一文带你跟踪高频数据

2023年6月5日 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉 wujh@cspengyuan.com 赵云蛟 zhaoyj@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 一文带你跟踪高频数据 主要内容： 当下市场宏观研究可以大致分为卖方、买方等五大类机构，不同的宏观研究平台，具有不同的资源和禀赋，也决定了均有一定的研究边界。宏观研究主要是基于统计局等相关部门公布的月度数据为主比如CPI、出口、工业增加值、固定资产投资等，还有季度和年度的GDP等，这些指标都相对低频，而且大都是“事后确认”，而与之相对应的日频、周频等高频数据具有较好的及时性和前瞻性。不仅如此，高频数据涉及范围更广，可以相互印证，比如最常用的高炉开工率、螺纹钢价格等。高频数据指标与月度的低频指数往往具有很大的相关性，通过提前观察高频指标走势可以窥探宏观经济的变化，比如义务小商品指数（取月度均值）对CPI的非食品项具有较好的指示作用。 使用高频数据的时候需要注意指标的经济学理论逻辑，互相验证，由于高频指标不像统计局的月度指标的规范性，往往需要多个指标交叉对比；重点关注高频指标反映的经济变化和趋势，而不是过于注重与月度指标的准确度；当高频指标与月度指标发生背离，这种情况时有发生，谨慎下结论，可以观测股、债、商品等市场的变化来辅助分析，同时加入其他指标再次进行对比，在后续时间内反复验证，要根据情况增减高频指标来不断完善数据库，保证指标的可靠性。 高频数据的选择，以反映经济基本面为准则，着眼于经济增长和通货膨胀两个维度，另外，也可以选择居民和产业的视角。参照市场常用指标，按照高频数据与低频数据的相关性、协同性进行选择，但受限于数据的可得性，不同的高频数据库之间可能存在差异。比如与需求相关的数据主要基于“三驾马车”进行选择，即消费、投资和出口，出口数据最为复杂且难跟踪。详细见正文图表4。 截至6月30日当周高频数据显示：生产方面，工业生产多数指标小幅上行，但整体仍然偏弱，工业企业仍在去库存。钢铁生产小幅回升，汽车和化工生产出现分化；需求方面，正值半年收官之际，汽车厂商销售力度加大，前一周端午假期，对消费提振效果明显，电影票房收入攀升，远超历史均值水平。但地产疲软，尤其二三线城市商品房销售面积同比下降 比例较大，不及往年同期。出口仍然面临较大回落压力；价格方面，生产端价格波动涨跌互现，维持低位震荡，居民端农产品价格季节性下行。此外，暑期即将来临，后续可关注暑期出行对消费的提振效果。 总结来看，近期高频数据整体延续“弱现实”，当前经济基本面仍然面临着需求不足、地产疲软、出口回落的压力，经济内生动能不强。展望下半年，宏观政策加大调控，财政、货币和产业政策需尽快针对性加码，三季度尽快出台，经济内生循环和活力有望逐步加强和改善，关注7月底的政治局会议。预计二季度GDP在6.5%左右，上半年GDP在5.6%左右，全年基本能实现5.0%左右的GDP目标。 一、如何理解高频数据的作用和意义 宏观研究对于分析、理解和预测全球宏观经济形势和把握金融市场变化具有重大的意义。当下市场宏观研究可以大致分为五大类机构：一是卖方研究，以券商研究所的宏观和固收团队为主，近年来已经“卷”到白热化程度，具有较完备的分析框架；二是买方研究，主要服务于投研需要，对卖方有一定的依赖性尤其是数据和框架；三是市场的其他宏观研究比如评级、信托等机构，主要服务于主营业务和品牌宣传，充当“类智库”的作用；四是智库、政府相关机构，主要服务于国家政策和重大战略需要；五是高等学校，往往以中长期视角，重模型。