美豆天气炒作，豆类或冲高回落

商品期货 美豆天气炒作，豆类或冲高回落 豆粕主力（2023.1-2023.6） 王明伟 分析师： 0575-85225791 TEL: 从业资格证号:F0283029 投资咨询资格:Z0010442 农产品 研究内容: 王明伟 分析师： 完稿时间:2023年7月7日 研究结论 6月底的美农报下调美国新季大豆的播种面积以及美豆单产预估，刺激美豆大幅上涨。减少美国大豆出口情况良好和俄乌冲突延续以及美国大豆产区受干旱威胁，支撑美豆整体震荡偏强运行。但巴西大豆丰产限制豆类上涨空间以及美豆产量明确后市场技术性见顶回落。 巴西大豆丰产改善全球大豆供应压力，国内进口巴西大豆增多，压制短中期豆粕价格；油菜籽进口到港量二季度高位回落。不过国产油菜籽年中上市，国内供应维持充裕预期，菜粕供需两旺价格偏强震荡。 国内生猪存栏下半年或会回升，养殖亏损继续生猪养殖扩张周期或结束，但离淘汰阶段尚有段距离，生猪和母猪存栏预期高位小幅波动。水产养殖需求稳中向好，国外疫情影响水产品进口，国内水产品供需相对利多，支撑菜粕价格底部，菜粕相对豆粕涨势更强，弱势时更为抗跌。 总结：国内豆粕供应端短中期偏空，整体跟随美豆走势；需求端短期偏空，中期利多。菜粕供应短期期利空，中期偏多，需求端短期利多，中期利空，长期利多。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 美国大豆2023上半年探底回升，整体维持高位震荡。上半年受巴西大豆丰产以及美豆播种进程良好影响，美豆3月开始震荡回落，5月底回踩去年低点。但随着美国大豆产区天气转差，尤其是中西部产区遭受干旱威胁，美豆减产预期刺激美豆探底回升，加上6月30日晚间美国农业部出乎市场预料的下调美豆播种面积，美豆产量预期大幅缩减，支撑美豆创出年度新高，并在短期维持震荡偏强走势。 新季美国大豆产区天气炒作，大豆供应预期短期良好中期减少，支撑下半年豆类价格。不过随着美国大豆产量明确，市场关注转向需求。宏观层面美元加息延续和全球经济悲观预期，在俄乌冲突，中美对抗等地缘冲突持续影响下仍有较大不确定性，对大宗商品价格产生压力。 国内豆粕价格整体跟随美豆走势，3月份豆粕回调，美豆天气炒作带动豆粕探底回升，近期也创出年度高点，美豆天气炒作支撑下豆类短期震荡偏强。但是国内供需基本面短期相对偏空，7-8月进口大豆到港量仍相对偏多，需求端7月前期尚处于淡季，不过7月下旬-8月国内豆粕需求逐渐回升，对油厂的大豆和豆粕库存压力有一定缓解。国内豆粕整体跟随美豆走势，但短期相对美豆偏弱，限制豆粕上涨高度。菜粕目前供需两旺，价格受豆粕带动更为明显，短期偏强。但是水产需求9月后进入淡季，菜粕走势和豆粕走势届时可能会分化，豆粕走势强于菜粕。 品种合约 12月30日收盘价 6月30日收盘价 涨跌幅 大豆2309 5175 5158 -0.33% 大豆现货价格 5460 5260 -3.66% 豆粕2309 3907 3756 -3.86% 豆粕现货价格(华东） 4650 3920 -15.7% 菜粕2309 3184 3338 +4.84% 菜粕现货价格(华南） 3400 3560 +4.71% 油厂大豆港口库存 369.3万吨 413.67万吨 +12.01% 美豆连续 1449.75 1353.75 -6.62% 国内生猪和母猪存栏整体维持高位，需求端支撑豆粕现货价格，不过需求端季节性较为明显，7月处于淡季，中秋国庆前进入旺季，然后又是节后淡季，直至年底旺季到来。 二.市场供求分析 豆粕篇： 1.全球大豆主产国中，巴西大豆丰产盖过阿根廷大豆减产，上半年全球大豆供应相对充裕，一度压制豆类价格回落至去年低点。美国大豆产区今年变数较大，5月美豆播种进程良好压制盘面，但6月美豆天气转差和种植面积数据不及预期刺激美豆大幅回升，进入7月美豆天气不确定仍存，将左右短中期豆类走势。而宏观层面美元加息和全球经济悲观预期给大豆带来压力，近期大豆高位震荡等待美豆天气进一步指引。