非银金融行业公募基金费率改革点评：全面优化公募基金费率模式，促进行业健康发展

事件：7月8日，部分基金公司发布降低旗下公募基金产品管理费及托管费，将管理费率高于1.2%的公募基金产品降低费率至1.2%及以下；证监会有关部门负责人就公募基金费率改革答记者问，发布公募基金费率改革工作安排。 定量测算：让利投资者超百亿，降低基金公司整体收入/净利6%/15% 1）总体：以2022年数据做静态测算，截至2022年末管理费率大于1.2%的普通股票型基金+混合型基金（以下简称“主动权益基金”）为44652亿元，管理费合计703亿元，加权平均管理费率为1.4%。其中，客户维护费（尾佣）为244亿元，占基金管理费的比例为34.7%。管理费率下调至1.2%后，基金管理费/尾佣分别下降14.6%至601亿元/209亿元。 2）基金公司：样本基金公司2022年营业总收入为1259亿元，其中管理费率大于1.2%的主动权益基金管理费为513亿元。管理费率下调至1.2%后，预计行业总收入下降6%。其中，主动权益基金占比高的基金公司冲击较大。考虑到成本刚性，假设主动权益基金尾佣同比例下降，其他成本不变，净利润冲击更大，预计行业净利润下降15%。 3）券商资管端：以参控股基金公司的样本券商测算，2022年公募业务对券商净利润贡献率为14.6%，管理费率下调后券商净利润下降2%。其中，公募基金管理业务占比较高的券商冲击较大。 4）券商渠道渠道：2022年券商渠道保有量占比约16%，在尾佣分成比例不变的情况下，费率下调后券商尾佣下降5.7亿元，占券商整体营收的0.14%。2022年东方财富权益基金市占率约为6.6%，费率下调后尾佣约下降2.35亿元，占营收总额的1.88%。 行业趋势：短期预计对规模增长催化不大，长期行业马太效应或加剧我们认为当前投资者对于管理费率敏感性仍较低，核心依然是基金管理人的主动管理能力，预计短期内对基金规模增长催化有限。此次费率改革除降低主动权益基金费率外，还包括：1）坚持以固定费率产品为主；2）推出更多浮动费率产品；3）降低公募基金证券交易佣金费率；4）规范公募基金销售环节收费；5）完善公募基金行业费率披露机制。此外，监管层还发布了公募基金行业费率改革的配套措施：1）大力引入中长期资金；2）支持基金公司拓宽收入来源；3）降低基金公司运营成本；4）进一步优化基金销售行为。长期来看，坚持以投资者利益为核心、投研核心能力扎实、合规风控水平突出的头部机构将更具竞争优势。 风险提示：费率进一步下行；行业竞争加剧；本文净利润冲击测算仅基于2022年静态数据简单计算，并非全口径分析测算，不代表对各公募基金公司及券商 表1.主动权益基金管理费率下调对基金公司收入、利润冲击测算（单位：亿元） 主动权益基金=普通股票型基金+混合型基金，仅包含截至2022年末管理费率大于1.2%的产品 加权管理费率=2022年主动权益基金管理费收入/（2021年末主动权益基金规模+2022年末主动权益基金规模）*2下调后净利润：假设尾佣分成比例保持不变，即与管理费同比例下调，考虑到成本刚性，假设其他成本保持不变样本选取披露营收、净利润较完整的58家基金公司，由于篇幅原因，此表仅列示按营收排序前30家 本文净利润冲击测算仅基于2022年静态数据简单计算，并非全口径分析测算，不代表对各公募基金公司未来盈利预测最终观点 表2.参控股基金公司的券商净利润冲击测算（单位：亿元） 本文净利润冲击测算仅基于2022年静态数据简单计算，并非全口径分析测算，不代表对各基金公司及券商未来盈利预测最终观点。