12日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产2,9614,8755,5466,2397,441营业总收入2,0892,8934,5215,6306,794 应收票据 166 506 499 596 914 营业税金及附 加 19 22 38 45 55 货币资金5231,006258372229营业成本1,8502,5383,8244,6815,597 应收账款8221,4102,2022,2832,584销售费用131154181214245 预付账款183172229293345管理费用171186226253285 存货1,0151,3951,7812,0902,534研发费用6577124152177 其他253385576606835财务费用1412143535 非流动资产2,7742,7273,0823,3813,637减值损失合计-50-75-16-29-28 长期股权投资1,232563463513563投资净收益-47307324554 固定资产（合计） 8551,2291,5301,5481,566其他-28-122-21-7-5 无形资产143168179198213 其他5457679101,1231,295 资产总计5,7367,6028,6289,62011,077 流动负债2,3693,6134,5605,2686,280 短期借款246274280300330 应付账款 920 1,586 2,094 2,451 2,967 应付票据3806198509631,199 营业利润-28414109258421 营业外收支-5710105 利润总额-28921119268426 所得税-14161321 净利润-27520113254405 归属母公司 净利润 -269 18 112 244 396 少数股东损益-620119 非流动负债 317 928 938 988 1,038 EPS(当 年)(元) -0.32 0.02 0.13 0.29 0.47 其他8231,1341,3351,5541,784EBITDA-172-101450588744 其他 167 213 213 213 213 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,686 4,542 5,498 6,256 7,318 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 54 54 65 74 经营活动现金流 2 -56 -80 629 309 归属母公司股东权益 3,003 3,006 3,076 3,299 3,685 净利润 -275 20 113 254 405 负债和股东权 5,736 7,602 8,628 9,620 11,077 折旧摊销 100 98 283 271 274 财务费用 19 19 40 41 44 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 47 -307 -32 -45 -54 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 38 -91 -519 68 -403 营业总收入 2,089 2,893 4,521 5,630 6,794 其它 72 205 36 39 42 同比（%） 21.0% 38.5% 56.3% 24.5% 20.7% 投资活动现金流 248 -33 -602 -525 -477 归属母公司净利润 -269 18 112 244 396 资本支出 -30 -50 -601 -385 -348 同比（%） - 106.8% 515.8% 116.7% 62.6% 长期投资 168 -92 -33 -185 -184 毛利率（%） 11.5% 12.3% 15.4% 16.8% 17.6% 其他 111 109 32 45 54 筹资活动现 ROE% -9.0% 0.6% 3.7% 7.4% 10.7% 金流 -126 570 -32 29 36 EPS(摊薄)(元) -0.32 0.02 0.13 0.29 0.47 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E — 248.50 40.36 18.62 11.45 借款 264 848 16 70 80 P/B 1.51 1.51 1.47 1.37 1.23 支付利息或股 -25 -31 -48 -41 -44 息现金流净增 EV/EBITDA -27.28 -38.07 11.90 9.04 7.45 加额 124 483 -713 133 -133 长期借款150715725775825 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cin