Q2扣非净利润同比增长64%-80%，看好公司持续健康发展，顺周期盈利弹性兑现

核心观点 Q2扣非净利润同比增长64%-80%，看好公司持续健康发展，顺周期盈利弹性兑现 ——顺丰23H1业绩预告点评 顺丰发布2023年半年报业绩预告，23H1预计归母净利润40.2-42.2亿，同比增长60%-68%超预期，业务健康发展+成本优化提效，盈利改善逐季兑现。预计23H1归母扣非净利为35-37亿元，同比增长65%-74%；23Q2预计实现归母净利区间均 值为24亿元，同比增长61%，预计扣非归母净利区间均值为21亿元，同比增长 72%。 分业务看：截止23年5月，公司累计物流及货运代理收入与去年同期基本持平。其中，23年1-5月速运物流业务量增价稳，累计实现收入753亿元，同比增长16%，实现业务量48亿件，同比增长18%，单票收入15.6元/件，同比-2%。国际及货运代理业务则受货代行业量价下行影响，1-5月实现累计收入235亿元，同比下降 31%。根据公司国际及货代业务的主体上市子公司嘉里物流的业绩预警公告，受环球货运价格大幅下行影响，其国际货代业务盈利减少。截止23年5月嘉里物流的核 心纯利为2.9亿港元，较22H1的23.72亿港元预计显著下降。因此，综合来看，公 司23H1超预期的盈利主要来源于速运物流主业盈利能力的超预期提升。 聚焦核心时效主业，多元业务减亏兑现。经济业务方面，23年5月顺丰公告以 11.83亿元向极兔出售穿透后100%的丰网股权。22年丰网亏损7亿元，此次出售将增厚顺丰23年投资收益，使公司23年归母净利增加1.5亿元，是公司整体减亏战略的深入落地，标志顺丰将更聚焦国内中高端快递等核心业务发展。其他多元业务方面，此前同城为唯一未实现盈利分部，根据顺丰同城盈利预告，23H1同城将首次扭亏为盈。亏损业务的剥离与扭亏将可持续性的促进公司整体盈利能力的提升。 赴港融资：顺丰正对香港资本市场股权融资进行前期工作，旨在助力顺丰成为全球智慧供应链的领导者。但截至目前，公司尚未确定具体时间表和方案。公司是否实施前述事项，以及具体实施方式和时间仍有重大不确定性。 盈利预测与投资建议 公司聚焦核心中高端速运主业，多元业务减亏效果显著，我们看好公司持续健康发展，顺周期下公司盈利弹性持续兑现。我们维持此前预测的23-25年每股收益1.82、2.35、2.96元，仍采用绝对估值法（FCFF），维持目标市值3571亿元，维持目标 公司研究|动态跟踪顺丰控股002352.SZ 买入（维持） 股价（2023年07月10日）46.43元目标价格72.95元 行业交通运输 52周最高价/最低价61.36/43.39元总股本/流通A股（万股）489,520/484,125A股市值（百万元）227,284国家/地区中国 报告发布日期2023年07月10日 1周1月3月12月绝对表现0.17-3.43-18.78-14.19相对表现1.42-3.63-12.43-0.99沪深300-1.250.2-6.35-13.2 证券分析师刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 联系人燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 价72.95元，维持买入评级。 风险提示 国际货代景气度下滑超预期、国内消费疲软超预期、行业竞争格局恶化 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)207,187267,490269,089312,598359,005 同比增长(%)34.5%29.1%0.6%16.2%14.8% 营业利润(百万元)7,24811,03414,32718,43723,126 同比增长(%)-28.5%52.2%29.8%28.7%25.4% 归属母公司净利润(百万元)4,2696,1748,90211,49514,476 同比增长(%)-41.7%44.6%44.2%29.1%25.9% 每股收益（元）0.871.261.822.352.96 毛利率(%)12.4%12.5%14.3%14.9%15.2%净利率(%)2.1%2.3%3.3%3.7%4.0% 净资产收益率(%)6.1%7.3%9.9%11.5%12.9% Q1盈利17亿大超预期，重视顺周期下主业盈利弹性，维持“买入”评级：——顺丰23Q1季报点评 本部主业表现超预期，顺周期三重看点加持：——顺丰控股22年年报点评 如何理解顺丰多元业务？