2023年6月物价数据点评：PPI同比或已触底

2023年6月物价数据点评 PPI同比或已触底 2023年07月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2023年6月CPI同比持平，PPI同比为-5.4%。 平安观点： CPI持平于去年同期，同比增速较上月回落0.2个百分点。从分项表现看， CPI同比走势的支撑因素主要在鲜菜、鲜果和服务价格，前期弱势的能源、商品价格拖累加大。1）食品价格是CPI的重要支撑。受4月中旬寒潮、6月以来高温多雨天气的影响，6月鲜菜、鲜果价格走势偏强，猪肉价格低位震荡，三者影响力较大，助力食品CPI环比强于季节性均值。2）服务价格 表现平稳。6月居住、家庭服务、交通工具使用和维修等价格较上月略有上 行；医疗保健、教育服务、邮递服务、通讯服务等价格持平于上月。不过，前期偏强的旅游价格环比下跌，存在一定拖累。3）工业消费品价格下行对CPI的拖累加大。一方面，能源价格继续下行，对CPI同比的拖累较上月增加0.22个百分点，受近期国际油价下跌、去年同期基数抬升的共同影响。 另一方面，商品价格继续下跌。受“618”促销活动等因素影响，6月扣除能源的工业消费品CPI环比下降0.3%，同比降幅扩大至-0.5%。各分项中，家用器具、交通工具环比跌幅较大，衣着和通讯工具价格小幅调整；仅中药 价格偏强，受到药材涨价成本推升的影响。 PPI同比增速较快下跌。2023年6月，PPI同比跌幅扩大0.8个百分点至-5.4%。分行业看，PPI环比收缩0.8个百分点的主要原因在于：1）石化产业链价格普遍调整。国际原油价格中枢下移，化工品成本端压力减缓，而需求端弱势运行。石化板块对6月PPI环比增速的拖累达0.26个百分点。2）黑色及建材价格继续下跌，基建地产相关需求处于低位。房地产投资以保交 楼和竣工为主要特征，但其动能在5月已边际走弱。基建投资持续托底相关 工业品需求，但6月前期项目逐步完工、局部新开工项目需求尚不足以弥补完结减量，高温多雨天气对建筑施工进度也构成一定扰动。黑色及建材板块 对6月PPI环比增速的拖累约0.49个百分点。3）多地优化调整电价机制， 水电燃气板块对6月PPI环比增速的拖累约0.07个百分点。4）中下游需求依然偏弱，有色金属、装备制造、下游消费制造板块对6月PPI环比增速 的拖累共0.12个百分点。 往后看，PPI同比或已触底，CPI在7月可能继续探底。1）CPI方面：7月 CPI同比增速有可能进一步下探，原因在于猪肉和鲜菜价格走势存在“错位”。不过，去年8月至12月CPI环比从高于季节性转为持续低于季节性。 若今年下半年内需能够持续企稳，CPI同比增速有望逐步回升。2）PPI方 面：近期大宗商品期货价格有先行企稳迹象。结合翘尾因素判断，6月可能是2023年内PPI增速的低点，下半年PPI同比跌幅有望逐步收窄。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 一、CPI持平于去年同期 2023年6月CPI同比持平，增速较上月回落0.2个百分点。其中，CPI食品分项同比抬升1.3个百分点至2.3%，成为CPI 的主要支撑因素；而非食品分项同比进一步下行0.6个百分点至-0.6%，行至历史低位。剔除食品和能源的核心CPI同比增速为0.4%，较上月回落0.2个百分点，为2021年4月以来最低。从分项表现看，CPI同比走势的支撑因素主要在鲜菜、鲜果和服务价格，前期弱势的能源、商品价格拖累加大。 1.食品价格强于季节性，是CPI走势的重要支撑。据统计局公告，6月食品烟酒对CPI同比的拉动为0.55个百分点，较上月提升0.21个百分点。食品价格变化的季节性特征较强，我们主要以环比增速观察其相对强弱。一则，鲜菜、鲜果 两个影响力较大的分项1CPI环比表现强于季节性均值。