国内大豆供应受巴西大豆集中到港短期充裕，国内油厂开机维持高位，油厂大豆库存上升较慢而豆粕库存回升较快。如果豆粕库存持续累积，豆粕价格将承受压力。目前需求端尚处于淡季，8月豆粕需求逐渐回升至旺季，将支撑期现价格，豆粕短期看美豆天气中期看国内需求。 2023年美国农业部USDA月度报告 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆 2023.1 8630 49.5 42.76 2.1 19.9 22.45 1.53 0.455 2023.2 8630 49.5 42.76 2.25 19.9 22.3 1.53 0.41 2023.3 8630 49.5 42.76 2.1 20.2 22.2 1.53 0.33 2023.4 8630 49.5 42.76 2.1 22.2 22.2 1.54 0.27 2023.5 8670 52 45.1 3.35 19.8 23.1 1.55 0.27 2023.6 8670 52 45.1 3.5 19.8 23.1 1.56 0.25 从今年美国农业部报告来看，美国大豆维持丰产预期，但6月美农报前美豆天气炒作尚刚刚开始，因此对单产和产量等未做调整。7月美农报将很大概率下调美豆产量，支撑短期美豆价格。未来美豆产区天气变数尚大，其影响或会一直持续到9月。 今年巴西大豆丰产，5月后中国进口巴西大豆到港进入旺季，一度压制国内豆类价格，但美豆天气炒作刺激盘面探底回升。目前美豆播种结束，生长阶段受到干旱威胁，尤其是中西部产区干旱较为严重，中期需看美豆产区天气和国内豆粕需求情况。 2023年美国大豆播种和生长情况： 美国大豆 播种进程 去年同期 五年均值 出苗率 去年同期 五年均值 5月7日 35% 11% 21% 9% 3% 4% 5月14日 49% 27% 36% 20% 8% 11% 5月21日 66% 47% 52% 36% 19% 24% 5月28日 83% 64% 65% 56% 36% 40% 6月4日 91% 76% 76% 74% 54% 56% 6月11日 96% 87% 86% 86% 68% 70% 6月18日 99% 96% 95% 92% 81% 81% 出苗率 去年同期 五年均值 优良率 6月25日 96% 90% 89% 51% 7月4日 99% 96% 95% 50% 2.国内大豆供应和库存情况：国内2023进口大豆到港量前低后高，巴西大豆收割推迟加上国内海关通关政策调整影响，5月前进口大豆到港低于预期，支撑国内豆类上半年价格。但进口大豆集中到港只是延迟，5月后进口大豆到港量进入旺季，并一直延续到7月份，国内豆类供应预期进入充裕阶段，油厂进入累库阶段。 图1：中国大豆月度到港（2018-2023）图2：国内油厂大豆库存（2018-2023） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 图3：进口大豆入榨量（2018-2023）图4：油厂豆粕库存（2018-2023） 我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，2023年美豆高位回落，进口成本跟随回落，受此影响进口大豆盘面压榨利润一度改善。巴西大豆丰产进口巴西大豆压榨利润相对良好刺激国内采购增多。但随着美豆天气炒作升温，美豆价格探底回升导致盘面压榨利润再度转差。 图5：2019-2023年进口大豆完税成本图6：2019-2023年进口大豆盘面压榨利润 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 3.国内需求 国内生猪价格春节后走低，四月探底回升，供应减少而需求有所回升，不过猪价整体低位。仔猪价格跟随生猪价格走势，国内仔猪价格一度回升，但猪价弱势影响后续补栏，仔猪价格也维持低位。 图7：全国生猪价格（2018-2023年）图8：全国仔猪价格（2018-2023年） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。