固定收益主题报告：CPI会跌破0吗？

2023年07月10日 CPI会跌破0吗？ 7月10日，统计局公布6月通胀数据，CPI同比自前值0.2%进一步降至零，低于市场预期0.2%；核心CPI同比上涨0.4%，较前值下降0.2%；PPI同比录得-5.4%，较前值下降-0.8%，低于市场预期-5.1%。 6月蔬菜价格超季节性回升，但猪肉、鲜果等食品项以及能源价格延续下跌，拖累CPI环比录得-0.2%，高基数下同比也进一步降至0%。6月CPI环比下跌0.2%，同比自前值0.2%继续下行0.2个百分点至 0%，低于wind一致预期0.2%。结构上来看，食品价格环比继续回落但降幅略有收窄，其中受高温、降雨天气影响，鲜菜价格由上月下降3.4%转为上涨2.3%，猪肉和和鲜菜价格则延续下行，环比分别下降 1.3%和1.7%。非食品价格环比继续下降0.1%，其中受国际油价下行影响，国内能源价格环比为-0.7%；另外，统计局指出，受“618”商 家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格环比由上月的0%转为-0.3%；而服务需求持续恢复，服务价格环比由5月的-0.1%转 为0.1%。扣除能源和食品价格来看，核心CPI环比下降0.1%，同比涨幅也回落0.2%至0.4%，创近2年来新低，其中耐用消费品需求表现较弱，居民消费信心仍有待提升。 受油价和工业品价格下跌拖累，6月PPI环比下降0.8%，同比进一步降至-5.4%。从环比看，生产资料价格环比下跌1.1%。其中，国际油价、有色等大宗价格下行叠加国内市场需求偏弱，多个上游行业价 格延续下降。从统计局公布的数据来看，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.6%、1.6%、0.8%。煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色 金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降6.4%、2.2%。生活资料价格环比下降0.2%，持平于前值。其中食品环比下降0.2%，较5月降幅收窄，耐用消费品环比下降0.4%，降幅持平前值。 往后来看，7月CPI同比或阶段性探底，不排除出现负值的可能,8月起料呈现回升态势，但幅度预计有限，年末或升至1%左右。7月以来的高频数据显示猪肉价格延续回落,鲜菜价格也由升转降,且短期 内消费需求偏弱的情况或将延续,叠加去年同期基数较高，7月CPI同比不排除负增长的可能,8月份开始随着高基数压力逐渐减弱,CPI同比可能会呈现回升态势，但考虑到当前生猪库存仍处于相对高位,下半年猪肉价格恐难见明显回升,且弱复苏下核心商品通胀快速上行概率不高,因此下半年CPI回升幅度可能有限，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计CPI同比年底或升至1%左右。PPI方面，同比增速6月或已见底,下半年同比降幅料逐渐收窄,但 预计难回升至正区间。从翘尾因素来看,7月起PPI翘尾因素开始大 幅回升，决定下半年PPI同比大概率见底回升。而从新涨价因素来 看，PPI中大部分是可贸易品，受国际价格影响较大，预计加息周期 下下半年国际大宗商品价格料仍处在下行期；国内方面，下半年基建投资进一步上行的空间预计有限，房地产投资需求或延续低迷叠加制造业企业过剩产能去化尚需时日,上游工业品价格回升动力或将偏 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告盘点上半年地方债发行的八大特征 2023-07-09 转债7月月报：赔率为盾， 2023-07-07 业绩为锚2023年6月信用债市场回 2023-07-05 顾：净融资有所回升，信用利差整体走阔社融或降至9.2%左右，CPI 2023-07-04 疲软PPI延续下行——6月经济金融数据展望转债中报业绩前瞻的两条线索 2023-07-01 chigs@essence.com.cn 弱。综合来看,预计下半年内外需对PPI新涨价因素的推动作用也不强,年末PPI同比料难回升至正区间。 风险提示：油价超预期，疫情超预期等。 内容目录 1.CPI、PPI同比双双回落4 1.1.CPI同比回落至0%，环比为-0.2%4 1.2.PPI同比下降5.4%，环比录得-0.8%5 2.CPI会跌破0吗？5 图表目录 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值）4 图2.6月猪肉价格环比延续回落（元、%）4 图3.6月国际油价小幅震荡回落（美元）4 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月）5 图5.2023年6月主要行业PPI环比变动（%）5 图6.