公司简评报告：双平台融合全面加深，数字技术应用提速推进

双平台融合全面加深，数字技术应用提速推进 芒果超媒(300413)公司简评报告|2023.07.07 评级：买入 李甜露 联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 0.5芒果超媒 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 2-Jul 21-Apr 8-Feb 28-Nov 17-Sep 7-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）33.67 一年内最高/最低价（元）44.00/20.68 市盈率（当前）33.82 市净率（当前）3.25 总股本（亿股）18.71 总市值（亿元）629.87 资料来源：聚源数据 相关研究 综艺领头羊地位稳固，广告业务承压影响业绩 广告收入下滑拖累业绩，内容力保证核心优势 坚持内容为本，探索破局之路 核心观点 事件：6月28日上午，湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）党委书记、董事长张华立和相关项目负责人接受采访从宏观决策层面和具体操作层面重点介绍了湖南广电媒体深度融合的“双平台”探索等内容。6月以来，公司出品的头部综艺《声生不息·宝岛季》、《全员加速中2023》取得优异播放量，并在虚拟现实等技术应用上取得突破。7月4日，湖南卫视和芒果TV以“人生是旷野芒果不设限”为主题发布全新的毕业季暑期片单。 台网深度融合提升内容制作水准，协同作战催生爆款节目。2022年是湖南广电建设主流新媒体集团的“关键塑形年”，湖南卫视、芒果TV深度融合取得实质性进展，打造了全行业独一无二的双平台。决策层面，湖南卫视、芒果TV双平台党委班子交叉任职，实现电视剧采购、广告经营、综艺生产全面融合。内容层面，成立双平台综艺、电视剧立项委员会两大战略中枢，与湖南卫视总编室、芒果TV平台运营中心，构成稳定的“三角中枢”，达成统一谋划、统一运作。目前，双平台共有48个节目自制团队、29个影视自制团队和34家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地，实现了在创意提案、评估立项、编排宣传和制作生产上的全面打通。双平台融合不仅催生了爆款综艺 《乘风2023》，剧集业务也实现联采联播，推出《麓山之歌》《底线》《天下长河》《少年派2》等9部剧集，收视同时段第一，在国家广电总局发布的20部2022年度电视剧选集中，双平台出品占据5席。 台网深度融合加速数字技术应用，《全员加速中2023》探索未来综艺形式。由湖南广电融合发展创新中心牵头的“马栏山数字媒体实验室”已入选省重点实验室，湖南广电将升级为信息化广电模式，会继续攻克数字媒体基础技术和全栈生产环节均非国产等一系列“卡脖子”问题。通过湖南广电融合发展创新中心自研的‘光芒5G密集传输系统’和‘光芒云制播系统’，双平台已实现节目现场视频数据同步上云、在云端制作审核和分发真4K超高清综艺节目。目前，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》等节目已实现4K超高清画质。近期热播的《全员加速中2023》将实景真人秀与虚拟空间、数字人充分结合，探索5G+VR+4K直播等呈现形式，节目中的虚拟场景“加速之城”的芒果TV会员跳出率要比现实场景低很多，为公司探索未来综艺形式提供新的思路。 台网深度融合提升商业化水平，双平台招商成效显著。2022年，双平台就举办了三次联合招商会，20家重点客户长视频预算独家落户双平台，仅《声生不息·港乐季》一档节目就吸纳21个品牌，使双平台全年创收保持同级别市场头部地位。7月4日，湖南卫视和芒果TV以“人生是旷野芒果不设限”为主题发布全新的毕业季暑期片单，包含剧集、综艺、电影、动漫等板块。其中，杨洋、王楚然领衔主演的电视剧《我 的人间烟火》已官宣将于7月5日在湖南卫视金鹰独播剧场和芒果TV双平台播出。双平台播放的高热度剧集还包括张新成、周雨彤主演的电视剧《大宋少年志2》。综艺方面，《马栏山芒果节-不设限毕业礼》将首次采用3D沉浸式虚拟现实观演的新方式。其他高热度综艺还包括人文互动类综艺《与彩云相遇》、国货品牌文化探访类综艺《好样的！国货》和沉浸式职业体验真人秀《金牌服务生》。芒果TV当前还有《中餐厅7》正在匈牙利录制，日前还举办了合伙人营业互动和沉浸式6小时营业直播，为开播造势；另外，芒果TV全新一季《披荆斩棘》也在录制中。 投资建议：公司受益于湖南广电双平台联动共生优势，同时始终秉承内容创新基因，业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，重归稳健增长轨道。