2023年钢矿半年度报告：预期的虚与实

研究员：谢晨 预期的虚与实 2023年钢矿半年度报告 美尔雅期货产业研究中心黑色产业组 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0001703投资分析合格编号：TZ012356Email：xiec@mfc.com.cnEmail：yangh@mfc.com.cn 报告主要观点 螺纹：2023年上半年螺纹先涨后跌，再度复刻炒作预期，旺季预期证伪的节奏。弱需求不振已成事实，下半年恐 难有有效改观，政策面利好暂未落地，高预期下恐有部分证伪风险，同时供给阶段性偏刚性，下半年仍有压减空间，供给调节决定下半年底部难破前低，向上驱动取决于政策落地力度，螺纹大概率3400-3900宽幅震荡。 热卷：2023年上半年热卷受疫情放开后消费最先启动的带动，在一季度表现明显偏强，随后跟随回落，目前供需基本稳定，库存压力略偏大，下游需求有部分亮点，稳定性优于螺纹，若后期有一定减产，基本面更支持价格向上抬升。热卷虽然需求稳健，但螺纹供应被压制更明显，卷螺差操作空间不大。 铁矿：2023年上半年铁矿宽幅震荡，价格中枢下移，波动幅度加大。上半年供应端偏宽松，主流矿山发运增加，进口同步回升，对应粗钢产量增量明显；钢厂库存维持高位，港口库存偏中性。供需结构在黑色中偏强，在限产平控尚未落地的背景下，预计铁矿持续挤压钢厂利润，走势相对强势；随着成材需求证伪，后续存在补跌空间。 策略推荐：成材10合约阶段性偏空；铁矿9-1正套；盘面利润200以上空配利润。 风险点：煤炭、铁矿供应端出现突发状况；国际局势出现新的变数；房地产行业风险再度加重。 C 目录 市场回顾 1 ONTENTS 2 宏观政策解读 3 钢材供需分析 4 铁矿供需分析 5 行情展望 1 市场回顾 市场回顾：螺纹 弱需求被充分交易后，宏观加码刺激的预期再度强化，高铁水未加大普材淡季供需压力。反弹过程中基差仍明显承压。 疫情放开后对经济转好的高预期叠加春节偏早导致节后复工偏早，一季度期现稳健上行，给出冬储库存兑利出货空间。 地产新开工持续大幅回落，“金三银四”旺季证伪，叠加煤炭成本崩塌，成材 、炉料共振下跌。 螺纹2023年上半年主体走势为先涨后跌，重心有所下移：保持了淡季炒预期，旺季预期证伪的节奏。 成本线有一定下移，钢厂利润承压不明显，市场投机度不高，宏观传言频发，加重了市场的波动。 市场回顾：热卷 由于热卷下游需求没有明显的春季旺季 ，且消费受疫情冲击较大，因此热卷先于螺纹下跌。而年中热卷减产也晚于螺纹产线，因此止跌也晚于螺纹。 年底热卷产线的供给调节也更为灵活，叠加低库存支撑，热卷价格底部转稳。但终端隐性库存消化偏慢，热卷上涨驱动在疫情解封后才得到加强。 热卷2023年上半年主体走势先涨后跌，整体强于螺纹：疫情放开后消费最先带动制造业转好，热卷年初涨幅偏大 。随后由于消费持续性不足导致订单脉冲回落，而卷板供应刚性显现，导致价格持续近三个月跌势，直到年中估值有所修复。 市场回顾：铁矿 1-2月，疫情后周期的积极预期，叠加冬储的补库预期，铁矿石价格大幅上行，挤压下游利润。 3-5月形成原料与成材共振的负反馈下跌。地产数据确认弱势，消费的拐头确认黑色顶部，铁矿补库预期被证伪，转而交易减产负反馈、原料补跌去库逻辑。 6月开始，利空出尽，宏观预期炒作再度被交易。而成材利润的修复，给出铁矿反弹的契机，低库存中发运高铁水背景下，矿价强势运行持续。 铁矿2023年上半年整体价格仍然是中枢下移的宽幅震荡格局：全年供需格局上半年中性偏紧，下半年或转为宽松成材走弱+减产负反馈➡下跌时同样与成材补跌 库存偏低+高铁水加持➡反弹时领涨黑色 2 宏观政策解读 （1） •全力拼经济是2023年的总基调，释放了把发展放在首要任务，提振 国内目标：全年目标—稳字当头、稳中求进 各界信心的信号。—GDP目标5%，较去年降0.5%，完成难度低。 （2） •2023年积极的财政政策要加力提效。—赤字率3%，较去年增0.2%。 （3） •落实落细就业优先政策，切实保障好基本民生。—新增就业1200万人，较去年增100万。 （4） •发挥政府投资的带动作用，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。—专项债3.8万亿，较去年增1500亿。 海外情况：美国加息末期与欧洲制造业下行压力 美国PCE物价指数及美国制造业PMI欧元区服务业PMI及德国制造业PMI 点阵图隐含美联储年内将再加息2次合计50bp，2023年底的政策利率指引达到5.6%。关注到美国通胀在高基数背景下已逐渐平缓，2次加息暂被市场解读为底牌出尽，同时制造业PMI加速下行，长期高位的利率水平对下游需求的抑制效果将逐渐显现 ，市场再度关注美国衰退风险。 受地缘政治影响，欧元区6月核心通胀率仍高达5.4%，制造业PMI衰退较美国更为明显。 政策解读：国内货币市场基本情况 政策定调：克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策。 政策落地： •3月央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。 •6月8日，六大行集体下调了各类型存款利率。 •6月央行宣布5年期以上LPR降息10BP。 