诚然，不同的宏观研究平台，具有不同的资源和禀赋，也决定了均有一定的研究边界。我们以前三类机构为主，分析宏观研究中高频数据的作用。 我们知道，宏观研究主要是基于统计局和其他相关部门公布的月度数据为主比如CPI、城镇调查失业率、出口、工业增加值、固定资产投资等，还有季度和年度的GDP、人均可支配收入等，这些指标都相对低频，而且大都是“事后确认”，图表1列示了我国当前主要经济月度指标的公布时间，大部分都是本月公布上月情况，而本月当下的情况还需等待下月才能确认，因而具有一定滞后性，对于判断大类资产的走势和预判效果大打折扣，而与之相对应的日频、周频等高频数据具有较好的及时性和前瞻性。不仅如此，高频数据涉及范围更广，可以相互印证，比如最常用的高炉开工率、螺纹钢价格，一则反映价格变化，二则反映钢铁上游和地产等变化，同时30城房地产成交面积也会反映地产的景气度水平，同时对于地产上下游的原材料、玻璃等大宗商品需求也有所反映，也折射出居民端的购房需求。 图表1我国主要宏观经济月度数据发布时间 经济指标 发布时间 发布机构 PMI 当月最末一天 统计局 CPI、PPI 下月10日左右 统计局 工业生产、能源生产、固定资产投资、房地产开发投资和销售、社会消费品零售总额、城镇调查失业率、服务业生产指数、70个大中城市住宅销售价格 下月15日左右 统计局 社融和信贷数据 下月10-15日之间，不固定 人民银行 财政收支数据 下月13-20日之间，不固定 财政部 进出口数据 下月7日居多，9、13、14日 海关总署 国家外汇储备 下月7日 外汇局 工业企业利润 下月27日 统计局 GDP 季度数据，季度第一个月17日左右 统计局 资料来源：统计局、人民银行、财政部、海关总署，中证鹏元整理 % 义乌中国小商品指数:总指数:价格指数 CPI:非食品:当月同比（右轴） % 图表2义乌小商品指数与CPI非食品项相关性较好，具有指示作用 1054 1043 1032 1021 1010 100-1 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 99-2 资料来源：Wind中证鹏元 图表3义乌小商品指数与CPI的服务鞋类等分项具有较好相关性 % 义乌小商品总价格指数 CPI:衣着:服装:当月同比（右轴）CPI:衣着:鞋类:当月同比（右轴） CPI:生活用品及服务:家用器具:当月同比（右轴） % 103.0 102.5 102.0 101.5 4.5 3.5 2.5 101.0 100.5 1.5 0.5 100.0 -0.5 99.5 -1.5 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 99.0-2.5 资料来源：Wind中证鹏元 最后，高频数据指标与月度的低频指数往往具有很大的相关性，通过提前观察高频指标走势可以窥探宏 观经济的变化。以周度的义务小商品指数（取月度均值）为例，对CPI的非食品项具有较好的相关性和指示作用，与CPI中衣服鞋等分项相关性也较好。 另外，使用高频数据的时候需要注意事项：一是注意指标的经济学理论逻辑，互相验证，由于高频指标不像统计局的月度指标的规范性，往往需要多个指标交叉对比；二是注意指标的环比、同比、频率的处理，量纲的一致性；三是尽量选择市场认可度高、数据可得的主要指标；四是重点关注高频指标反映的经济变化和趋势，而不是过于注重与月度指标的准确度；五是当高频指标与月度指标发生背离，这种情况时有发生，谨慎下结论，可以观测股债商品等市场的变化来辅助分析，同时加入其他指标再次进行对比，在后续时间内反复验证，要根据情况增减高频指标来不断完善数据库，保证指标的可靠性。 