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）5 图7.CPI服务同比与历史同期对比（%）5 图8.2023年CPI和PPI同比预测情况（%）6 1.CPI、PPI同比双双回落 1.1.CPI同比回落至0%，环比为-0.2% 时间 当月同比总体 时间 总体 月度环比 八大项 食品烟酒 分项 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 总体 0.0 0.2 0.1 0.7 食品 2.3 1.0 0.4 2.4 非食品 -0.6 0.0 0.1 0.3 核心 0.4 0.6 0.7 0.7 消费品 -0.5 -0.3 -0.4 0.5 服务 0.7 0.9 1.0 0.8 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 总体 -0.2 -0.2 -0.1 -0.3 食品 -0.5 -0.7 -1.0 -1.4 非食品 -0.1 -0.1 0.1 0.0 核心 -0.1 0.0 0.1 0.0 消费品 -0.3 -0.2 -0.5 -0.5 服务 0.1 -0.1 0.3 0.1 食品烟酒 -0.2 -0.4 -0.6 -0.9 衣着 -0.2 0.4 -0.1 0.5 居住 0.1 -0.1 0.0 0.0 生活用品及服务 -0.5 0.0 0.0 -0.5 交通和通信 -0.5 -0.6 -0.4 -0.4 教育文化和娱乐 -0.2 -0.1 0.5 -0.1 医疗保健 0.1 0.1 0.1 0.1 其他用品和服务 -0.6 0.2 1.0 0.8 鲜菜 2.3 -3.4 -6.1 -7.2 鲜果 -1.7 -0.3 -0.7 0.4 畜肉类 -1.2 -1.3 -1.9 -2.4 粮食 0.0 -0.2 -0.2 -0.1 食用油 -1.0 -0.5 -0.4 -0.1 水产品 -1.2 0.0 0.5 -0.8 蛋类 -2.2 -1.3 -0.2 0.2 奶类 -0.1 -0.1 0.2 -0.2 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图2.6月猪肉价格环比延续回落（元、%）图3.6月国际油价小幅震荡回落（美元） 22个省市:平均价:猪肉:月元/千克 猪肉价格环比（%，右轴） 期货结算价(连续):布伦特原油 6030 5020 140 120 4010 300 20-10 100 80 60 40 10-20 20 0 2016/62018/62020/62022/6 -30 0 2019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/3 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 1.2.PPI同比下降5.4%，环比录得-0.8% 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月） 时间 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 总体 -5.4 -4.6 -3.6 -2.5 当月同比 总体 生产资料 -6.8 -5.9 -4.7 -3.4 生活资料 -0.5 -0.1 0.4 0.9 总体 -0.8 -0.9 -0.5 0.0 总体 生产资料 -1.1 -1.2 -0.6 0.0 生活资料 -0.2 -0.2 -0.3 0.0 采掘工业 -3.5 -3.4 -2.0 -0.5 月度环比 生产资料 原材料工业 -1.6 -1.5 -0.8 -0.2 加工工业 -0.6 -0.9 -0.4 0.1 食品类 -0.2 -0.3 -0.5 -0.1 生活资料 衣着类 0.3 -0.1 0.0 0.1 一般日用品类 0.1 0.1 0.0 0.2 耐用消费品类 -0.4 -0.4 -0.3 -0.1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.2023年6月主要行业PPI环比变动（%） 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 2023-06 环比变动 煤油黑有非农食酒烟纺纺木造印燃化医化橡非黑有金通专汽运电电电 炭气色色金副品、草织织材纸刷料学药学胶金色色属用用车输气子热 采开金金属食制饮制服加 选采属属采品造、造装工 加制制制制属金金制设设制设制设产 工品造品品制属属品备备造备造备供 采采选加茶品冶冶制制 选选工制炼炼造造 造 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.CPI会跌破0吗？ 图6.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）图7.CPI服务同比与历史同期对比（%） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 生猪存栏万头生猪存栏:能繁母猪万头 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 环比与过去五年同期均值之差右轴 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) 2013/12015/12017/12019/12021/12023/1 2019/102020/102021/102022/10 来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图8.2023年CPI和PPI同比预测情况（%） CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值 15 10 5 0 (5) (10) 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布