国债期货：社融超预期，债市震荡延续

期货研究 金 2023年07月12日 融衍生品研 究国债期货：社融超预期，债市震荡延续 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君7月11日，国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.13%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力安合约涨0.03%，2年期主力合约收平。国债期货指数0.46，中短期看多。无杠杆下，策略近20日累加收期益为0.26%，近60日累加收益为0.52%，近120日累加收益为1.40%，近240日累加收益为3.17%。货 研市场方面，A股三大指数早间集体高开后窄幅震荡，午后小幅震荡走高，截至收盘，沪指涨0.55%， 究深成指涨0.78%，北证50跌0.64%，创业板指涨0.81%。沪深两市全天成交额7736亿元，北向资金净买 所入34.89亿元；其中沪股通净买入19.15亿元，深股通净买入15.74亿元。两市超3500股上涨。 资金方面，隔夜shibor报1.1830%，上涨2.90个基点；7天shibor报1.7440%，上涨1.80个基点；14天shibor报1.7560%，上涨2.60个基点；1月shibor报2.0780%，与前一交易日持平；3月shibor报2.1180%，下跌1.00个基点。 表1：上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2309 101.335 101.370 101.320 101.330 -0.005 0.049 34426 58494 5年期 TF2309 102.200 102.250 102.165 102.190 0.035 0.083 40283 111020 10年期 T2309 102.045 102.115 102.005 102.045 0.085 0.108 53199 203781 30年期 TL2309 98.34 98.5 98.3 98.35 0.130 0.204 13144 18500 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为200005.IB，IRR为2.07%，5年期活跃CTD券为220022.IB，IRR为1.78%， 10年期活跃CTD券为2000003.IB，IRR为2.18%，30年期活跃CTD券为0，IRR为0.00%，目前R007 约1.9081%。 现券方面：国债收益率曲线涨跌不一（5Y、10Y和30Y期国债活跃券收益率分别下移0.52BP、0.50BP和0.80BP至2.43%、2.64%和3.00%；2Y期上行0.63BP至2.13%）；信用债收益率曲线下移 0.02-1.20BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别下移0.83BP、0.11BP、 1.20BP和0.02BP至2.20%、2.44%、2.70%和3.04%）。 货币市场方面，7月11日银行间质押式回购市场共成交31亿元，减少1.52%。其中，隔夜收于0.99%，较前一交易日下跌11bp，7天收于1.60%，较前一交易日下跌10bp；中期方面，14天收于 1.78%，较前一交易日上涨5bp；长期方面，1个月收于2.00%，较前一交易日下跌15bp。 期货研究 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 10.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 T主力合约IRR 0.00 (5.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 7月11日，央行今日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有20亿元7天期逆回购到期，因此当日实现零投放零回笼。 初步统计，2023年上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中， 对实体经济发放的人民币贷款增加15.6万亿元，同比多增1.99万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合 人民币减少242亿元，同比多减700亿元；委托贷款增加743亿元，同比多增797亿元；信托贷款增加 228亿元，同比多增3980亿元；未贴现的银行承兑汇票增加852亿元，同比多增2619亿元；企业债券 净融资1.17万亿元，同比少7883亿元；政府债券净融资3.38万亿元，同比少1.27万亿元；非金融企 业境内股票融资4596亿元，同比少432亿元。6月份，社会融资规模增量为4.22万亿元，比上月多 2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 7月11日，今日国债期货延续上行走势，早盘高开后全天水面上震荡，整体多空情绪较稳定，反映市场一致性预期较为统一。受CPI、PPI数据进一步回落，短期内债市大幅回落驱动因素和空间均较为有 限，但今日国债期货或已有所上行见顶，尾盘小幅回落后反映多空情绪有所升温，叠加今日稍晚时间公布社融数据好于预期，本周或将有震荡回调为上涨重新换取上行空间，下半年仍将维持宽松货币政策预期升温。IRR指标反映期现交易方面目前市场存在一定的正套机会，跨期价差方面跨期价差持续走窄，可适当关注走阔套利交易机会；跨品种交易方面由于短期内收益率曲线处于震荡磨底阶段，关注收益率下行向长端传导出现的做平曲线交易套利机会。今日国债期货多因子模型多头信号有所减弱，明日国债期货或高开后有所回落，建议逢高减仓规避回调风险。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521