二、高频数据的选取思路 高频数据的选择，以反映经济基本面为准则，着眼于经济增长和通货膨胀两个维度，我们参照市场常用指标，按照高频数据与低频数据的相关性、协同性进行选择，但受限于数据的可得性，不同的高频数据库之间可能存在差异。另外，也可以选择居民和产业的视角。 在选择与经济增长相关的高频数据时，主要从生产和需求两个方面展开，此外，企业库存状况与经济运行周期密切相关。 与生产相关的数据主要基于产业划分角度，由于第二产业在GDP中的占比超过1/3，通常选择与第二产业“工业增加值”这一低频数据相关的高频指标，此外工业数据通过上下游延伸能够反映社会经济生产的景气程度。根据细分行业在“工业增加值”指标计算的比重情况，通常选择与钢铁、汽车和化工三个行业相关的高频数据。比如反映钢铁生产可以选择钢材产量、高炉开工率，反映汽车生产可以选择汽车轮胎开工率，反映化工生产可以选择PX（对二甲苯）、PTA（对苯二甲酸）开工率等。 与需求相关的数据主要基于“三驾马车”进行选择，即消费、投资和出口，与之相对应的低频数据分别是社会消费品零售总额、固定资产投资和出口。根据限额以上单位商品零售占比的比重，反映消费的高频数据通常围绕汽车、石油及制品和服装三项展开。此外随着第三产业的发展，通常也会选择电影票房收入、地铁客运量、航班执行架次等数据反映居民消费活动和服务业情况。固定资产投资主要关注于基建和地产两个维度，与基建相关的数据主要聚焦于建材产量和基建开工率两个方面，与地产相关的数据主要围绕土地市场和商品房销售市场，其中商品房销售市场又分为新房和二手房，与之相关的数据包括商品房成交面积、土地成交情况和城市二手房出售挂牌价指数。 出口数据最为复杂且难跟踪。出口的海运方式主要有三类，分别是干散货运输、集装箱运输、油轮运输，在选择高频数据时，三种运输方式相关的数据都应该关注。此外波罗的海干散货指数（BDI）是衡量国际干 散货海运市场运价的综合指标，反映了全球出口贸易的景气程度，全球出口贸易的景气程度与我国出口情况密切相关。另外，也可以根据韩国前20日出口同比和越南出口观察我国出口增速变化。 衡量通货膨胀水平的低频数据主要是CPI和PPI，因此在选择高频数据时，一般从CPI和PPI的分项展开。CPI又分为食品分项和非食品分项，其中食品分项对CPI的拉动效果更大，因此我们重点关注猪肉、蛋类、蔬菜等菜篮子价格指数；非食品分项中，通过数据追踪，我们发现义乌小商品总价格指数与CPI非食品分项的协同性较好，因此义乌小商品总价格指数也是反映CPI的重要高频数据。PPI是工业生产者出厂价格指数，分为生产资料和生活资料两大类，与之相关的数据都值得关注，其中对PPI影响最大的主要是有色金属、煤炭和石油价格指数。 图表4高频数据分析框架 方面 大类 小类 具体指标 经济增长 生产 钢铁 高炉开工率、沥青开工率、发电量、耗煤量等 汽车 半钢胎、全钢胎开工率 化工 PX、PTA开工率等 需求 投资 商品房成交面积 消费 电影票房收入、地铁客运量等 出口 口集装箱运价指数 库存 \ 有色金属库存、线材库存等 通货膨胀价格 生产端 水泥价格指数、建材综合、原油、煤炭、有色金属价格等 居民端 猪肉、蔬菜、蛋类价格指数等 资料来源：中证鹏元整理 三、高频数据跟踪与观察 生产：工业生产多数指标小幅上行，但整体仍然偏弱。钢铁生产小幅回升：6月30日当周，全国重点电厂日均发电量环比上行0.7个百分点，同比上升6个百分点，日均耗煤量当周环比上行0.8个百分点，同 比上升4.8个百分点。高炉开工率与前一周持平，为84.09%，石油沥青装置开工率较前一周上行0.8个百分点达到34.60%，全