疫情及新设分支机构导致22年利润端承压

疫情及新设分支机构导致22年利润端承压 核心观点 事件：公司发布22年年报，2022年全年实现营收1.50亿元（+4.22%），归母净利润- 0.25亿元（-1451.47%）。公司发布23年一季报，实现营收0.28亿元（+103.66%），归母净利-0.07亿元。 仿真业务同比实现高增，毛利率下降、费用率提升影响利润端表现。分业务看， 2022年公司仿真系统实现营收0.91亿（+454.91%），毛利率14.82%（- 11.04pct）；光电测试设备营收-0.07亿元（-189.15%），毛利率-139.05%（- 178.74pct）；光学制导系统营收0.36亿元（-41.44%），毛利率67.58% （+2.74pct）；激光对抗系统0.01亿元（-91.91%），毛利率-5.62%（-6.85pct）。公司综合毛利率为26.13%（-21.59pct），主要为研发产品占比较高所致，研发产品技术含量高、研制周期长，疫情下项目的交付、验收都受到了影响。期间费用率增加6.75pct至61.06%，其中管理费用增加较多，主要系新设子公司及分支机构逐步发挥运营职能、人才引进功能导致相关费用增加所致。22年公司克服不利因素实现了收入的正增长，但毛利率的下降和费用率的增长拖累了利润端的表现。 一季度收入同比增长103.66%，在建工程快速增加。一季度公司收入同比实现大幅 增长，利润端减亏213万元，为23年开了好头。同时期末在建工程达1.16亿元，较去年同期增长30.36%，说明新产能建设在有序推进。我们认为随着项目验收的恢复，费用控制的优化，23年公司利润端表现有望迎来改善。 公司积极调整产品结构，完善战略布局，为后续发展蓄力。2022年公司产品结构发 生变化，对收入确认节奏、产品盈利能力都产生了一定影响。未来公司将争取模拟仿真方向的技改类项目与批量生产的型号任务占比相当，不断拓展参研的制导型号种类。同时，公司新设江苏睿晟子公司、武汉办事处，进一步完善了以哈尔滨为中心，辐射至北京、洛阳、南京、武汉、西安、深圳等地的全国性业务布局，为公司未来经营战略目标的实现和持续发展积蓄强劲动能。 盈利预测与投资建议 根据22年年报情况，调整23-24年eps为0.17、0.66元(原为0.64、0.95元)，新增25年eps为1.14元。考虑到公司24年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司24年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应39倍PE，目标价25.74元，维持买入评级。 风险提示 制导订单低于预期；仿真毛利率修复不及预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)144150266417583 同比增长(%)15.9%4.2%77.2%56.9%39.8% 营业利润(百万元)(3)(36)1573128 同比增长(%)-109.3%-1310.9%140.2%399.9%77.1% 归属母公司净利润(百万元)2(25)1766114 同比增长(%)-92.5%-1451.5%167.1%301.3%72.3% 每股收益（元）0.02(0.25)0.170.661.14 毛利率(%)47.7%26.1%33.9%39.2%40.4%净利率(%)1.3%-16.5%6.2%15.9%19.6% 净资产收益率(%)0.1%-2.0%1.4%5.3%8.5% 公司研究|年报点评新光光电688011.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）23.65元目标价格25.74元 行业国防军工 52周最高价/最低价30.99/18.69元总股本/流通A股（万股）10,000/5,535A股市值（百万元）2,365国家/地区中国 报告发布日期2023年05月05日 1周1月3月12月 绝对表现-1.37-13.39-1.2426.13 相对表现-1.28-14.132.4123.38沪深300-0.090.74-3.652.75 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn Q2环比实现扭亏，下半年业绩将继续好转2022-08-22 Q2同比加速增长，利润端弹性大2021-08-14 市盈率 1,295.5 (95.9) 142.8 35.6 20.7 市净率 1.9 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 由于公司所在地及核心客户所在地疫情影响，公司各板块营业收入的增长速度比此前预期的要慢、同时各地新设子公司及分支机构导致期间费用率较预期偏高，因此公司近年来利润端压力较大。