专精于射频同轴连接器的品牌供应商

公司技术行业领先 公司是先进的射频同轴连接器及射频同轴电缆组件产品的供应商，已自行研发近40个系列的射频同轴连接器，设计、制造核心工艺技术居国内先进水平，部分达到国际先进水平。截至2022年，公司已成功主导和参与制修订国际、国家和行业标准近50项，共发布13项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。 客户优质，合作关系稳定 公司产品的主要客户集中在通信和防务领域，与华为、RFS等国内外大型通信设备生产厂商以及中国电科、中国航天、航天科工等大型军工集团下属企业及科研院所建立稳定的合作关系，产品出口至欧洲、东南亚、韩国、新加坡等多个国家和地区。 募投项目助力产能提升 2022年，公司主要产品中，射频同轴连接器产能2500万只，电缆组件产能1000万根。2023年3月，公司拟向特定对象发行A股股票筹集资金，投资“富士达生产科研楼建设及生产研发能力提升项目”，有望提升公司射频同轴连接器特别是宇航用射频同轴连接器的生产和交付能力，进一步扩大公司在行业的市场份额。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为9.94/11.45/12.97亿元，对应增速分别为22.91%/15.20%/13.28%；归母净利润分别为1.78/2.08/2.34亿元，对应增速分别为24.92%/16.32%/12.65%；EPS分别为0.95/1.11/1.25元/股，3年CAGR为17.85%。DCF绝对估值法测得公司每股价值22.66元，可比公司2023年平均PE为28倍，鉴于公司技术领先、产品丰富、客户优质，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年24倍PE，目标价22.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中度较高风险；技术研发不及预期风险；产能扩充不及预期风险。 投资聚焦 核心逻辑 公司凭借产品技术、研发创新、客户合作等优势，成为射频同轴连接器及射频同轴电缆组件的品牌供应商。公司成立以来已自行研发近40个系列的射频同轴连接器，主要核心技术居国内先进水平，部分达到国际先进水平。公司是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业，截至2022年，已成功主导和参与制修订国际、国家和行业标准近50项，共发布13项IEC国际标准。公司与华为、RFS等国内外大型通信设备生产厂商以及中国电科、中国航天、航天科工等大型军工集团下属企业及科研院所建立稳定的合作关系。 不同于市场的观点 市场认为国际射频连接器巨头在国内高端市场占据较大份额，本土企业发展受限。我们认为，随着行业技术含量的提高，国内企业加大研发投入，叠加下游领域的需求拉动，市场份额有望逐步提升。 市场认为国内射频连接器竞争格局较为分散，对公司盈利提升阻碍较大。我们认为，公司技术自主性较强，产品应用于高端领域，客户优质且关系稳定，近年来产能持续扩张，盈利有望稳步增长。 核心假设 公司富士达二期项目于2022年建成，部分区域已投产使用。假定该项目于2023年全面投入使用，产品年设计产能分别为电缆组件1500万根、射频同轴连接器2500万只。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为9.94/11.45/12.97亿元，对应增速分别为22.91%/15.20%/13.28%，3年CAGR为17.06%;归母净利润分别为1.78/2.08/2.34亿元，对应增速分别为24.92%/16.32%/12.65%，3年CAGR为17.85%;EPS分别为0.95/1.11/1.25元/股。DCF绝对估值法测得公司每股价值22.66元，可比公司2023年平均PE为28倍，鉴于公司技术领先、产品丰富、客户优质，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年24倍PE，目标价22.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期：看公司巩固通信市场，拓展防务市场，订货量稳步增长。 中期：看公司募投项目顺利达产，市场份额有望进一步提升。 长期：看公司研发水平不断精进，应用领域不断拓宽。 1.专精特新小巨人业绩增长稳健 1.1公司是北交所首家央企所属上市公司 公司前身为富士达有限公司，成立于1998年，2002年改为股份制公司。2013年，公司成为中航光电控股子公司，更名为“中航富士达科技股份有限公司”。公司于2016年在新三板挂牌，2020年在精选层挂牌，2021年登陆北交所，成为北交所首家央企所属上市公司。 公司是陕西省省级和西安市市级企业技术中心，获得过“国家技术创新示范企业”、“国家知识产权示范企业”、“国家标准化良好行为AAAAA级”、“中国质量奖提名奖”、“陕西省质量管理奖”等荣誉。2021年，公司被列入国家工信部专精特新“小巨人”企业名录。2022年，公司获得“北交所上市公司价值10强”、“2021年度金牛奖北交所公司奖”、陕西省第三批“绿色工厂”等荣誉。 图表1：公司发展历程 公司是中航光电科技股份有限公司旗下子公司，中航光电持有公司46.64%的股份；实际控制人为中国航空工业集团。 图表2：公司股权结构（截至2023年7月7日） 1.2聚焦射频同轴连接器，业绩稳步增长 公司营业收入及归母净利润保持正增长。2022年营业收入为8.08亿元，同比增长34.00%；归母净利润为1.43亿元，同比增长40.20%。2023Q1，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长22.89%。 图表3：公司2018-2023Q1营业收入 图表4：公司2018-2023Q1归母净利润 公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售，主要应用于通信和防务领域。