聚焦单店效率优化，同店稳步提升

FY2024Q1（4-6月）公司RSV同比增长29%。公司发布FY2024Q1经营情况公告，2023年4-6月RSV同比增长29.4%，其中内地RSV同比增长25.2%，港澳及其他市场RSV同比64.0%，随着国内消费环境好转，终端零售表现回暖明显。 内地：同店增速回暖，聚焦单店高质量运营。根据公司披露，内地4-6月RSV同比增长25.2%（其中加盟店RSV增速为34.8%），按产品划分黄金首饰及产品RSV同比增长30.3%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰RSV同比增长8%，黄金销售火热势头仍在持续。 1）同店：4-6月内地直营同店销售同比增长8.5%，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店同比下滑4.1%，黄金首饰及产品同店同比增长9.9%，金饰销售的优异表现一方面来源于金价的上涨，期内国际平均金价同比上涨5.6%，另一方面出于审美、避险等需求金饰仍持续受到消费者偏爱。 2）开店：截止6月末公司于全球拥有7500周大福珠宝品牌门店（内地7364家，港澳85家），4-6月公司于内地净开95周大福珠宝店，当前公司逐步放慢开店速度，将业务重点聚焦在单店效率的提升上，我们预计公司FY2024净开店在600-800家之间，开店旺季多集中在下半财年。 港澳及其他地区：内地游客增加，驱动销售回暖。2023年4-6月港澳及其他地区RSV同比增长64%，港澳地区同店销售同比增长64.2%，目前内地赴港澳游客同比增长明显，驱动同店客流改善。 FY2024公司营收预计增长高双位数，利润率改善明显。短期国内黄金珠宝销售向好态势显著，后续该走势有望延续，全年我们预计公司营收增长高双位数，利润率层面公司强化成本费用管控，同时产品设计升级驱动毛利率提升，我们预计FY2024业绩增长26%。 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2024-2026归母净利润为67.89/83.13/99.52亿港元，对应FY2024PE为20倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。 财务指标