行业温和复苏，成本压力缓和

必选消费 行业温和复苏，成本压力缓和 行业月报 2023-07-10星期一 行业动态及重点数据跟踪 证券研究报告 研究部 姓名：陈欣 SFC：BLO515 电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 月度市场表现： 本月（2023/6/1-2023/6/30）期间，恒生指数上涨3.74%；其中，恒生必选消费上涨0.73%，跑输恒生指数3.0个百分点。截至2023年6月30日，港股必选消费行业估值水平为22.34倍PE（TTM）和2.87倍PB（LF），低于过去三年平均25.7倍P/ETTM。个股月度涨跌幅来看，6月份达利食品 （+34.1%）、达势股份（+22.8%）、中国食品（+16.8%）、五谷磨房（+13.6%）、青岛啤酒（+8.6%）涨幅领先；维他奶（-23.9%）、呷哺呷哺（-16.0%）、海伦司（-12.0%）、现代牧业（-9.2%）、奈雪的茶（-7.7%）市场表现不佳。 行业重点数据跟踪及展望： 生猪养殖：截至2023年6月23日，全国22省市生猪/猪肉/仔猪平均价格分别为14.27/20.11/34.82元/公斤，比上周分别变动-0.1%/-0.1%/-4.5%；截至2023年6月30日，自繁自养生猪养殖亏损346.16元/头，外购仔猪养殖亏损362.28元/头。目前生猪市场仍然面临供应与需求疲软的双重压力，预计生猪价格将维持震荡偏弱走势。 啤酒及软饮：2023年5月，中国规模以上啤酒企业产量374.6万千升，同比 +7%；软饮料产量同比+8.9%至1,584.58万吨。预期消费场景复苏、厄尔尼诺高温天气催化将提振啤酒及软饮动销。 乳制品：截至2023年6月28日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.79 元/公斤，同比-8.0%。2023年7月4日，恒天然拍卖均价3,334美元/吨，同比-23.5%，比上次拍卖价-4.2%。原奶及大包粉价格下行有助于下游乳企降低生产成本、改善盈利。 成本压力有所缓和：2023年6月主要包材铝锭/玻璃/瓦楞纸/PET价格分别同比-7.3%/+11.1%/-20.4%/-22.7%；5月进口大麦价格同比+1.3%，增幅大幅放缓；其他主要原材棕榈油/豆粕/大豆/玉米/小麦价格分别同比 -49.0%/-4.7%/-17.6%/-3.5%/-11.0%；白糖价格目前仍居高位，同比+20.7%。 投资建议 年初至今，受港股流动性、消费复苏不及市场预期等因素影响，恒生必选消费板块累计下跌16.72%，跑输大盘。预计行业将延续温和复苏态势，在目前市场环境下，我们重点推荐估值具备性价比，中长期成长逻辑依然清晰的行业龙头华润啤酒（291.HK）、蒙牛乳业（2319.HK）；重点关注低估值、高派息、经营稳健的老牌港式餐企大家乐（0341.HK）。 目录 1.港股必选消费月度行情回顾4 2.行业关键数据一览5 2.1消费行业宏观数据5 2.2生猪养殖及肉制品6 2.3啤酒及软饮7 2.4乳制品8 2.5成本环境9 2.6公司估值及行情10 风险提示11 图目录 图1：恒生各行业指数月涨跌幅（2023/6/1-/6/30）4 图2：恒生各行业指数年初至今涨跌幅（2023/1/1-/6/30）4 图3：6月30日恒生必选消费PE为22.34X，PB为2.87X4 图4：恒生必选消费和恒指走势（2020/1/1-2023/6/30）4 图5：各子版块累计涨跌幅（2023/1/1-2023/6/30）5 图6：CPI指数6月同比+0.0%6 图7：CPI食品6月同比+2.3%，非食品同比-0.6%6 图8：6月居民消费价格分类别环比涨跌幅6 图9：5月社零增速同比+12.7%6 图10：5月商品零售及餐饮收入同比分别+%/+43.8%6 图11：5月限额以上餐饮企业收入同比+31.4%6 图12：全国22省市猪价情况7 图13：自繁自养生猪养殖利润（元/头）7 图14：2023年5月啤酒产量同比+7%7 图15：2023年1-5月啤酒累计产量同比+8.4%7 图16：2023年5月软饮料产量同比+8.9%7 图17：2023年1-5月软饮料累计产量同比+6.0%7 图18：2023年1-5月乳制品累计产量同比+7.0%8 图19：6月30日零售价酸奶/牛奶16.07/12.44元/公斤8 图20：2023年6月28日，我国生鲜乳平均价格3.79元/公斤，同比-8.0%8 图21：恒天然拍卖均价（美元/吨）8 图22：恒天然拍卖成交量（吨）8 图23：大豆价格走势9 图24：玉米价价格走势9 图25：白砂糖价格走势9 图26：棕榈油价格走势9 图27：进口大麦价格走势9 图28：豆粕价格走势9 图29：浮法玻璃价格走势9 图30：箱板纸价格走势9 图31：铝锭价格走势10 图32：PET切片价格走势10 表目录 表1：港股必选消费及餐饮行业月度涨跌幅前10个股（2023/6/1-2023/6/30）5 表2：板块内上市公司估值及行情10 1.港股必选消费月度行情回顾 本月（2023/6/1-2023/6/30）期间，恒生指数上涨3.74%；其中，恒生必选消费上涨0.73%，跑输恒生指数3.0个百分点。2023/1/1-2023/6/30，受港股流动性、消费复苏不及市场预期等因素影响，恒生指数累计下跌7.16%，恒生必选消费板块累计下跌16.72%，跑输大盘。 截至2023年6月30日，港股必选消费行业估值水平为22.34倍PE（TTM）和2.87 倍PB（LF）,低于过去三年平均25.7倍P/ETTM。 图1：恒生各行业指数月涨跌幅（2023/6/1-/6/30）图2：恒生各行业指数年初至今涨跌幅（2023/1/1-/6/30） 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图3：6月30日恒生必选消费PE为22.34x，PB为2.87x图4：恒生必选消费和恒指走势（2020/1/1-2023/6/30） 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 从细分行业涨跌幅来看，2023/1/1-2023/6/30，软饮表现相对平稳；其他子版块均有不同程度下滑，餐饮板块市场表现垫底，其中呷哺呷哺（-58.27%）、海伦司（-48.38%）跌幅较大。 