内地同店销售转正，展店步伐放缓

2023年07月11日周大福(01929.HK) 内地同店销售转正，展店步伐放缓 公司快报 证券研究报告 其他零售商(HS) 投资评级买入-A维持评级6个月目标价16.70港元股价(2023-07-10)13.56港元 周大福发布FY2024Q1经营数据： 交易数据总市值(百万元)135600.00流通市值(百万元)135600.00总股本(百万股)10000.00流通股本(百万股)10000.0012个月价格区间13.06/17.6港元 截至2023年6月30日止的三个月内，集团整体零售值同比+29.4%，较上季度（+14.2%）增长提速；其中，内地零售值同比+25.2%，占比达86.4%，港澳及其他地区零售值同比+64.0%，占比达13.6%。 分地区：内地同店销售恢复正向增长，港澳持续高增 内地：受益于线下消费持续恢复，FY2024Q1内地同店销售+8.5%，恢复正向增长（上季度为-5.6%），同店销量-1.0%；其中随着门店数量稳步扩张以及店效提升，加盟店零售值同比+34.8%，占比扩大至68.1%/+4.3pcts；电商渠道贡献收入4.6%。 周大福 19% 9% -1% -11% 2022-072022-112023-022023-06 股价表现 港澳及其他地区:受益于口岸开放，旅游市场的恢复以及人员流动 FY2024Q1整体同店销售+64.2%，同店销量+36.7%，其中香港、澳门地 区同店销售分别同比+64.9%、+62.1%。 分品类：黄金类同店增长表现明显优于镶嵌、铂金及K金品类。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰：FY2024Q1内地市场同店销售-4.1%，零售值+8.0%，受益于高客单价产品的销售增长，同店ASP较去年同期提升1100港元至8000港元；港澳市场同店销售+16.9%，同店ASP 提升100港元至16700港元。 黄金首饰及产品：整体同店销量+47.2%，内地市场同店销售+9.9%，ASP较去年同期提升200港元至5500港元，港澳市场同店销售 +101.1%，ASP提升2200港元至8300港元，主要系均价更高的克重产品占比提升所致，计价黄金在去年营销活动的高基数下略有承压。 展店步伐放缓，季度内内地主品牌净开店95家。 截至2023年6月30日，公司共有零售点7740家，其中内地周大 福珠宝零售点7364家，季度内净开95家（新开165家、关闭70家）， 去年同期净开店338家、上季度净开店250家。加盟店占比达到 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.4 绝对收益-5.2 3M -5.3 -11.6 12M 3.5 -9.7 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122070029 相关报告 xiaxy5@essence.com.cn 76.7%。 黄金产品展现韧性，门店拓 2023-06-11 展超额完成内地同店降幅收窄，整体业 2023-04-16 投资建议： 绩重回增长 买入-A投资评级。根据公司年报，FY2024公司将聚焦单店店效提升，同时我们认为传承系列、人生四美系列产品有望持续放量， 内地门店突破7000家，市场回暖有望迎来珠宝消费复苏 2023-01-15 预计FY2024-FY2026实现营收1124.1/1272.1/1423.3亿港元，同 内地同店表现承压，展店顺 2022-11-27 比+18.7%/+13.2%/+11.9%，实现归母净利润72.6/86.1/101.0亿 利推进 内地同店数据改善，展店超2022-10-16 预期 港元，同比+34.8%/+18.6%/+17.2%。给予2024财年23xPE，对应6个月目标价16.70港元。 风险提示：宏观经济下行、门店扩张进度不及预期、加盟商经营管理不善、委外生产风险等。 (百万港元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 98,938 94,684 112,408 127,206 142,325 净利润 6,712 5,384 7,259 8,612 10,098 每股收益(港元) 0.67 0.54 0.73 0.86 1.01 每股净资产(港元) 3.46 3.34 3.86 4.24 5.18 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.6 25.6 19.0 16.0 13.7 市净率(倍) 4.0 4.1 3.6 3.3 2.7 净利润率 7.0% 5.8% 6.6% 6.9% 7.2% 净资产收益率 19.4% 16.1% 18.8% 20.3% 19.5% 股息收益率 2.9% 2.9% 3.9% 4.5% 5.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 表1：周大福利润表单位：(HKD,百万港元） FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 98938 94684 112408 127206 142325 内地营业收入 86932 81623 94926 108194 122254 周大福珠宝营业收入 77717 74114 86474 98897 112346 直营业务 30776 25050 31195 37891 45179 加盟业务 46941 49063 55279 61006 67167 其他渠道收入 4694 3673 4040 4444 4667 电子商务收入 4520 3836 4412 4853 5241 港澳及其他地区收入 12006 13061 17482 19012 20071 零售业务 10109 11559 15605 16853 17696 批发业务 1897 1502 1878 2159 2375 营业成本 -76598 -73513 -86891 -98076 -109305 毛利 22340 21172 25517 29130 33019 其他经营收入 793 733 800 800 800 其他经营净收益 171 -318 200 200 200 销售费用 -10522 -9974 -11690 -13102 -14517 管理费用 -3442 -3721 -4272 -4707 -5124 财务费用 -338 -585 -562 -509 -569 其他经营支出 -95 -88 -100 -100 -100 利息收入 70 228 114 124 134 应占联营公司损益 6 0 5 5 5 除税前溢利 8983 7446 10012 11841 13848 所得税 -2103 -1957 -2603 -3079 -3601 净利润(含少数股东权益) 6880 5489 7409 8762 10248 少数股东损益 -168 105 150 150 150 净利润(不含少数股东权益) 6712 5384 7259 8612 10098 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表2：周大福资产负债表单位：(HKD,百万港元） FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 资产合计 87,738 86,879 92,438 103,085 116,930 流动资产合计 78,126 77,267 82,417 92,769 106,397 现金及现金等价物 14,942 14,942 14,357 19,582 24,511 存货 57,254 57,254 61,593 66,217 74,087 应收账款及其他应收款项 5,921 6,206 6,467 6,970 7,799 可收回税款 8 8 非流动资产合计 9,612 9,612 10,020 10,316 10,533 固定资产-物业,厂房及设备 5,039 5,144 5,300 5,450 5,600 使用权资产 1,679 1,696 1,720 1,740 1,760 土地使用权 投资物业 204 323 350 380 400 商誉其他无形资产 109 66 80 80 80 珠宝珍藏 1,520 1,520 1,520 1,520 1,520 预付款项及已付按金 286 346 287 307 313 递延税项资产 611 793 610 671 691 其他非流动资产 166 184 153 168 168 负债合计 53,182 53,981 53,832 60,729 65,148 流动负债合计 49,629 51,022 50,462 57,435 61,940 应付账款及其它应付款项 25,230 30,141 31,423 35,995 41,487 银行贷款 7,276 4,367 5,421 5,688 5,158 黄金借贷 15,721 15,086 12,177 14,328 13,864 租赁负债 667 602.7 680 650 644 应交税费 736 825 761 774 787 非流动负债合计 3,553 2,959 3,370 3,294 3,208 雇员退休福利负债 239 185 221 215 207 递延税项负债 918 645 776 780 734 银行贷款 1,789 1,488 1,692 1,656 1,612 租赁负债 527 563 605 565 578 其他非流动负债 80 78 76 78 77 股东权益合计(含少数股东权益) 34,555 33,360 38,606 42,356 51,782 少数股东权益 935 962 1,112 1,262 1,412 股东权益合计(不含少数股东权益) 34,555 32,397 37,493 41,094 50,370 股本 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 储备 23,619 22,397 27,493 31,094 40,370 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表3：周大福现金流量表单位：(HKD,百万港元） FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净利润 6,880 5,489 7,409 8,762 10,248 折旧与摊销 2,025 929 1,691 1,548 1,389 营运资金变动 4,051 643 1,662 2,118 1,474 其他非现金调整 982 3,006 1,959 1,982 2,316 经营活动产生的现金流量净额 13,938 10,066 12,721 14,411 15,427 资本支出 -1,458 -1,879 -1,392 -1,576 -1,616 其他投资现金流 0 136 94 77 102 投资活动产生的现金流量净额 -1,458 -1,782 -1,298 -1,500 -1,514 净借贷 2,151 -4,173 -2,949 -1,657 -2,926 已付利息 -289 -601 -409 -433 -481 已付股息 -4,689 -5,079 -4,207 -4,659 -4,648 其他筹资现金流 -965 -852 -996 -938 -929 筹资活动产生的现金流量净额 -3,793 -10,705 -8,561 -7,686 -8,984 现金及现金等价物净增加额 8,688 -2,421 2,862 5,226 4,929 期初现金及现金等价物余额 6,032 14,942 11,695 14,357 19,582 汇率变动对现金的影响 222 -826 -200 0 0 期末现金及现金等价物余额 14,942 11,695 14,357 19,582 24,511 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 公司评