猪价跌幅收窄，下半年猪价或支持CPI表现

债券日思录 猪价跌幅收窄，下半年猪价或支持CPI表现 债券 2023年07月11日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 事项： 7月10日，国家统计局公布6月物价数据：6月CPI同比上涨0.0%，环比下降 0.2%；PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%。物价数据低于Wind一致预期 （CPI、PPI同比分别为0.15%、-4.98%），也弱于我们此前的预测。 平安观点： CPI环比弱于季节性，非食品CPI是主要拖累 6月CPI环比增速为-0.2%，略弱于季节性，主要拖累在非食品。食品CPI环比为-0.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，表现略强于季节性。高温、降雨天气影响下的菜价上涨是主要贡献，6月猪肉CPI环比为-1.3%，跌幅收窄但环比表现仍弱于季节性。22年以来猪肉价格持续回落，跌幅逐渐收窄。能繁母猪数量自22年末达到小高峰以来持续下跌，已经跌至22年2月同期水平，从近两年猪肉小周期来看，生猪价格滞后于能繁母猪数量约6-7个月，我们预计能繁母猪数量在22年末小高峰对生猪价格影响逐渐减弱，23年来能繁母猪数量下降将在下半年对猪肉价格带来支撑。 证券研究报告 债券点评 债券报告 非食品CPI环比表现弱于季节0.16个百分点，房油共振是主要拖累。6月交通通信行业（占比11.25%）环比下跌0.5%，较上月收窄1个百分点，主要是6月我国92号汽油受国际原油价格影响环比跌幅收窄为-0.82% （前值-2.07%）。交通通信CPI基本同步跟随国际油价，波动幅小于国际油价。随着沙特、俄罗斯等产油国7-8月自愿减产，供给的减少未来在一定程度上将推高国际原油价格，预计我国未来1-2月交通通信行业CPI跌幅将持续收窄。6月生活用品及服务（占比13.65%）环比跌幅为0.5%，生活用品及服务价格内部表现分化：6月家具CPI环比下跌 非食品价格环比仍将处于偏弱的水平。 0.9%，其他分项基本符合季节性表现。考虑到未来几个月油价跌幅收窄支撑交通通信行业价格，但地产产业链可能继续压制家具CPI表现，预计 PPI走弱，需求疲软增长缺乏动力 6月PPI持续走弱，结构上延续生产资料弱于生活资料的特征。6月PPI环比为-0.8%，低于季节0.69个百分点；同比-5.4%，创近7年来最大降幅，主要受煤炭等大宗商品价格回落和22年高基数影响。PPI走弱主要仍受到上游生产资料的拖累：6月生产资料PPI环比下降1.1%，较5月略有收窄，同比下降6.8%。一方面，高温天气下生产受到影响，另一方面需求相对不足。预计7-8月夏季高温过去之后，结合稳增长托底政策出台，环比跌幅将有所收窄，在基数的作用下同比预计6-7月见底反弹。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 债券债券点评 债券债券日思录 CPI环比略弱于季节，房油共振可能是主要拖累 6月CPI环比增速为-0.2%，其中食品表现较强，主要拖累在于非食品价格。食品CPI环比为-0.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比表现略强于季节性，其中菜价上涨表现加强，猪价跌幅仍然不低。受高温、降雨天气影响，鲜菜（权重1.76%）价格由5月下降3.4%转为上涨2.3%，6月菜篮子批发价格指数环比为-1.15%，较前值跌幅收窄，菜价环比强于季节性，是食品价格的主要支撑。6月猪肉CPI月环比为-1.3%，相比5月有所收窄，22省猪肉价格环比为-0.32%，较前值-2.30%所有回暖，但环比仍弱于季节性。22年末以来，猪肉价格持续回落，不过跌幅正在收窄。能繁母猪数量自22年末达到小高峰以来持续下跌，已经跌至22年2月同期水平，从近两年猪肉小周期来看，生猪价格滞后于能繁母猪数量约6-7个月，我们预计能繁母猪数量在22年末小高峰对生猪价格影响逐渐减弱，23年来能繁母猪数量下降将在下半年对猪肉价格带来支撑。 非食品CPI环比为-0.1%，表现弱于季节0.16个百分点，房油共振是主要拖累。6月交通通信行业（占比11.25%）环比下跌0.5%，较上月收窄1个百分点，主要是6月我国92号汽油受国际原油价格影响环比跌幅收窄为-0.82%（前值-2.07%）。交通通信CPI基本同步跟随国际油价，波动幅小于国际油价。