我们预计公司2023-2025年营业收入为157.26/180.99/204.93亿元，同比增加14.8%/15.1%/13.2%，归母净利润分别为22.78/27.25/32.64亿元，同比增加24.8%/19.6%/19.8%，对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 137.04 157.26 180.99 204.93 营收增速（%） -10.8% 14.8% 15.1% 13.2% 净利润（亿元） 18.25 22.78 27.25 32.64 净利润增速（%） -13.7% 24.8% 19.6% 19.8% EPS(元/股) 0.98 1.22 1.46 1.75 PE 34 27 23 19 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21,435 27,195 31,586 35,943 经营活动现金流 552 3,077 3,280 2,977 现金 9,687 14,513 17,619 20,516 净利润 1,825 2,278 2,725 3,264 应收账款 3,235 3,676 4,188 4,631 折旧摊销 5,081 753 675 606 其它应收款 929 944 1,086 1,264 财务费用 24 16 15 -31 预付账款 1,650 1,869 2,161 2,417 投资损失 -133 -186 -223 -268 存货 1,600 1,797 2,059 2,299 营运资金变动 -6,189 272 150 -516 其他 3,838 4,032 4,355 4,556 其它 2 16 22 23 非流动资产 7,615 7,012 6,434 6,164 投资活动现金流 654 -285 -238 -337 长期投资 4 5 5 5 资本支出 -5,583 -168 -114 -311 固定资产 165 147 132 401 长期投资 20 -1 0 0 无形资产 6,965 6,269 5,642 5,078 其他 6,217 -116 -124 -26 其他 398 378 362 387 筹资活动现金流 1,545 2,035 63 256 资产总计 29,050 34,207 38,020 42,107 短期借款 1,026 1,018 1,018 1,018 流动负债 10,060 13,245 14,661 15,828 长期借款 8 0 0 0 短期借款 1,058 2,076 3,094 4,112 其他 478 1,010 -898 -643 应付账款 4,836 5,368 6,084 6,840 现金净增加额 2750 4826 3106 2897 其他 131 140 100 100 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 183 192 192 192 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 -10.8% 14.8% 15.1% 13.2% 其他183 192 192 192 营业利润 -19.2% 25.4% 20.0% 20.0% 负债合计10,243 13,437 14,853 16,020 归属母公司净利润 -13.7% 24.8% 19.6% 19.8% 少数股东权益-44 -116 -201 -302 获利能力 归属母公司股东 权益18,851 20,886 23,368 26,389 毛利率 33.8% 35.4% 35.7% 36.0% 负债和股东权益29,050 34,207 38,020 42,107 净利率 12.9% 14.0% 14.6% 15.4% 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E ROE 9.7% 11.0% 11.8% 12.5% 营业收入13,704 15,726 18,099 20,493 ROIC 8.7% 9.7% 10.6% 11.1% 营业成本9,067 10,166 11,637 13,123 偿债能力 营业税金及附加 90 47 54 61 资产负债率 35.3% 36.6% 39.5% 40.7% 营业费用 2,180 2,548 2,914 3,258 净负债比率 6.9% 11.2% 14.4% 16.7% 研发费用 235 252 290 328 流动比率 2.1 2.1 2.2 2.3 管理费用 624 708 833 922 速动比率 2.0 1.9 2.0 2.1 财务费用 -131 16 15 -31 营运能力 -50 -45 -40 -40 总资产周转率 0 0 0 0 应收账款周转率 133 186 223 268 应付账款周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 4.3 4.6 4.6 4.6 1.9 2.0 2.0 2.0 0.98 1.22 1.46 1.75 0.27 1.64 1.75 1.59 10.08 11.16 12.49 14.11 资产减值损失公允价值变动收 益 投资净收益 营业利润 1,725 2,163 2,596 3,116 每股指标(元) 营业外收入 45 49 50 53 每股收益 营业外支出 4 5 5 5 每股经营现金 利润总额 1,766 2,207 2,641 3,164 每股净资产 所得税 0 1 0 1 估值比率 净利润 1,766 2,206 2,641 3,163 P/E 34 2723 19 少数股东损益 -59 -72 -84 -101 P/B 3 33 2 归属母公司净利润 1,825 2,278 2,725 3,264 EBITDA 6,716 2,975 3,332 3,739 EPS（元） 0.98 1.22 1.46 1.75 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时