2024年6月物价数据点评年内PPI同比或难转正

2024年6月物价数据点评 年内PPI同比或难转正 2024年07月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年6月CPI同比0.2%，较上月略有回落；PPI同比-0.8%，较上月回升0.6pcts。 平安观点： 当前中国CPI和PPI同比均处于低位，是三股力量共同作用的结果：一是，投资实物用量有限，对内需相关的原材料价格支持不足。二是，部分中下游制造业产能过剩、毛利压缩。三是，多数农产品供应充裕，而需求增量有限。不过，国 际定价的能源和有色金属价格处于较高水平，国内服务价格相对稳定，形成一定对冲。价格的结构能够从侧面体现当前中国经济中的三点特征：工业产需不平衡、国内低物价而海外通胀、服务消费好于商品消费。 6月CPI环比降至-0.2%，价格环比回落的拖累在于：1）今年618促销时间更长、力度更大，家用器具、交通工具、衣着、文娱耐用消费品等价格更大幅度下降。2）多数农产品供应充足，应季蔬果和水产品集中上市，价格超季节性回落。 3）国际油价下跌，阶段性拖累能源价格。4）旅游需求有所下沉，客单价偏弱。 价格环比的支撑在于局部食品和服务的涨价：1）猪肉、鸡蛋经过前期漫长的产能出清，供需格局边际改善、价格回暖。2）毕业季租房支撑居住服务价格，暑 期出行推升交通工具租赁费和飞机票价格，家庭服务及医疗服务也有微涨。 6月PPI环比-0.2%，较上月回落0.4个百分点，短暂转正后又重回负增长。既 因国际定价的有色金属价格涨幅收窄、石油化工价格由涨转跌，又因内需定价的黑色建材、水电燃气、装备制造等价格环比回落，仅下游消费制造业价格跌幅收窄略有支撑。 回顾2024年二季度，PPI同比增速的回升主要得益于基数走低。相比于2024年3月，2024年6月PPI同比增速合计提升2个百分点，其中翘尾因素正向贡献2.2个百分点，新涨价因素负向贡献0.2个百分点。当前PPI环比低迷的原因有二：一是，内需定价的上游原材料价格尚不稳固。资金到位率持续不足、夏 季高温多雨天气多发影响建筑施工强度，黑色建材类产品需求对价格的支撑不足，且供给侧调整尚不充分。二是，部分装备制造行业面临产能过剩。即便是原材料购进成本提升，向出厂价格的传导也存在“折扣”，例如618家电等终端消 费品降价幅度扩大，未充分反映有色金属涨价对成本的推升。 展望2024年下半年，当前PPI的两点拖累暂难根本扭转，价格上行弹性不足，预计PPI同比增速徘徊在负值区间，年内同比增速较难由负转正。中性情形下，下半年工业品价格窄幅波动（较今年上半年改善），预计2024年12月PPI同比-0.6%，2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.5%。悲观情形下，下半年工业 品价格的回落斜率类似于今年上半年，预计年末PPI同比跌幅扩大至-1.2%，2024年全年PPI增速的中枢为-1.7%。乐观情形下，输入性因素带动工业品价格抬升，预计年末PPI同比增速在0%附近，全年PPI增速中枢为-1.3%。 宏 观报告 宏 观点评 证券研究报告 一、“6·18”大促拖累CPI 2024年6月CPI同比增长0.2%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中，CPI食品分项同比增速回落0.1个百分点至-2.1%，非食品分项同比增速持平于0.8%；剔除食品和能源的核心CPI同比增速持平于0.6%。 当前CPI同比处于低位，受到食品价格、酒价，以及交通工具（汽车）、通信工具（手机）、家用器具（家电家具）等耐用消费品价格的拖累；而能源（油价）、中药、衣着、其他用品（黄金制品），以及旅游、医疗、教育等服务价格对CPI形成一定支撑，与服务消费好于商品消费的特征交叉印证。 图表12024年6月CPI同比增速回落，核心CPI持平图表26月食品烟酒、衣着及交通通信CPI同比回落 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 %CPI:主要分项:当月同比 2024-05 2024-06 4.0 3. 6 1.61.5 1.71.5 0.30.2 0.80.9 0.2 -0.2-0.3 -1.0-1.1 5 4 3 2 1 0 -1 -2 0 -1 161718192021222324 CPI:同比居住教育文化和娱乐 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表32024年6月CPI能源及核心消费品多数分项同比增速回落 %CPI分项：同比增速 2024-052024-06差值:本月-上月(右轴) 能食 源品 核心 核服旅医教 心消费品 教育文化和娱乐 家交 居住 租通邮中衣卷西 务游疗育 庭通 服工 务具维修 赁信递 房服服 药着烟药 服服 务务 房租 务务 家通酒交用信通 器工工 具具具 CPI 服务分项 核心消费品分项 8 6 4 2 0 -2 -4 CPI CPI -6 %1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 -0.3 -0.6 -0.9 资料来源:Wind,iFind,平安证券研究所 从环比增速看，6月CPI环比下降0.2%，弱于季节性表现（2014-2023年同期均值为-0.13%）。从边际变化看，6月CPI的主要拖累在于“6·18”商品大促、国际油价下跌以及旅游价格的环比回落，而猪肉、鸡蛋涨价，居住、出行服务价格季节性回升，形成一定支撑。 1.能源及核心商品价格环比回落。1）受国际油价变化影响，6月交通工具用燃料价格环比跌2%。2）今年“618”促销时间更长、力度更大，使家用器具、交通工具、衣着、文娱耐用消费品等价格明显下降，仅通信工具价格逆势提升。 2.服务价格环比持平，内部结构分化。其中的支撑在于：1）房租价格季节性上涨。6月CPI居住及租赁房房租环比略有上行，毕业季租房需求有所释放。2）暑期出行需求增加推升价格，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。