22Q3季报点评:多渠道布局推进,发力双“11”旺季迎提速 贝泰妮(300957)公司简评报告|2022.10.26 评级:买入 于那 首席分析师 SAC执证编号:S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话:021-58820297 0.2贝泰妮 沪深300 0 -0.2 -0.4 21-Oct 10-Aug 30-May 19-Mar 6-Jan 26-Oct 市场指数走势(最近1年) 资料来源:聚源数据 公司基本数据 最新收盘价(元)142.99 一年内最高/最低价(元)249.39/142.20 市盈率(当前) 59.09 市净率(当前) 12.07 总股本(亿股) 4.24 总市值(亿元) 605.71 资料来源:聚源数据 相关研究 22H1中报点评:疫情下多渠道高增,新品牌蓄力增长 Q1业绩表现亮眼,功能护肤龙头优势显著 研发驱动产品力提升,各渠道贡献亮眼业绩 核心观点 事件:公司发布2022年三季报。22Q1-Q3公司实现营收28.95亿元,同比+37.05%;归母净利润5.17亿元,同比+45.62%;扣非归母4.51亿元,同比+35.48%。22Q3实现营收8.46亿元,同比+20.65%;归母1.22亿元,同比35.49%;扣非归母0.96亿元,同比+19.69%。 线上新兴渠道表现亮眼,线下OTC高增。薇诺娜22年前三季度在天猫 /京东平台分别实现销额19.04/3.49亿元,同比+32.64%/+35.23%;22Q3分别实现销额4.12/0.98亿元,同比+6.36%/+11.39%。单三季度传统电商销售增速放缓,新兴渠道表现亮眼。22Q1-Q3薇诺娜抖音销额3.82亿元,22Q3销额为1.34亿元,同比增长预计超过50%。新兴渠道布局推动公司营收高增。薇诺娜宝贝快速放量,22Q1-Q3于天猫平台实现销额0.52亿元,同比+444.05%;22Q3销额0.08亿元,同比+75.59%。线下渠道方面,预计OTC渠道高增,医院渠道受疫情影响增速放缓。 三季度毛利率微增,经营效率持续优化。22Q1-Q3公司实现毛利率76.79%,同比-0.12pct;归母净利率17.87%,同比+1.05pct。22Q3公司实现毛利率76.51%,同比+0.18pct;归母净利率14.46%,同比+1.58pct。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.54/-0.04/+1.81/-0.32pct。公司管理结构优化,营销效率提升,费用率有所下降;22Q3研发费用同比+83.20%,公司积极投入,加大产品研发力度。 双十一首日预售GMV超10亿元,新单品助力营收提升。据天猫数据,10月24日双十一预售首日薇诺娜预售GMV超10亿元,较去年的4.26亿元同比增长超135%+。其中冻干面膜销量超390万盒,GMV超4亿元,成为天猫首日预售商品销售额第一名。此外,新单品特护精华将有效成分直接作用于引起肌肤敏感的claudin-5上,有效对抗敏感,推出即爆品。公司通过产品迭代及创新和有效的市场触达,稳居国货龙头。 盈利预测:公司发力多品牌,薇诺娜Baby、Aoxmed完善品牌布局,主品牌双“11”预售首日延续高增势头,国货龙头地位稳固,在超头加持下大促表现可期,进入旺季业绩增长提速。维持当前盈利预测,22-24年EPS为2.79/3.78/4.98元,对应PE为51/38/29,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌推广不及预期;渠道拓展不及预期;市场竞争加剧;疫情反复;行业景气度下滑;股东减持抛压。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收(亿元) 40.22 55.54 74.43 97.42 同比增速(%) 52.6% 38.1% 34.0% 30.9% 归母净利润(亿元) 8.63 11.82 16.01 21.10 同比增速(%) 58.8% 37.0% 35.4% 31.8% EPS(元/股) 2.04 2.79 3.78 4.98 PE(倍) 70 51 38 29 资料来源:Wind,首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,225 6,657 8,432 10,752 经营活动现金流 1,153 395 730 998 现金 2,035 3,132 3,778 4,657 净利润 863 1,182 1,601 2,111 应收账款 247 392 501 664 折旧摊销 35 32 36 40 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -2 -3 -4 预付账款 46 62 76 104 投资损失 -19 -11 -15 -13 存货 463 575 765 1,008 营运资金变动 269 -895 -910 -1,199 其他 2,434 2,481 3,307 4,311 其它 0 83 14 56 非流动资产 587 636 831 1,032 投资活动现金流 -2,558 503 -278 -303 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -228 -216 -224 -234 固定资产 113 156 196 233 长期投资 0 0 0 0 无形资产 65 58 52 47 其他 -2,330 719 -54 -69 其他 229 95 102 110 筹资活动现金流 2,664 200 194 184 资产总计 5,812 7,293 9,263 11,784 短期借款 49 5 5 -18 流动负债 900 1,238 1,597 1,989 长期借款 49 5 5 -18 短期借款 0 0 0 0 其他 -119 -3,021 -3,189 -3,343 应付账款 296 400 529 684 现金净增加额 1258 1097 646 879 其他 187 187 187 187 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 134 89 93 105 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 52.6% 38.1% 34.0% 30.9% 其他134 89 93 105 营业利润 56.3% 37.2% 35.3% 31.9% 负债合计1,034 1,327 1,690 2,094 归属母公司净利润 58.8% 37.0% 35.4% 31.8% 少数股东权益 23 29 35 41 获利能力 归属母公司股东权益 4,755 5,937 7,538 9,649 毛利率 76.0% 76.5% 76.9% 77.1% 负债和股东权益 5,812 7,293 9,263 11,784 净利率 21.5% 21.4% 21.6% 21.7% 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.1% 19.8% 21.1% 21.8% 营业收入 4,022 5,554 7,443 9,742 ROIC 22.6% 21.3% 22.8% 23.7% 营业成本 965 1,304 1,722 2,228 偿债能力 营业税金及附加 52 73 97 127 资产负债率 17.8% 16.1% 15.9% 15.5% 营业费用 1,681 2,326 3,114 4,076 净负债比率 3.8% 2.4% 2.0% 1.5% 研发费用 113 148 204 264 流动比率 5.8 5.4 5.3 5.4 管理费用 245 336 452 592 速动比率 5.3 4.9 4.8 4.9 财务费用 -10 -2 -3 -4 营运能力 资产减值损失 -12 -11 -11 -11 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 公允价值变动收益 11 0 0 0 应收账款周转率 18.5 17.4 16.7 16.7 投资净收益 19 11 15 13 应付账款周转率 4.7 3.7 3.7 3.7 营业利润 1,016 1,393 1,885 2,486 每股指标(元) 营业外收入11 6 8 6 每股收益 2.0 2.8 3.8 5.0 营业外支出9 4 6 5 每股经营现金 2.8 0.9 1.7 2.4 利润总额1,018 1,395 1,887 2,487 每股净资产 11.2 14.0 17.8 22.8 所得税154 207 280 371 估值比率 净利润864 1,188 1,607 2,116 P/E 70.2 51.2 37.8 28.7 少数股东损益1 6 6 6 P/B 12.7 10.2 8.0 6.3 归属母公司净利润863 1,182 1,601 2,110 EBITDA1,042 1,425 1,920 2,524 EPS(元)2.04 2.79 3.78 4.98 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那,社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学,曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等,曾获2017-2018年新财富第4/2名,2017-2019年水晶球第4/3/5(公募)名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准,报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15%以上 增持相对沪深300指数涨幅5%