沥青半年报：价格或先扬后抑 关注三季度需求增量

价格或先扬后抑关注三季度需求增量 观点逻辑 1.油价受到OPEC+减产支撑，需求在三季度会受到夏季出行高峰、用电高峰支撑，预计油价宽幅震荡，四季度中枢略有下移。 2.7月原料陆续出关，炼厂开工增加，同时消费旺季驱动，三季度供给将大概率增长。 3.下半年需求将仍以刚性为主，整体好于22年，但增速逐步放 缓；季节性特征仍在，即九、十月为需求旺季，但冬储或弱于22年。 4.预计下半年沥青价格先扬后抑，中枢下移，沥青指数运行区间在[3200，3800]。 能操作建议 源 化四季度关注沥青反套策略 工风险提示 组 1、沥青生产利润回落，炼厂开工率下降，供给收紧；2、长时间 降雨导致下游施工受阻，旺季不旺；3、宏观金融风险发生，价格大幅下降。 下半年关注 美伊核谈判；降雨情况；油价变动。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青半年报2023年7月3日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、2023年上半年沥青行情回顾 2023年上半年沥青期货价格走势表现可分为三个主要阶段。 1月至3月上旬，价格宽幅震荡。随着22年12月囤货行情的结束，沥青需求进入了不温不火状态，以刚需提货为主。此阶段，油价同为震荡整理，因此成本亦未能提供明显驱动。 3月上旬至4月中上旬，价格大幅波动。此阶段主要受到油价波动影响，由于欧美银行危机的爆发，使得市场对经济下行担忧加剧，油价快速回落；后续OPEC+积极救市，市场悲观情绪缓解，油价回升。 4月下旬至6月，中枢下移。一方面成本端油价受到需求预期悲观影响而下行，另一方面沥青自身需求表现无亮点，依旧以刚需采购为主，同时，稀释沥青通关慢的影响逐步消退，价格震荡中回落。 图1：沥青指数价格走势 图2：沥青现货价格（元/吨）图3：沥青主力基差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 从现货价格上看，其各地价格的走势基本一致，华北地区供应相对较大，因此价格相对低廉。从基差角度来看，随着主力合约换月开始像逐月靠拢，基差的波动也在放缓，3月以来， 基差多集中在100-300之间，相对而言，现货变动幅度相对较小。在4月油价大涨阶段，沥青期价借力上行，但现货市场需求表现依然平平，导致基差出现负值，但后续沥青期价回落，基差逐步修复。 二、下半年原油价格或宽幅震荡 以沙特为首的OPEC一直是油价坚定的守护者，分别在上半年油价危难之计，于4月2日和6月2日先后两次宣布减产以稳定油价，7月3日沙特宣布将把自愿减产100万桶/日的行 动延长至8月，俄罗斯宣布8月额外减少石油出口每天50万桶，同时削减产量每天50万桶，足以看出他们的决心。 但减产对于油价的影响也在日益消减，OPEC+减产消息公布后的第一个交易日，Brent价格于4月3日收涨6.07%，6月4日收涨0.62%，7月3日收跌0.3%。由此可见，投资者对于油价的信心并不充足，WTI非商业净多头自21年下半年以来一直处于下降，22年5月以来下降幅度进一步加快。 图3：OPEC历史减产执行率图4：WTI非商业持仓 资料来源：Ifind、Bloomberg、中财期货投资咨询总部 信心的缺失，主要源于对于宏观经济与未来需求的悲观预期。美欧经济衰退信号增强，中国复苏并未见效，同时美联储加息未停，引发对于原油未来需求的担忧。但实际上，原油需求尚谈不上悲观。美国经济具有韧性，就业率放缓但仍处于健康状态；目前美国战略库存创1980年以来的低位，具有一定的补库需求；成品油库存水平同样偏低，WTI汽柴油3：2：1利润仍处于中等偏高状态，美欧炼厂开工率高位，夏季出行高峰、发电高峰都将为原油需求短期提供支撑；中国若实行货币宽松政策、积极救市仍有空间，且中国原油进口量大涨，1-5月累计进口量同比增加6.23%、加工量在3月创历史新高，并保持高位。因此，综合来看，原油的基本面现状并不悲观，且四季度或在汽油利润回落后，需求增速放缓。 金融属性与地缘政治属性方面，美国加息未结束，以美元计价的商品均面临一定上方的压制；但随着全球经济进入衰退周期，地缘政治冲突发生的概率或有增加，俄罗斯瓦格纳事件就可以窥见，油价或面临波动率增加的风险。 综合来看，我们预计下半年油价将在OPEC+减产带来的供给支撑条件下，价格趋势呈震荡状态，四季度价格有回落可能。风险重点关注美联储加息进程、伊朗原油出口量变化。 图6：美国炼厂开工率图7：中国原油加工量累计值（万吨） 资料来源：Bloomberg、Wind、中财期货投资咨询总部 三、沥青生产量或前多后少 沥青作为原油蒸馏后的重质产物，中重质原油产出沥青的比例更高。