2023A&2024Q1业绩点评：步入上行通道，经营表现超预期

华帝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收62.33亿，同比+7.12%，归母净利润4.47亿，同比+212.50%，扣非净利润4.12亿，同比+362.75%；23年四季度，实现营收18.02亿，同比+15.54%，归母净利润0.88亿，同比+2.25亿，扣非净利润0.66亿，同比+2.41亿。2023年拟分红2.49亿，分红率55.76%。24年一季度，实现营收13.81亿，同比+15.60%，归母净利润1.24亿，同比+34.61%，扣非净利润1.22亿，同比+50.73%。 经营改善延续，增速领跑行业 23A收入同比+7%，其中海外、工程收入均同比-20%，占比分别10%/8%，拖累综合表现；若仅看国内零售，线下、电商收入分别同比+11%、+23%，占比分别45%、35%，公司品牌升级及渠道调整，驱动国内零售份额提升。品类层面，烟机/灶具/热水器收入分别同比+22%/+6%/-6%，收入占比分别41%/23%/18%；烟灶量价齐升，且价格贡献较大。季度节奏来看，增长的两大驱动因素线下及电商自23年初以来延续较优增长，拖累因素之一的海外也在23Q4转正，工程则持续承压，综合影响下公司收入自23Q4开始提速。 毛利率持续提升，盈利稳步修复 23年归属净利率+4.7pct至7.2%，修复的主要驱动在于：1）毛利率同比+2.7pct，产品均价提升，且高毛利率的线下/电商渠道收入占比提升也有帮助；2）信用减值损失同比-52%，正面贡献净利率2.8pct；费用率则基本平稳。24Q1归属净利率+1.3pct至9.0%，主要原因仍为毛利率延续改善，同比+2.2pct，此外公司积极投入，销售费用同比+25%，费率同比+1.9pct，而管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.5/-0.4pct，期间费用率平稳。 步入上行通道，经营α有望延续 23年以来，华帝以品牌升级、渠道调整为核心的经营改善逻辑持续兑现，公司国内零售收入增长持续优于行业整体。份额及均价齐升的背后，一方面基于公司积极研发创新，储备多产品线的新品，且加速迭代上新；另一方面渠道端积极开拓新零售渠道，挖掘渠道增量。盈利层面，公司23年充分计提部分坏账损失，24年轻装上阵，叠加收入增长、产品结构升级，综合净利率提升可期；综上，公司经营已步入上行通道，基本面α有望延续。 正值经营改善周期，给予公司“买入”评级 我们预计公司24-25年营收分别71.25、77.79亿，同比+14.32%、+9.17%，归母净利润分别6.54、7.42亿，同比+46.27%、+13.38%，EPS分别0.77、0.87元，23-26年CAGR为23.53%。尽管行业承压，但公司正值经营改善周期，收入增长有望优于行业，且盈利能力逐步修复；此外公司分红比例提升以回报股东；给予公司24年12X，目标价9.24元，给予“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 图表1：公司23年收入同比+7%，24Q1收入同比+16% 图表2：公司23年业绩同比+212%，24Q1业绩同比+35% 图表3：华帝股份收入拆分（单位：亿元） 图表4：华帝股份2023A&2024Q1利润表项目 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表