3）除此之外，家庭服务及医疗服务价格均微涨0.1%，形成一定支撑。然而，旅游价格跌幅扩大，邮递、通信及教育服 务价格平稳，助力服务价格保持相对稳定。 3.食品价格环比略强于季节性，受猪肉、鸡蛋价格支撑。6月食品分项CPI环比增速为-0.6%，略强于季节性（2014-2023 年同期均值为-0.8%）。食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量1）较大的猪肉、鸡蛋环比上涨，是主要拉动因素；但部分应季蔬果和水产品集中上市，鲜菜、鲜果、牛羊肉、水产品、粮食、奶制品等价格环比均回落，形成一定拖累。 图表42024年6月CPI食品增速略强于季节性均值 季节性规律 11.4 2024-06 影响力系数(右) 0.0 1.5 0.1 0.1 -0.8-0.6 -0.4-0.2 -0.1-0.3 -3.6 -0.5-0.9 -0.2 -3.7-3.8 -1.4 -2.5 -7.3 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 食猪鲜鲜 品肉菜果 水蛋粮牛羊奶 产食肉肉制 品品 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表52024年6月部分工业消费品价格跌幅扩大 0.8 0 0 -0.2 -1.2-1.0 -2.0 交家交衣西 中通 通用通着药药信 工器工 具用燃料 具 具 工具 工业消费品 %CPI:非食品:分项环比增速 0.000.1 -0.2-0.1 -0.2 非核 食心 品 服生其 务活他 用用 品品 及和 服服 务务 服务 务具维修 务 务 务 务 服服服服服工 房房租 居租家医邮通教交旅住赁庭疗递信育通游 -0.8 0 0 00 0.10.10.10.1 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 CPI CPI -2.5 资料来源:Wind,iFind，平安证券研究所 1CPI分项i的影响力系数=分项i在CPI中的权重*分项i同比增速的波动率 二、PPI环比重回负增长 2024年6月PPI同比-0.8%，降幅较上月收敛0.6个百分点；PPI环比-0.2%，上月短暂转正后重回负增长。 1）生产资料PPI环比增长-0.2%，影响PPI总水平下降约0.13个百分点。其中，采掘价格环比涨幅扩大至0.3%，而原材料和加工工业价格环比由涨转跌； 2）生活资料PPI环比增速持平于-0.1%，影响PPI总水平下降约0.04个百分点。其中，耐用消费品和衣着价格环比下跌，一般日用品价格持平，仅食品价格环比上涨。 图表62024年6月PPI同比跌幅收窄图表72024年6月PPI环比增速回落至-0.2% 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速% 206 4 10 2 0 0 -10-2 15161718192021222324 %PPI:环比增速 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 4 3 2 1 0 -1 -2 21222324 %0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，PPI环比增速较上月回落0.4个百分点，既因国际定价的有色金属价格涨幅收窄、石油化工价格由涨转跌，又因内需定价的黑色建材、水电燃气、装备制造等价格环比回落，仅下游消费制造业价格跌幅收窄略有支撑。 回顾2024年二季度，PPI同比增速的回升主要得益于基数走低。相比于2024年3月，2024年6月PPI同比增速合计提升2个百分点；拆分来看，期间翘尾因素对PPI同比增速的拖累减少2.2个百分点至-0.2%，新涨价因素对于PPI同比增速的拖累扩大0.2个百分点至-0.7%。PPI环比低迷的原因在于：一是，内需定价的上游原材料价格尚不稳固。资金到位率持续 不足、夏季高温多雨天气多发影响建筑施工强度，黑色建材类产品需求对价格的支撑不足，且供给侧调整尚不充分。二是， 部分装备制造行业面临产能过剩。即便是原材料购进成本提升，向出厂价格的传导也存在“折扣”，例如“6·18”家电等终端消费品降价幅度扩大，未能充分反映有色金属涨价对其成本的推升。 展望2024年下半年，预计PPI同比增速徘徊在负值区间，年内同比增速较难由负转正。 中性情形下，假设下半年工业品价格窄幅波动，PPI环比增速的月均值为0%，预计2024年12月PPI同比-0.6%， 2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.5%。 悲观情形下，假设下半年工业品价格缓慢回落，PPI环比增速的月均值为-0.1%（回落斜率类似于今年上半年），预计 2024年12月PPI同比-1.2%，2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.7%。 乐观情形下，假设下半年输入性因素带动工业品价格抬升，PPI环比增速的月均值为0.1%，预计2024年12月PPI同比0%，2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.3%。 图表82024年6月，国际原油、黑色建材和水电燃气PPI由涨转跌 对PPI环比增速的贡献（百分点） 2024-05 2024-06 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 黑 石 有 装下 水 色 油 色 备游 电 建 化 金 制制 燃 材 工 属 造造 -0.2 PPI环比增速 2024年06月PPI对本期PPI的贡献(上轴) 百分点 -0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.20 全部工业品石油、煤炭及其他燃料加工业电力、热力的生产和供应业 汽车制造 黑色金属冶炼及压延加工业计算机、通信和其他电子设备制造业 石油和天然气开采业燃气生产和供应业造纸及纸制品业医药制造业 纺织业通用设备