根据22年年报数据，考虑到疫情影响消退后仿真业务收入确认加速以及光学制导和激光对抗订单的下达，我们调整公司23、24年每股收益为0.17、0.66元(原为0.64、0.95元)，具体调整如下： 盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 分产品盈利预测光学测试销售收入 14 18 10 12 14 变动幅度 -26.49% -32.15% 毛利率 67% 67% 40% 40% 40% 变动幅度 -27.67% -27.67% 光学制导销售收入 113 162 74 148 224 变动幅度 -34.31% -8.92% 毛利率 65% 65% 63% 64% 64% 变动幅度 -1.99% -1.38% 光学仿真销售收入 154 200 131 184 252 变动幅度 -14.55% -7.66% 毛利率 55% 55% 17% 20% 21% 变动幅度 -38.04% -34.94% 激光对抗销售收入 12 16 10 20 30 变动幅度 -18.75% 24.99% 毛利率 36% 36% 25% 45% 45% 变动幅度 -11.47% 8.53% 民用销售收入 86 107 35 47 56 变动幅度 -59.67% -56.45% 毛利率 40% 40% 31% 31% 31% 变动幅度 -8.42% -8.42% 其他销售收入 9 9 6 6 6 变动幅度 -33.29% -33.29% 毛利率 56% 56% 71% 71% 71% 变动幅度 14.43% 14.43% 销售收入合计 387 512 266 417 583 变动幅度 -31.31% -18.56% 综合毛利率 54% 55% 34% 39% 40% 变动幅度 -20.39% -15.57% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 2023E 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 营业收入 387 512 266 417 583 变动幅度 -31.31% -18.56% 营业利润 75 112 15 73 128 变动幅度 -80.69% -35.11% 归属母公司净利润 64 95 17 66 114 变动幅度 -74.17% -30.15% 每股收益（元） 0.64 0.95 0.17 0.66 1.14 变动幅度 -74.17% -30.15% 毛利率(%) 54% 55% 34% 39% 40% 变动幅度 -20.39% -15.57% 销售费用率（%） 9% 8% 7% 5% 4% 变动幅度 -1.61% -3.13% 管理费用率（%） 18% 16% 16% 13% 10% 变动幅度 -1.77% -3.78% 研发费用率（%） 13% 11% 14% 10% 8% 变动幅度 1.57% -1.49% 财务费用率（%） 6% 8% -1% 0% 2% 变动幅度 -6.56% -7.19% 净利率(%) 17% 19% 6% 16% 20% 变动幅度 -10.35% -2.65% 表1：新光光电可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/5/4 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 久之洋 300516 34.87 0.46 0.52 0.60 0.68 76.45 66.78 58.12 51.45 业绩增速 14.49% 14.90% 12.97% 睿创微纳 688002 51.41 0.70 1.16 1.63 1.93 73.38 44.40 31.50 26.65 业绩增速 65.27% 40.97% 18.20% 菲利华 300395 48.22 0.95 1.32 1.77 2.22 50.91 36.48 27.30 21.70 业绩增速 39.58% 33.59% 25.85% 高德红外 002414 11.08 0.15 0.27 0.36 0.46 72.51 40.54 30.79 24.28 业绩增速 78.86% 31.69% 26.79% 调整后平均 72.95 42.54 31.35 25.24 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 353 319 156 83 117 营业收入 144 150 266 417 583 应收票据、账款及款项融资 183 193 339 531 743 营业成本 75 111 175 253 347 预付账款 36 23 37 59 82 营业税金及附加 3 3 5 8 11 存货 129 124 192 277 379 营业费用 17 19 20 21 23 其他 436 409 429 449 471 管理费用及研发费用 72 82 81 94 104 流动资产合计 1,137 1,068 1,153 1,399 1,791 财务费用 (11) (9) (2) 2 11 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 16 8 5 6 6 固定资产 92 100 153 177 186 公允价值变动收益 (0) (0) 0 0 0 在建工程 79 112 66 43 32 投资净收益 11 11 13 15 19 无形资产 23 22 21 21 20 其他 15 17 20 25 29 其他 44 55 54 54 54 营业利润 (3) (36) 15 73 128 非流动资产合计 239 289 294 295 292 营业外收入 0 0 3 3 3 资产总计 1,376 1,357 1,447 1,694 2,083 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 99 281 利润总额 (2) (36) 18 76 132 应付票据及应付账款 37 49 69 99 136 所得税 (3) (9) 2 11 18 其他 66 73 115 167 224 净利润 1 (27) 15 65 113 流动负债合计 103 122 184 365 641 少