2022年，公司产品营收构成中，电缆组件占比为51.29%，射频同轴连接器占比为45.99%；毛利润构成中，电缆组件占比为49.64%，射频同轴连接器占比为49.43%。 图表5：公司2022年营收构成 图表6：公司2022年毛利润构成 公司销售毛利率与销售净利率稳步上升，主要得益于拥有较高毛利率的防务产品订货量增加，拉升整体毛利率，以及公司采取优化人员结构、提升自动化能力、优化流程和改进工艺等措施，提高内部运营效率及响应速度，实现降本增效。 2022年公司销售毛利率为39.41%，销售净利率为18.78%。从业务板块的角度来看，射频同轴连接器和电缆组件毛利率较高且呈上升趋势，2022年分别达到42.35%和38.14%。 图表7：公司2018-2022年销售毛利率与净利率 图表8：公司2020-2022年各业务板块毛利率 公司2022年合同负债为853.86万元，同比增长108.29%，增幅较大。公司2022年存货为1.65亿元，同比增长89.66%，主要原因为公司产销规模扩大，按照订单需求生产的产成品增多。 图表9：公司2018-2022年合同负债 图表10：公司2018-2022年存货 公司推进应收账款精细化管理，优化销售考核和约束政策，支撑回款实现，经营活动现金流得到明显改善，2022年净额为1.23亿元，同比增长806.74%。 图表11：公司2018-2022年经营活动现金流净额 2.射频连接器行业发展潜力可期 2.1行业迈入可持续发展阶段 连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件,是构成电子系统连接必需的基础元件。根据Bishop&Associates的数据，从下游应用分布来看，通信是连接器应用最多的领域，2021年占比达到23.47%。 图表12：连接器下游应用构成（2021年） 射频同轴连接器是装接在电缆上或安装在仪器设备上的，作为射频信号传输线电气连接或分离的元件，传输频率范围较宽，在100MHz-300GHz之间。射频同轴连接器属于机电一体化产品，具有多品种、小批量等特点，作为设备或模块的接口，通常在整机设计中跟随其它器件的设计需求进行调整，多为定制化要求。 射频同轴连接器产业链的上游主要包括线缆、铜、塑胶、插接件等原料供应商，下游应用主要分布在通信设备、计算机网络、电子设备、轨道交通、汽车电子、雷达等领域。 图表13：射频同轴连接器产业链 射频同轴连接器已形成独立完整的专业体系，成为连接器产品中的重要组成部分。 为适应通信整机设备的发展，相关产品正向小型（微型）化、模块化、集成化、高频率、高精度、高可靠、大功率、低成本方向发展。新品研发对厂家的资金投入、技术储备、研发能力、生产工艺能力、可靠性检测能力的要求不断提高，使得射频同轴连接器行业正在摆脱低投入、低技术含量、低准入门槛的产能过剩状态，进入高技术含量、高附加值的可持续良性发展状态。 图表14：射频同轴连接器技术发展趋势 2.2下游需求拉升行业市场规模 近年来，受益于下游应用市场需求的提升，中国射频连接器市场规模保持高速增长。根据中意科创市场调查（北京）有限公司发布的《2021-2026年中国射频连接器行业竞争分析及预测报告》的数据，2021年全球射频连接器市场规模约为48.88亿美元，预计2026年将达到63.29亿美元，5年CAGR为5.30%。2021年中国射频连接器市场规模约为121.76亿元，预计2026年将达到172.38亿元，5年CAGR为7.20%，高于全球增速。 图表15：全球2021-2026年射频连接器市场规模 图表16：中国2021-2026年射频连接器市场规模 目前我国射频连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，通信、防务等领域对高端产品的需求较大，高端连接器市场有望快速增长。 通信领域：5G步入高速发展期，运营商资本开支持续增加 中国5G网络发展加速驶入快车道，已基本实现城乡室外连续覆盖，截至2022年，累计开通5G基站231万座，占全球5G基站总数的60%以上，2019-2022年CAGR为148.79%。2023年两会期间，工信部部长金壮龙在“部长通道”上提到“我国已建成规模最大、技术最先进的5G网络，5G排名已名列前茅。我国2023年将开通5G基站60万座，总数将超过290万座。” 图表17：中国5G基站建设情况 三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）资本开支保持正增长，2022年共计3519亿元，根据各公司年报披露，2023年预计达到3591亿元，同比增长2.05%。 5G投资建设方面，2022年达到1470.50亿元，同比增长41.79%，2019-2022年CAGR为64%。 图表18：2019-2023年三大运营商资本开支 图表19：2019-2023年三大运营商5G投资 防务领域：我国国防预算增长空间较大 为满足现代国防建设需求，我国国防预算保持稳步增长，2023年达到1.55万亿元，同比增长7.12%。 图表20：我国2008-2022年国防预算支出 我国国防预算依然具有较大成长空间。根据GlobalEconomy的数据，2021年全球主要国家中，美国的军费支出为8007亿美元，GDP占比为3.48%；我国军费支出为2934亿美元，GDP占比仅为1.74%。2021年美国人均国防预算支出为2412美元，我国为208美元，与美国差距较大。 图表21：2021年各国国防预算支出及GDP占比 图表22：2021年各国人均国防预算支出 随着我国加快军队现代化和信息化建设，新装备需求快速增长，同时国家一系列航天计划逐步实施，使得防务用射频连接器、射频电缆和射频电缆组件市场有持续增长的动力。 2.3行业竞争充分，国内企业快速发展 射频连接器上游供应商繁多，产品标准化程度较高，下游客户集中度较低，行业对上下游议价能力较强。从地区来看，全球射频连接器行业集中度较高，已基本形成寡头垄断格局；国内市场处于充分竞争状态，产品类别众多，细分市场高度分散，各企业所占市场份额均较低。行业的竞争格局决定了只有拥有下游优质客户、掌握核心技术、先进制造工艺以及有效成本控