社融与M2 200.00% 14.00 150.00% 13.00 100.00% 12.00 50.00% 11.00 0.00% 10.00 -50.00% 9.00 -100.00% 8.00 社融同比M2(货币和准货币):同比 供应与需求的劈叉，放水带来的有效需求逐渐下行 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 货币供应 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 同花顺iFinDM1(货币):同比同花顺iFinDM2(货币和准货币):同比 政策解读：地产政策演化 居民端 强调“精准施策”，侧重降低购房成本。 企业端 防范化解房企风险成为政策优化主线 “保交楼” 相关资金继续投放，前期政策进一步跟进落实。 租赁端 保租房金融支持力度加强，建设筹集持续提速。 “地方政府债务 风险”“城市更 新”（城中村改 造、平急两用） 时间线： •1月：央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，“因城施策”降低购房成本。 •4月，央行一季度金融统计新闻发布会：“‘既管冷、又管热’，既支持房地产市场面临较大困难的城市用足用好政策工具箱，又要求房价出现趋势性上涨苗头的城市及时退出支持政策，恢复执行全国统一的首套房贷利率下限”。 •4月28日中央政治局会议召开，强调有效防范化解重点领域风险，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设。 •6月央行宣布5年期以上LPR降息10BP，提振房地产市场信心。 政策解读:库存周期为弱复苏下的被动去库存阶段 背景：后疫情时代的弱复苏，财政和货币政策双双发力，有效需求韧性存在，新订单指数反弹。 表现：库存周期从疫情周期的主动去库（价跌量减）变为主动去库存 （价涨量增）。 展望：新订单持续性强则进入价量齐升的 主动补库阶段，迎来商品全面牛市；新订单转弱则延续弱势震荡的被动去库周期，直至库存去化至绝对低位。 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 CPI与PPI 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 价格指数：暂无通胀压力，释放货币政策空间 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 PPI:当月同比同花顺iFinDCPI:当月同比 -1.00 -1.50 CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比CPI:居住:租赁房房租:当月同比同花顺iFinDCPI:食品:当月同比 -10.00 CPI：猪肉价格持续下滑，食品分项连续下跌，物价指数仍在缓慢筑底中，通胀压力较小给货币政策释放空间。 PPI：与工业增加值同步回落，疫情期间主动降价去库存导致工业品价格全面下跌，目前进入被动去库存阶段，工业品价格指数企稳，后期有望逐步修复，中枢震荡抬升。 150 100 50 0 (50) 商品房销售面积：当月同比 产业：房地产低迷难改 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 地产开发资金来源：当月值（亿元） 2019年2020年2021年2022年2023年 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年上半年，刚刚遭受重创的地产业处于艰难的修复状态，各方面数据边际改善力度非常有限，且结构性差异明显。从前端指标看，各地加码放松限售限贷政策对商品房销售的带动比较有限，商品房销售面积短暂提升后二季度又有所走软，由于疫情后就业、收入等方面不理想，居民的购房心态仍然不足。 地产融资三支箭后，房企资金改善也不明显，一方面房企发债力度偏弱，一方面银行授信仍偏重于优质房企，资金很难流向资金缺口大的爆雷房企和小型房企，因此难以解决房地产业最主要的资金问题，保交楼进度也相应偏慢。 房企土地购置在二季度有一定改善，土拍显示一线和强二线城市溢价成交地块增多，流拍和城投拿地减少，房企 拿地、土储的热情有所恢复，但考虑到目前的市场行情，现阶段的土储还很难转化为新开工。 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 房屋新开工面积：当月同比 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 房屋竣工工面积：当月同比 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000000 800000 600000 400000 200000 0 地产施工面积分解 产业：房地产低迷难改 2020年施工面积2023年施工面积新开工2-3年新开工1-2年新开工1年以内 2023年上半年地产核心数据仍然在弱化，核心新开工增速在去年的低基数基础上仍然维持-30%左右的降幅，并没有出现明显的收敛，在商品房去库偏慢和市场不旺的状态下，房企对新开工仍然保持异常谨慎的态度，即使核心房企也维持收缩策略，预计要看到商品房有效去库和房价企稳修复后才能够有效刺激新开工的力度。 目前竣工面积处于高位，新开工和竣工劈叉直接导致存量施工面积的快速萎缩，而新开工的快速下滑直接影响地产前端施工面积缩减更为明显，新开工一年内的地产施工面积占比已不足20%，用钢量最大的施工阶段项目还在持续萎缩中。 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 专项债发行进度 产业：基建托底稳健但增量不足 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023