从收入兑现到盈利兑现的关键转型期：顺丰控股系列报告 （二） 2023-04-27 2023-04-02 2023-03-27 市盈率 53.2 36.8 25.5 19.8 15.7 市净率 2.7 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：顺丰季度历史及预告盈利情况 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图2：各公司当月业务量同比增速对比 顺丰速运物流申通 韵达圆通 200% 150% 100% 50% 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0% -50% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：各公司当月单票收入增速对比 顺丰速运物流申通韵达圆通 40% 30% 20% 10% 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 物流及货运代理销售收入（百万元） 203,690.2 262,079.7 264,741.8 307,734.3 353,557.9 增长率 34.2% 28.7% 1.0% 16.2% 14.9% 毛利率 12.2% 12.4% 14.3% 14.9% 15.2% 商品销售销售收入（百万元） 1,764.3 3,899.7 2,760.5 3,197.5 3,698.2 增长率 49.4% 121.0% -29.2% 15.8% 15.7% 毛利率 9.9% 12.1% 12.2% 12.3% 12.4% 其他销售收入（百万元） 1,732.2 1,511.0 1,586.5 1,665.9 1,749.2 增长率 63.0% -12.8% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 30.8% 24.8% 24.9% 25.0% 25.1% 合计 207,186.6 267,490.4 269,088.7 312,597.6 359,005.2 增长率 34.5% 29.1% 0.6% 16.2% 14.8% 综合毛利率 12.4% 12.5% 14.3% 14.9% 15.2% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 35,315 41,063 39,913 51,409 63,384 营业收入 207,187 267,490 269,089 312,598 359,005 应收票据、账款及款项融资 30,759 25,860 26,015 30,196 34,698 营业成本 181,549 234,072 230,579 266,041 304,426 预付账款 2,936 3,465 3,486 4,176 4,699 营业税金及附加 479 477 551 598 711 存货 1,547 1,948 1,919 2,232 2,541 销售费用 2,838 2,784 2,960 3,346 3,896 其他 23,555 18,337 21,558 20,881 22,427 管理费用及研发费用 17,185 19,797 21,518 24,562 27,494 流动资产合计 94,112 90,673 92,890 108,894 127,748 财务费用 1,563 1,712 2,435 2,588 2,638 长期股权投资 7,260 7,858 8,315 8,895 9,466 资产、信用减值损失 639 953 796 913 892 固定资产 36,926 43,657 52,317 59,173 64,319 公允价值变动收益 99 (28) 36 4 20 在建工程 8,571 11,150 12,941 12,145 10,795 投资净收益 2,407 1,025 1,866 1,518 1,777 无形资产 18,324 19,177 19,419 19,659 19,895 其他 1,809 2,341 2,175 2,367 2,381 其他 44,706 44,327 46,827 48,174 50,340 营业利润 7,248 11,034 14,327 18,437 23,126 非流动资产合计 115,788 126,169 139,819 148,046 154,814 营业外收入 290 231 274 265 283 资产总计 209,900 216,843 232,709 256,940 282,562 营业外支出 404 299 369 351 378 短期借款 18,397 12,838 16,398 15,349 16,667 利润总额 7,134 10,967 14,232 18,352 23,031 应付票据及应付账款 23,468 24,748 24,379 30,215 32,983 所得税 3,214 3,963 4,127 5,230 6,449 其他 34,157 40,091 39,745 43,116 44,904 净利润 3,919 7,004 10,105 13,122 16,582 流动负债合计 76,022 77,677 80,523 88,680 94,554 少数股东损益 (350) 830 1,202 1,627 2,106 长期借款 3,511 7,472 9,007 9,905 10,469 归属于母公司净利润 4,269 6,174 8,902 11,495 14,476 应付债券 15,656 18,928 20,820 22,902 25,193 每股收益（元） 0.87 1.26 1.82 2.35 2.96 其他 16,796 14,480 15,001 15,578 16,206 非流动负债合计 35,963 40,880 44,829 48,386 51,867 主要财务比率 负债合计 111,985 118,55