维珍妮(02199)观点更新-调研纪要

维珍妮观点更新 FY23业绩基本筑底，FY24H1（2024年4-9月）的订单已收单结束，从7月来看，H1的收入较确定，FY24H1环比会有中单位数的小幅改善。在市场上，充分拥抱中国市场，目标中国市场的收入份额达到20-25%，来平滑欧美市场的阶段性风险。在品类上，战略升级由内到外、由女到男。公司有信心走差异化路线，恢复维珍妮后续的增长势头。 分业务看 ①内衣板块：美国品牌伙伴基本恢复，日本客户向来较平稳，加强投资的维密中国有超预期的强势拉动，对IDM业务有很好的拉动。 ②运动板块：FY24H1是低谷的过渡期，到23年9-10月相关客户的去库存才能进入尾声。加之FY24从内衣开始延展到外装的重点策略的逐步落地，预计FY24H2会有非常明显的改善。 ③消费电子：主要的品牌客户会有新产品面市，QUEST3在10月开始推出市场，FY24H1已开始止跌回升，H2能看到明显改善。 ④鞋类：会策略性放弃，将释放出的资产和产能重新部署到bonding核心技术。根据和客户的沟通、公司的开发进度及个人的反馈来看，公司非常有信心在2-3年能快速填补鞋类产生的空缺。 三、人员精简 疲软环境给了集团契机，之前人员的重心在扩张，现在开始转向整合。 越南：从最高峰的39000人通过自然流失、人员精简的优化方法削减至了31000人。人员精简和提高人效的效果不可逆，假设收入回到FY23H1的高峰水平，维持此生产规模下，只需34000-35000人，可节省20%人员。成本结构里，生产人员的占比在26%-27%，如果人员能有20%节省，成本结构可进一步优化，有利于毛利率提升，效果可在FY24H1的财报运营数据上体现。 四、无缝技术 策略：疲软市场下，公司积极寻找增量，利用核心技术bongding从原来的外衣扩展到外装，策略是从里到外、从女到男。原来服装是配套产品，bongding技术这两年受到了各大品牌，特别是商务休闲和运动品牌的关注，他们在寻找做该品类较好的供应链，公司利用此契机，希望把外装的配套策略升级到主战场。 先发优势：现在公司在此领域有绝对的领先市场，有5-10年的先发优势，所以公司做战略升级实质上是让维珍妮能走出内衣市场的市场边界，做外装可使品类市场扩大，且产品单价上一个台阶，毛利率也会更高，因为这是全新的工艺。 五、维密中国 公司和维密中国团队的配合渐入佳境，共同坚定执行差异化的产品策略。从电商来看，维密中国现在的产品和两年前有很大差别，公司针对维密品牌形象做了大量本地化产品输送，使其更贴近消费者，也聚焦电商的增长策略，在直播和平台关系上深度协助维密中国团队。同时，公司成立合资公司最好的作用在于双方可无缝快速沟通。在快反策略上，快反供应链可保障产品的生命周期拉长。 合作1年时间内，维密中国扭亏为盈，在23年2-4月已取得首季大几千万的盈利水平。维密中国对公司的好处不只是成为投资了49%持股方，他的增长会将所有订单给维珍妮生产，相当于他的增长来 代工业务的增长。