公用事业行业2023年中期投资策略：火电价值持续修复，组件降价利好绿电

公用事业行业2023年中期投资策略 火电价值持续修复，组件降价利好绿电 西南证券研究发展中心公用事业&环保研究团队2023年7月 核心观点 回顾2023年上半年，煤价持续走低，叠加极端高温干旱天气影响，水力发电受到影响，电力供需紧张形势加剧，火电担起保供重任。此外，光伏组件、铁矿石等材料大幅降价，下游机组规模建设迎来加速。展望2023年下半年，政策端如火电保供、电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政策有望加速推出，电力板块或将迎来业绩改善。 火电：看好煤价下行、电价改革背景下的盈利修复。（1)受煤炭供需格局宽松影响，煤炭价格自2022年末开始回落，6月14日秦皇岛Q5500动力煤价低至765元/吨，火电机组成本端将得到大幅改善，火电企业23年Q2有望实现扭亏为盈，在长协煤履约能力提高的背景下，未来业绩有望持续释放；（2）各地陆续出台容量补偿、辅助服务政策，电力市场化有望增厚火电企业盈利空间；（3）煤电核准节奏开始提速，23年我国煤电新增核准/开工规模分别为40.1/36.7GW，同比分别 +105%/+130%，其中，6月以来煤电项目核准7.3GW，开工8.4GW，火电投资额拐点已现。 风光：能源转型在即，新能源成长空间广阔。（1）风电：23年1-5月风电新增装机容量16.4GW，同比增长51.2%，根据发改委《“十四五”现代能源体系规划》，未来五年内24省/市有望共新增装机257GW；23年上游铁矿石、钢材价格指数走低，利好下游风电机组建设。（2）光伏：23年1-5月我国光伏新增装机容量为61.2GW，同比高增158%，预计2025年我国光伏新增装机规模在90-110GW，2030年在105-128GW；截至23年7月6日，多晶硅/单晶硅片182mm/单晶PERC电池片182mm/单面单晶PERC组件182mm分别较年初下降71.6%/29.5%/11.3%/25.7%，23年6月EPC招标规模达17.3GW，看好后期EPC规模持续增加。 1 核心观点 水电：来水存在不确定性，增长空间仍存。受高温及降水量影响，2023年3-5月，水力发电量分别为684/684/820亿千瓦时，同比22年分别-15%/-25.5%/-32.6%，同比21年（正常年份）分别 +2.1%/-11.9%/-14.2%，来水情况较往年偏枯；川渝、云南、湖北等地水电电价呈上升态势，水电企业有望受益；2023年1-5月，水电电源工程投资额为283亿元，较21/22年同比分别-17%/6.0%，投资建设进程逐渐加快。 核电：建设稳步推进，装机规模有望进一步扩大。2019-2022年我国新核准核电机组累计已达25台，其中，22年核准10台机组，为近10年之最，积极有序发展政策正逐步落实。根据中国核能发展报告（2023），预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。 天然气：价格回落至合理区间，助力能源转型过渡。截至23年7月2日，中国LNG综合进口到岸价格为3624元/吨，较21年同期（正常年份）下降22.2%，天然气价格回落至合理区间。在双碳背景下，天然气是化石能源中最为清洁的能源，助力传统能源向低碳能源转型中较好的过渡。 重点关注个股：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业：1）火电：华能国际、华电国际、国电电力、宝新能源、青达环保等；2）风光：广宇发展、金开新能、芯能科技等；3）水电：川投能源、长江电力等；4）核电：中国核电等。 风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、政策推进不及预期风险等。 2 目录 2023年上半年行业回顾 2023年行业中期投资策略 2023年重点推荐投资标的 3 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 公用事业(申万) 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 60% 公用事业指数相对沪深300走势 6.77% 1.59% 各板块涨跌幅相对沪深300表现 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 通信(申万) 传媒(申万)计算机(申万)机械设备(申万)家用电器(申万)电子(申万) 建筑装饰(申万)石油石化(申万)汽车(申万) 公用事业(申万)国防军工(申万)纺织服饰(申万)非银金融(申万)环保(申万) 有色金属(申万)钢铁(申万) 轻工制造(申万)银行(申万) 煤炭(申万)电力设备(申万)医药生物(申万)交通运输(申万)社会服务(申万)基础化工(申万)食品饮料(申万)综合(申万) 农林牧渔(申万)建筑材料(申万)美容护理(申万)房地产(申万)商贸零售(申万) -30% 14.1% 10.4% 7.2%7.1% 6.5% -4.5%-4.6% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 涨跌幅 2023年来截至7月5日公用事业指数上涨6.77%，跑赢沪深300指数约6.8pp。 公用事业子板块涨跌幅对比 各板块横向对比看，申万公用事业指数在所有申万一级行业中相对排名10/32。 从细分板块看，2023年初截至7月5日火力发电、热力服务、电能综合服务、燃气、水力发电上涨，涨幅分别为14.1%、10.4%、7.2%、7.1%、6.5%，风力发电、光伏发电下跌，跌幅分别为-4.5%和-4.6%。 