4月中旬的寒潮天气使部分蔬菜减产、提前退市，新一茬蔬菜的种植和上市时间也被推迟，供应衔接方面出现短暂的断口；6月以来北方高温天气多发，对蔬果存储运输造成影响，两方面因素的叠加使6月鲜菜鲜果价格的表现强于季节性。但6月末以来，鲜菜供应衔接的断口逐渐弥合，更多时令 水果上市，价格已有明显回落。二则，猪肉价格小幅调整，基本持平于季节性规律。猪肉对CPI波动的影响力较大， 当前生猪供应依然充足，需求端表现相对平稳，价格在低位持续震荡。三则，鸡蛋、水产品、奶制品等分项价格环比下 行，弱于季节性均值水平，但其影响力系数（以权重及波动率衡量）低于猪肉、鲜菜和鲜果，对整体价格的影响有限。 2.服务价格是CPI的“稳定器”。6月服务CPI同比增速为0.7%，较上月降低0.2个百分点；但环比较上月抬升0.2个百分点至0.1%，去年同期基数抬升对其同比读数产生一定拖累。一方面，服务价格多数分项表现平稳。6月居住、家庭服务、交通工具使用和维修等价格较上月略有上行；医疗保健、教育服务、邮递服务、通讯服务等价格持平于上月。 另一方面，旅游价格环比下跌，存在一定拖累。今年端午假期旅游收入恢复放缓，人均消费及价格均较五一假期走弱。 3.工业消费品价格下行对CPI的拖累加大。据统计局数据解读，6月CPI工业消费品价格同比下降2.7%，降幅扩大1.0个百分点。一方面，能源价格下行。受国际油价下跌、去年同期基数抬升的影响，6月CPI交通工具用燃料分项同比跌幅扩大6.5个百分点。据此测算，6月能源价格对CPI同比的拖累约0.58个百分点，较上月增加0.22个百分点。另一方面，商品价格继续下跌。据统计局数据解读，6月受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品CPI环比由上月持平转为下降0.3%，同比降幅扩大至-0.5%。各分项中，家用器具、交通工具环比跌幅较大，衣着和通讯 工具价格小幅调整；仅中药价格表现偏强，受到药材涨价成本推升的影响。 我们预计，2023年7月CPI同比增速有可能进一步下探，至负值区间。原因在于猪肉和鲜菜价格的走势“错位”：一方面，去年7月“猪周期”启动，CPI猪肉分项单月环比上涨25.6%；但今年以来生猪产能过剩，价格持续低位震荡，对CPI增速产生拖累。另一方面，去年7月鲜菜价格受天气影响一度走高，而6月下旬以来新菜逐步上市，前期偏高蔬菜价格已有明显调整，可能使7月CPI鲜菜分项超季节性走低。 不过，去年三四季度中国经济先后受房地产风险事件蔓延和疫情散发的冲击，叠加国际原油价格较快回落的影响，2022年8月至12月CPI的环比表现从高于季节性转为持续低于季节性。若今年下半年内需能够持续企稳，CPI同比增速有望逐步回升。 1CPI分项i的影响力系数=分项i在CPI中的权重*分项i同比增速的波动率 图表12023年6月CPI同比持平，核心CPI增速下行图表22023年6月CPI非食品分项走弱 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 1617181920212223 % 30 20 10 0 -10 CPI同比% 食品 非食品(右轴) 3 2 1 0 -1 17181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表32023年6月食品烟酒环比表现强于季节性规律 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 2023-06季节性规律:16-22年均值影响力系数(右) 2.3 0.0 -0.5 -1.3 -1.2 -1.7 -2.2 3 0 -3 食 猪 鲜 鲜 蛋 水 粮 品 肉 菜 果 产 食 品 -6 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源:wind,平安证券研究所 图表42023年6月CPI非食品分项环比增速 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 ( CPI CPI -1.5 %CPI:非食品:分项环比增速 0.1 -0.1-0.1 非核 食心品 生活用品及服务 0.10.10.10.1 0000 -0.3 总体 居家 庭 交邮通教医旅通 住 递信育疗 游 服工服服服服务具务务务务 维修 服务 ) 0.8 0 -0.3 -0.4-0.2-0.2-0.2-0.2 -1.3-0.9 总交 体通用通信 家交通衣服鞋西中 着装药药 扣除能源 工具用燃料 器工工 具具具 工业消费品 资料来源:wind,平安证券研究所 图表52022年7月猪肉CPI环比涨幅高达25.6%图表62023年6月下旬以来蔬菜价格逐步回落 2019 2022 2020 2023 2021 元/公斤平均批发价：28种重点监测蔬菜 7 6 5 4 3 123456789101112 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表72022年7月CPI环比增速高于季节性均值 22年 23年 均值:16-21年 %CPI环比增速 1.2 0.7 0.2 (0.3) (0.8) 123456789101112 资料来源:wind,平安证券研究所 二、PPI同比或已触底 PPI同比、环比增速均较快下跌。2023年6月PPI同比跌幅扩大0.8个百分点至-5.4%，PPI环比下跌0.8个百分点。其中，生产资料PPI环比下跌1.1%，采掘和原材料工业的PPI环比收缩幅度加大；生活资料PPI环比下跌0.2%，食品类和耐用消费品类价格环比下跌，衣着类和一般日用品类价格环比上行。 图表82023年6月PPI同比增速进一步下行图表92023年6月采掘和原材料工业价格跌幅走阔 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速% 206 4 10 2 0 0 -10-2 1011121314151617181920212223 PPI:环比增速 全部工业品 生产资料 采掘工业-3.5 原材料工业 加工工业生活资料食品类衣着类 一般日用品类 耐用消费品类 -0.8 -1.1 -1.6 -0.6 -0.2 -0.2 2023-05 2023-06 0.3 0.1 -0.4 生产资料 %-4-3-2-101 生活资料 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，公布月度环比增速的32个子行业仅6个价格上行。PPI环比收缩的原因主要在于： 一是，国际原油价格中枢下移，石化产业链价格普遍调整。2023年5月以来，布伦特原油价格中枢自82美元/桶下移 至75美元/桶，化工品成本端压力减缓、而需求端弱势运行，价格持续下探。石油化工板块5个子行业价格环比均下跌，对6月PPI环比增速的拖累达0.26个百分点，贡献了28%的跌幅。 二是，黑色及建材价格继续下跌，基建地产相关需求处于低位。一方面，房地产投资新开工表现偏弱，保交楼驱动的房地产施工出现边际走弱迹象。另一方面，基建投资持续托底相关工业品需求，但6月前期项目逐步完工，而局部新开工项目需求尚不足以弥补完结减量，高温多雨天气对建筑施工进度也构成一定扰动。黑色及建材板块6个子行业的价 格环比均下跌，对6月PPI环比增速的拖累合计约0.49个百分点2，合计贡献了52%的跌幅。 三是，多地优化调整电价机制，对水电燃气板块PPI构成扰动。据发改委消息，6月1日起，四川、重庆等地开始实行分时电价调整机制，引导用户削峰填谷，推动降低用电成本。电力、热力的生产和供应业，燃气生产和供应业价格环比下跌，对6月PPI环比增速的拖累合计约0.07个百分点，合计贡献了7.4%的跌幅。 四是，制造业中下游需求依然偏弱，有色金属、装备制造、下游消费制造板块对6月PPI环比增速的拖累共0.12个百分点，合计贡献了13%的跌幅。 不过，部分技术密集型子行业价格上涨。据统计局数据解读，2023年6月飞机制造价格上涨1