随着沙特、俄罗斯等产油国7-8月自愿减产，供给的减少未来在一定程度上将推高国际原油价格，预计我国未来1-2月交通通信行业CPI跌幅将持续收窄。6月生活用品及服务（占比13.65%）环比跌幅为0.5%，生活用品及服务价格内部表现分化，当前的走弱主要受家用器具价格下跌影响，由于地产销售低迷及“6·18”大促期间，家用器具打折促销活动拉动价格走低，6月家具CPI环比下跌0.9%，预计未来几个月价格表现仍将处于偏弱的水平。其他分项表现分化，但基本符合季节性水平：其中，衣着环比由5月增长0.4%转为下跌0.6个百分点至-0.2%，跌幅与季节性相符；服务、居住CPI走强，环比分别为0.9%和0.1%，均较前期上涨2个百分点，主要因为毕业季对服务和住房需求提升拉动价格抬升；旅游CPI环比下降0.3%，跌幅（前值-0.6%）有所收窄，端午节期间出行，环比表现与季节性持平。综合来看，油价跌幅收窄或支撑未来一段时间的交通通信价格跌幅收窄，但地产产业链低迷可能仍将压制家具等价格表现，预计未来1-2月非食品CPI环比不排除继续下跌的可能。 PPI走弱，结构上延续生产资料弱于生活资料的特征 6月PPI持续走弱，结构上延续生产资料弱于生活资料的特征。6月PPI环比为-0.8%，低于季节性0.69百分点；同比-5.4%，创近7年来最大降幅，主要受煤炭等大宗商品价格回落和22年高基数影响。PPI走弱主要仍受到上游生产资料的拖累：6月生产资料PPI环比下降1.1%，同比下降6.8%；生活资料环比、同比变动分别为-0.2%和-0.5%。生产资料价格环比跌幅较5月 （-1.2%）有小幅收窄，整体处于偏低的水平。6月建筑业PMI持续下探至55.7%，较5月下行2.5个百分点，难以支撑建筑产业链价格表现。当前生产资料价格疲弱，一方面是天气炎热开工不足，另一方面可能反映出坚持高质量增长的长期发展格局，对于短期内地产和基建的刺激预期不强，水泥价格指数自3月末以来持续下行，截至6月30日已下行至117.61点，沥青厂库存从5月31日38,660吨下降至6月30日38,170吨。7-8月夏季高温过去之后，开工率或有所回升，再结合下半年财政发力，预计下半年上游价格环比跌幅或将有所收窄，在22年高基数作用下同比预计6-7月见底反弹。 产业链上，上游除煤炭外略有回暖，下游持续分化。上游整体有所回暖，石油、金属（黑色、有色）降幅收缩，弱于季节性。煤炭降幅明显，6月煤炭PPI环比下降6.4%，低于季节性，6月我国大同混煤价格相比5月下降14.26%，同时秦皇岛煤炭库存从6月1日625万吨下跌至6月30日567万吨，反应对下游需求预期减弱，降低库存以减少成本。我国主流港口煤炭库存自3月初以来持续上涨，从3月6日6030万吨上涨至6月5日7,795万吨，位于历史88%分位数，而后于6月26日下降至7,502万吨，港口煤炭库存高位回落对应夏季用电耗煤增长，港口出于成本原因降低库存，抵消了需求增长对煤炭价格的拉动。有色采选6月PPI上行0.7%，较五月（-1.0%）上行1.7个百分点，申万行业有色金属指数从5月31日的4,403.02上升至6月30日的4,443.81上升近41点，其中主要受钴价上行拉动，从5月31日256,000元/吨上涨至294,000元/吨，上涨14.84%。一方面国际钴价走强，7月海外市场进入夏休阶段，因此有大量电解钴补库需求，带动海外电解钴市场需求起量，导致海外电解钴价上涨 （资料参考中国地质局矿业报社，原文链接https://mp.weixin.qq.com/s/Ga_7hUyZsjnrphhfcYkbog）；另一方面新能源汽车的产销回暖也进一步拉动钴价上涨。下游持续分化，6月食品制造、电子设备制造PPI环比分别为-0.1%（前值-0.2%）、-0.3%（前值-0.6%），食品制造、电子设备制造PPI环比跌幅较前值分别收窄1个百分点和3个百分点。通用设备制造、汽车制造、和运输设备制造PPI环比分别为-2.6%（前值-2.0%）、-0.7%（前值-0.1%）和-1.2%（前值-0.9%），跌幅有所增加，体现整体汽车、运输需求疲软。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 图表1CPI及各分项环比（%） 债券债券日思录 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表2PPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层