【中粮视点】棉花:时间是多头的朋友

摘要 7月7日，笔者发布“马前炮”报告《棉花：不畏浮云遮望眼》，指出国内旧作库存的紧张和新作减产抢收形成利多接力，虽然近期市场受到调控政策压制，但政策只能改善而无法终结国内平衡表的紧张格局，叠加郑棉市场资金云集可能带来流动性溢价，笔者预计郑棉仍处于牛市进程中，维持看涨棉价观点。推荐的单边做多郑棉9月或11月的策略，以及月间9-1正套均收益颇丰。展望未来，新疆主产区即将迎来一轮高温考验，新作减产逻辑加强，笔者请教新疆资深大佬，得知2015年那次高温导致单产下降约10%。仓单流出加速和现货基差强劲佐证了旧作库存紧张，时间是多头的朋友。消费虽然进入淡季，但下游成品库存仍有半个月左右的累库空间，这样留给消费负反馈的时间可能只有8月一个月。综上所述，笔者维持看涨郑棉9月和11月的观点，维持19000元/吨的展望目标不变；9-1正套也可持有。 高温预报强化减产预期 一 从7月14号开始，新疆棉花主产区迎来一波高温考验，相对精确的预报显示大约连续8天都超过35度。其中，5月冻害最严重的尉犁县，这次高温预报高达41度，真是祸不单行。棉花这个品种，如果气温超过35度就停止生长了，气温超过40度会对棉花组织产生实质伤害。在7月关键的开花坐桃期，如果有连续两周35度以上高温，会引发幼桃和花蕾脱落，进而造成减产。期间的温度越高，对棉花伤害越大。比如有38-41度的高温出现，就不需要持续两周时间了，在更短的时间内就会引发减产。 棉花现在的问题在于前期低温冻害，后面通过大水大肥追赶进度，导致棉苗生长进度从落后10-15天变为落后7-10天，付出的代价就是棉苗偏弱，这可能导致对高温的抗性不足。笔者请教了新疆资深专家，据专家回忆，2015年7月连续20天40度高温，导致当年棉花单产下降10%左右。历史的经验不可完全复制，但是可以作为一定参考，密切关注新疆高温发展。 图：新疆高温预报 数据来源：中央气象台 现货基差走强，仓单流出加速 二 检验旧作库存是否真紧张的最好指标，一个是现货基差，一个是仓单情况。目前现货基差持续走强，11日，疆内库22/23新疆机采3129/28~29杂3.5%内较多销售基差在CF09+850~1100元/吨。虽然成交偏淡，但是基差非常坚挺。11日，郑棉仓单数量为12463张，有效预报为477张，合计12940张。从历史上来看，绝对数量偏低，且去库快于正常年份。这两个指标基本佐证了旧作库存的紧张现实，而且越接近9月这种紧张感越强烈，时间是多头的朋友。至于11日出现的，北疆盘库发现库存减少36万吨的传言，笔者认为只能算是炒旧饭，后续等待数据的逐月下调即可。 图：郑棉仓单 数据来源：WIND 下游负反馈的时间可能不足 三 消费虽然进入淡季，但暂无明显负反馈，呈现“环比差、同比好”的特征。从环比上看，开机在下降，成品在累库。但是，从同比看，开机只比21年低，比其他年份都高；成品库存只比21年高，比其他年份都低。 下游成品库存仍有半个月左右的累库空间，这样留给消费负反馈的时间可能只有8月一个月，紧接着就是金九银十了。据TTEB，7月7日当周，纺企原料库存为29.6天，环比-0.7天；纺企成品库存为18.3天，环比+0.8天；织厂原料库存6.4天，环比-0.4天；织厂成品库存30天，环比+0.2天。综上所述，笔者维持看涨郑棉9月和11月的观点，维持19000元/吨的展望目标不变；9-1正套也可持有。风险：政策、天气。 作者简介 付斌 中粮期货研究院棉花资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012492 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。