数据来源：Wind，西南证券整理4 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 用电需求持续增加，第二产业用电量同比增长3.8%。2023年1-5月，全社会用电量为 3.5万亿千瓦时，同比增速达5.5%，其中，5月全社会用电量为 0.7万亿千瓦时，同比增加7.4%；从细分结构来看，第一、二、三产业、城乡居民用电量分别占比1.3%/66.8%/17.4%/14.6%；同比分别 +11.9%/+3.8%/+9.9 %/+1.5%。自3月起，随着春节假期结束，各地开工复苏，电力需求消费逐渐增加，用电增速提高。 第二产业全社会用电量（亿kwh） 8000 6000 4000 2000 21-23M5全社会用电量（亿kwh） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 202120222023 第三产业全社会用电量（亿kwh） 2000 1000 21-23M5全社会用电量同比增速 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -10% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202120222023 202120222023202120222023 数据来源：Wind，西南证券整理5 2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 火电持续发挥能源电力“压舱石”作用。2023年1-5月，火电累计发电量为2.4万亿千瓦时，占比为70.7%，占比最高；光伏累计发电量为1077亿千瓦时，占比为3.1%，占比最低。 风光发电增速较高，来水情况较差导致水力发电量同比下滑19.2%。2023年1-5月，风电、光伏累计发电量分别为3663/1077亿千瓦时，同比分别增加18.4%/5.7%。今年5月，多地较往年提前进入夏季高温模式，罕见高温致使来水偏枯，水电累计发电量为3523亿千瓦时，同比减少19.2%。 100% 各类电源当月发电量占比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 各类电源当月发电量同比增速 各类发电量当月增速贡献度 40% 20% 0% -20% 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -40% 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 火电水电风电光伏核电 40% 20% 0% -20% -40% 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -60% 数据来源：Wind，西南证券整理 火电水电风电 光伏核电总发电量 火电水电风电光伏核电 6 目录 2023年上半年行业回顾 2023年行业中期投资策略 2023年重点推荐投资标的 7 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 煤价有望在2023年维持低位运行，电价改革支撑火电盈利修复。高产量、高进口、高库存下煤价有望维持低位运行。电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政策有望加速推出，为煤电企业业绩修复打开空间。新型电力系统推进背景下，火绿协同发展，加速火电灵活性改造进程，有望带来增量市场。 预计煤价持续低位运行 高库存 高进口 煤炭价格 高产量 低需求 数据来源：西南证券整理8 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 运营商：（1）煤价低位运行趋势不变，成本端有望纾困。 迎峰度夏在即，煤价反弹较为乏力，整体低位运行趋势不改。22年底，国家出台煤炭稳价保供政策，煤炭供需紧张矛盾有所缓解，煤价从高位震荡逐步下降。23年来，随着国内煤炭产量的平稳增加，进口动力煤数量的快速增长，下游库存逐渐上升，供需结构总体较为宽松，煤价开启下行趋势。2023年6月14日，秦皇岛Q5500动力煤市场价已降至765元/吨，较年初下降36.4%。6月下旬至今，多地进入夏季高温模式，部分地区迎来历史同期高温极值，电厂日耗有所增加，煤价小幅回升，受高产量、高进口量、高库存、低需求限制，预计未来煤价依旧低位运行。 秦皇岛5500大卡动力煤价低位运行 数据来源：百川盈孚，西南证券整理9 2.1火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转 2023年1-5月我国原煤产量、进口煤数量维持高增。今年以来，能源保供稳价政策有力推进，各产煤地区和煤炭企业全力以赴做好煤炭增产增供，推动煤炭产量实现较快增长。23年1-5月，全国原煤产量23.4亿吨，同比增长5.7%，比去年同期增加1.3亿吨；进口动力煤总量达1.4亿吨，同比增长91.2%，供应端改善明显。 2023年M5我国进口动力煤数量（万吨） 2023M1-M5年我国原煤产量（万吨） 7.3 4.24.2 3.83.9 88% 77% 66% 55% 44% 33% 22% 11% 00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1600 1200 800 400 0 印尼俄罗斯澳大利亚蒙古国其他 50% 1811 44% 38% 31% 12% 556 514 -12% 143 114 40