激励落地绑定核心员工，考核目标稳健打造多品类再生利用龙头

高能环境（603588） 证券研究报告·公司点评报告·环境治理 激励落地绑定核心员工，考核目标稳健打造多品类再生利用龙头 买入（维持） 2023年07月10日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,774 15,890 18,212 21,689 同比 12% 81% 15% 19% 归属母公司净利润（百万元） 692 1,102 1,432 1,822 同比 -5% 59% 30% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.45 0.72 0.94 1.19 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.49 12.88 9.91 7.79 关键词：#股权激励投资要点 股价走势 高能环境沪深300 要点：公司公告2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案）。 激励计划绑定核心员工。此次激励计划结合限制性股票与股票期权激励，合计拟向激励对象授予2693.10万股，占股本总额的1.77%。（限制性股票占0.88%，授予价格4.67元/股；股票期权占0.88%，行权价格 9.33元/股）。激励计划共激励对象752人，其中中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工占本计划授予权益总量达97.78%。重点 绑定核心员工，激发员工积极性。 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 2022/7/112022/11/92023/3/102023/7/9 市场数据 收盘价(元)9.30 一年最低/最高价8.88/13.38 市净率(倍)1.56 目标23-26归母净利润相较22年增速不低于30%/50%/80%/100%。限 流通A股市值(百 万元) 13,817.41 制性股票自授予登记完成日起12个月后的首个交易日开始，每12个月为一个解除限售期，共4个解除限售期，解除比例均为25%。股票期权自授予日起12个月后的首个交易日开始，每12个月为一个行权期，共 4个行权期，行权比例均为25%。考核目标要2023-2026归母净利润相较2022年增速不低于30%/50%/80%/100%，稳健增长。 激励成本影响有限。根据公告测算，此次激励计划，限制性股票与股票期权预计合计影响摊销成本5538万元，其中2023至2027年分别影响1453/2190/1139/579/177万元。激励计划实现对员工的激励同时，利润影响有限。 龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。公司目前已涵盖金属（铜、 镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效 激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。 同时随品类扩张，公司盈利能力稳定性将进一步提升。 盈利预测与投资评级：激励方案落地，绑定核心员工。重庆耀辉、金昌高能克服困难阻碍于2022年成功投运。江西鑫科深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。我们维持2023-2025年归母净利润11.0亿元/14.3亿元/18.2亿元，对应2023-2025年PE为 13x/10x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧 总市值(百万元)14,187.33 基础数据 每股净资产(元,LF)5.96 资产负债率(%,LF)58.28 总股本(百万股)1,525.52 流通A股(百万股)1,485.74 相关研究 《高能环境(603588)：22年报&23一季报点评：深度资源化即将投产，发展加速&产业链协同 2023-04-28 《高能环境(603588)：2022年三季报点评：疫情影响项目投运进度，新项目投运发展加速》 2022-10-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 高能环境三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,251 16,488 19,088 21,751 营业总收入 8,774 15,890 18,212 21,689 货币资金及交易性金融资产 1,833 1,436 1,936 1,436 营业成本(含金融类) 6,707 12,915 14,775 17,598 经营性应收款项 2,444 4,448 5,102 6,086 税金及附加 50 95 98 108 存货 2,638 5,080 5,811 6,922 销售费用 122 159 182 217 合同资产 2,458 4,452 5,102 6,077 管理费用 421 477 546 651 其他流动资产 878 1,072 1,135 1,230 研发费用 351 397 382 412 非流动资产 12,409 13,158 13,936 15,118 财务费用 338 508 601 633 长期股权投资 852 924 1,001 1,083 加:其他收益 80 79 80 87 固定资产及使用权资产 1,991 1,832 1,559 1,170 投资净收益 71 91 91 104 在建工程 948 2,073 3,198 4,323 公允价值变动 (18) 0 0 0 无形资产 7,585 7,296 7,143 7,506 减值损失 (83) (150) (50) (50) 商誉 580 580 580 580 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 21 21 21 21 营业利润 835 1,359 1,747 2,211 其他非流动资产 431 432 433 434 营业外净收支 (6) 1 1 1 资产总计 22,660 29,646 33,024 36,869 利润总额 829 1,360 1,748 2,212 流动负债 7,991 13,653 15,357 17,112 减:所得税 85 136 175 221 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,281 6,574 7,259 7,469 净利润 744 1,224 1,574 1,991 经营性应付款项 2,859 5,506 6,299 7,502 减:少数股东损益 52 122 142 169 合同负债 117 225 257 306 归属母公司净利润 692 1,102 1,432 1,822 其他流动负债 734 1,348 1,542 1,834 非流动负债 4,982 5,082 5,182 5,282 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.72 0.94 1.19 长期借款 4,666 4,766 4,866 4,966 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,139 1,847 2,227 2,703 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 1,611 2,708 3,236 3,834 其他非流动负债 309 309 309 309 负债合计 12,973 18,735 20,539 22,394 毛利率(%) 23.56 18.72 18.87 18.86 归属母公司股东权益 8,878 9,980 11,412 13,233 归母净利率(%) 7.89 6.93 7.86 8.40 少数股东权益 809 931 1,073 1,242 所有者权益合计 9,687 10,911 12,485 14,475 收入增长率(%) 12.11 81.10 14.61 19.09 负债和股东权益 22,660 29,646 33,024 36,869 归母净利润增长率(%) (4.65) 59.08 29.99 27.20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (446) (635) 2,040 2,060 每股净资产(元) 5.82 6.54 7.48 8.67 投资活动现金流 (2,613) (1,619) (1,694) (2,208) 最新发行在外股份（百万股 1,526 1,526 1,526 1,526 筹资活动现金流 3,622 1,857 155 (351) ROIC(%) 6.26 8.13 8.55 9.44 现金净增加额 564 (397) 500 (500) ROE-摊薄(%) 7.80 11.04 12.55 13.76 折旧和摊销 472 861 1,009 1,131 资产负债率(%) 57.25 63.20 62.19 60.74 资本开支 (2,491) (1,632) (1,703) (2,225) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.49 12.88 9.91 7.79 营运资本变动 (2,026) (3,735) (1,261) (1,866) P/B（现价） 1.60 1.42 1.24 1.07 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之