国内生猪和母猪存栏上半年整体高位回落，生猪出栏增多但补栏积极性仍偏淡。不过生猪存栏整体维持高位，回落幅度有限，需求端支撑豆粕价格底部但利多也有限。 图9：全国生猪存栏（月度2018-2023年）图10：能繁母猪存栏（月度2018-2023年） 来源：大越期货来源：大越期货 下图是生猪养殖利润和猪粮比走势，随着春节后生猪价格低位反弹，养殖利润一度改善但猪价偏低影响养殖利润。猪粮比相对偏低，不过国储托底之下猪粮比也不会跌至5以下，整体低位震荡。 图11：生猪养殖利润（2018-2023）图12：生猪猪粮比（2018-2023） 来源：布瑞克，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下表是国内饲料年度产量。饲料总产量同比维持增长，水产饲料增速较高，生猪饲料小幅增长，但禽蛋和肉禽饲料有所减少。生猪存栏小幅回落但维持高位，加上都是肥猪出栏，饲料消耗维持高位。水产养殖利润良好刺激需求，今年生猪饲料增速预期将放缓，因养殖利润维持亏损，但生猪存栏维持相对高位，难以大幅回落，饲料需求整体稳中有 升。2023-2024年饲料总产量保持增长，但增幅同比回落，生猪饲料增速放缓，只有水产饲料增长预期相对良好。 时间 饲料总产量 生猪 禽蛋 肉禽 水产 反刍饲料 其他 14/15年度 19727.03 8615.63 2901.8 5033.23 1902.82 876.49 397.05 15/16年度 20009.21 8343.6 3019.76 5514.76 1893.14 884.21 353.74 16/17年度 20918 8726 3005 6011 1930 880 366 17/18年度 22316 8968 3288 6686 2068 910 396 18/19年度 22437 8642 3426 6859 2152 930 428 19/20年度 23270 9254 3452 6892 2246 980 446 20/21年度 23684 9328 3548 6986 2468 1060 484 20/21年度 24659 9685 3686 7882 2626 1154 526 21/22年度 28559 12628 3564 7768 2812 1282 488 22/23年度 29076 12846 3542 7776 3040 1426 446 综合需求端看，国内春节后生猪消费清淡价格维持低位，不过随着猪肉收储和猪肉供应较少，加上中秋国庆假日因素，猪肉价格下跌幅度有限，未来或会低位反弹。生猪存栏维持偏高位，大规模淘汰时间节点尚未到来，短中期生猪存栏变化不大，需求端预期保持稳定。 短期豆粕盘面受巴西大豆集中到港和美豆天气炒作交互影响，国内豆粕供需供应短空长多，7-8月进口大豆到港量相对充裕，油厂开机积极，但需求端短期仍相对偏淡，库存有继续累库预期。不过随着巴西大豆集中到港过去，美国大豆天气炒作下美豆存在减产预期，加上今年美国大豆种植面积出乎市场意料之外减少约5%，美豆今年产量不及预期支撑豆类价格。豆类供应端多空交织，而需求端相对偏空，8-9月维持稳定，10-11月再度转空，12月恢复性增长，整体而言需求端相对悲观。 综合来看，国内豆粕价格短期受美豆天气炒作和国内油厂累库交互影响，尤其是美豆天气炒作左右中期豆类供应预期。下半年豆类价格或会前高后低，7-8月份美豆天气炒作下豆类相对偏强，但美豆产量明确后豆类需求端相对偏空压制价格预期。 菜粕篇： 1.中国油菜籽供应稳中有升：2022年加拿大油菜籽产量从去年大幅减产中恢复，压制上半年的菜粕期现价格，但俄乌冲突持续影响，加上美豆天气炒作，油菜籽价格探底回升，继续维持强势。国内油菜籽播种面积近几年变化不大，国内产量有所恢复加上其他国家油菜籽进口弥补，总供应量整体稳定。国内油菜籽供应偏紧格局随着今年加拿大进口增多有所改善，加