图5：各子版块累计涨跌幅（2023/1/1-2023/6/30） 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 个股月度涨跌幅来看，23年6月份达利食品（+34.1%）、达势股份（+22.8%）、中国食品（+16.8%）、五谷磨房（+13.6%）、青岛啤酒（+8.6%）涨幅领先；维他奶（-23.9%）、呷哺呷哺（-16.0%）、海伦司（-12.0%）、现代牧业（-9.2%）、奈雪的茶（-7.7%）市场表现不佳。 表1：港股必选消费及餐饮行业月度涨跌幅前10个股（2023/6/1-2023/6/30） 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理；注：剔除市值小于10亿港元的个股 2.行业关键数据一览 2.1消费行业宏观数据 2023年6月CPI同比持平。据国家统计局数据，6月份全国居民消费价格同比持平，环比-0.2%；其中，食品价格+2.3%，非食品价格-0.6%；食品当中猪肉价格-7.2%，影响CPI下降约0.09个百分点。上半年全国居民消费价格同比+0.7%。 上年基数抬升，5月社零增速环比回落，服务消费增速领先。2023年5月，社会消费品零售总额同比+12.7%至3.78万亿元，相较4月同比增速回落5.7pcts；其中商品零售及餐饮收入同比分别+10.5%/+35.1%，增速较上月均有回落。 图6：CPI指数6月同比+0.0%图7：CPI食品6月同比+2.3%，非食品同比-0.6% 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图8：6月居民消费价格分类别环比涨跌幅图9：5月社零增速同比+12.7% 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图10：5月商品零售及餐饮收入同比分别+%/+43.8%图11：5月限额以上餐饮企业收入同比+31.4% 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 2.2生猪养殖及肉制品 6月猪价低位震荡，养殖亏损持续加深。截至2023年6月23日，全国22省市生猪/猪肉/仔猪平均价格分别为14.27/20.11/34.82元/公斤，比上周分别变动 -0.1%/-0.1%/-4.5%；截至2023年6月30日，自繁自养生猪养殖亏损346.16元/头，外购仔猪养殖亏损362.28元/头。6月生猪/猪肉/仔猪平均价格分别为14.32/20.19/36.45元/公斤，环比上月-1.3%/-0.3%/-6.3%。 图12：全国22省市猪价情况图13：自繁自养生猪养殖利润（元/头） 资料来源：农业部、国家统计局、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：农业部、国家统计局、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 2.3啤酒及软饮 啤酒及软饮产量同比均保持中高个位数增长。据国家统计局数据显示，2023年5月，中国规模以上啤酒企业产量374.6万千升，同比+7%；1-5月累计产量1,512.8万吨，同比+8.4%。5月软饮料产量同比+8.9%至1,584.58万吨，1-5月软饮料累计餐厅同比 +6.0%至7,187.16万吨。 图14：2023年5月啤酒产量同比+7%图15：2023年1-5月啤酒累计产量同比+8.4% 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图16：2023年5月软饮料产量同比+8.9%图17：2023年1-5月软饮料累计产量同比+6.0% 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 2.4乳制品 原奶及大包粉价格震荡下行。截至2023年6月28日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳 平均价格3.79元/公斤，同比-8.0%。2023年7月4日，恒天然拍卖均价3,334美元/ 吨，同比-23.5%，比上次-4.2%；其中，脱脂奶粉2,525美元/吨，同比-37.9%，比上 次-5.3%；全脂奶粉3,149美元/吨，同比-20.5%，比上次-0.7%。拍卖成交量24,837吨，同比+5.9%，比上次+21.9%。 图18：2023年1-5月乳制品累计产量同比+7.0%图19：6月30日零售价酸奶/牛奶16.07/12.44元/公斤 资料来源：国家统计局、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：商务部、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图20：2023年6月28日，我国生鲜乳平均价格3.79元/公斤，同比-8.0% 资料来源：商务部、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图21：恒天然拍卖均价（美元/吨）图22：恒天然拍卖成交量（吨） 资料来源：GDT、国元证券经纪（香港）整理资料来源：GDT、国元证券经纪（香港）整理 2.5成本环境 图23：大豆价格走势图24：玉米价价格走势 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图25：白砂糖价格走势图26：棕榈油价格走势 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图27：进口大麦价格走势图28：豆粕价格走势 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：商务部、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图29：浮法玻璃价格走势图30：箱板纸价格走势 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）