基于此，从全球中质重原料供应来看，随着OPEC+扩大减产份额，全球中重质原油占比下降，美国LLS原油相较于MARS的溢价逐步下降，这一现象下半年恐不会扭转。 尽管俄罗斯受到欧洲等地制裁，但实际原油出口量凭借低价优势在上半年无明显的削减，而且我国自俄罗斯进口的原油依然处于高位；同时沙特与伊朗在京握手言和，释放了我国与这两国的外交友好信号；稀释沥青通关逐步恢复，下游炼厂已经陆续恢复生产，因此推断下半年我国原油并不会出现“油荒”现象，因此下半年原料问题不是左右沥青基本面的主因。 图8：LLS-MARS价差图9：稀释沥青进口量 资料来源：Bloomberg、Ifind、中财期货投资咨询总部 据隆众资讯统计，2022年我国沥青产能新增485万吨/年，当年产能基数达7928万吨/年； 截至23年6月，本年计划投产590万吨/年，淘汰产能548万吨/年，当月沥青产能基数达到 7970万吨/年。前几年，我国处于沥青产能的扩张周期，投产积极性持续较高，尤其是在2020 年新冠疫情之后，国内沥青装置生产利润较好，吸引了计划在21年投产的装置提前投产，也使得沥青开始处于供给过剩的状态。目前，产能扩张周期已经结束，并开始淘汰落后产能，考虑到消费旺季影响，四季度淘汰落后产能的占比相对更高。 表12023年新增沥青装置投产 地区 企业简称 产能（万吨/年） 投产时间 华北 山东胜星 150 2023年6月 东北 中海油营口 50 2023年5月 东北 辽宁臻德 30 2023年5月 山东 中海外能源 100 2023年5月 华北 沧州港胜 30 2023年4月 山东 无棣鑫岳 100 2023年4月 华北 河间大通 10 2023年3月 华东 泰州海力 20 2023年3月 华南 京博海南 100 2023年5月 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 1-3月初，沥青生产利润较为可观，高于21、22年历史同期；待春节过后，受到利润驱动，沥青装置的开工率稳步提升，表现上弱于21年、强于22年同期；但4月份，受到利润回落、 原料收紧等影响，开工率下行。实际生产数据上，中国1-5月石油沥青产量累计为1512.2万吨，同比下滑7.51%，产出量不及去年，由此可见，产量与利润绝对值的关联性并不总是正相关。 图10：沥青装置开工率（%）图11：石油沥青样本理论利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 虽然当前沥青生产利润依然处于历史波动区间范围内，并且由于OPEC+减产，中重质原油在全球的供应减少，则沥青的总体产出量有限，预计生产利润下跌空间有限；但同时23年以来需求表现都未有明显起色，经济下行周期背景下，预期炼厂利润大幅上涨的概率较小。 目前，山东地区原料逐步到位，预计后期开工率上行，据隆众资讯统计，7月份计划排产总量在298.4万吨，相较预估的6月排产量255万吨，环比增加17.02%，增幅较大。四季度随着沥青季节性需求淡季的到来，开工率逐步下行，供给量开始缩减。 但目前炼厂有着更为灵活生产条件，后续沥青的生产将更多配合利润和需求的变化，因此需要关注沥青生产利润的变化和下游需求的情况。 表2国内沥青炼厂装置检修表单位：万吨 生产企业 检修装置 产能 检修时间 结束时间 检修天数 检修损失 量 检修原因 云南石化 常减压 70 2023年6月27日 未定 3 6000 常规停产 北海和源 常减压 36 2023年6月22日 未定 8 2400 常规停产 辽河石化 常减压 200 2023年6月22日 未定 8 12000 常规停产 新疆美汇 特 常减压 80 2023年6月21日 未定 9 7200 常规停产 上海石化 常减压 150 2023年6月21日 未定 9 13500 常规停产 日照岚桥 常减压 150 2023年6月14日 未定 16 43200 常规停产 沧州鑫高 源 常减压 50 2023年6月11日 未定 19 22800 常规停产 北海炼化 常减压 50 2023年6月10日 未定 20 20000 转产 河北凯意 常减压 180 2023年6月10日 未定 20 90000 常规停产 乌苏明源 常减压 20 2023年6月8日 未定 22 13200 常规停产 佛山益豪 常减压 50 2023年5月11日 未定 30 24000 常规停产 青岛炼化 常减压 70 2023年5月13日 未定 30 30000 常规停产 河北鑫海 常减压 250 2023年4月24日 未定 30 225000 常规停产 沧州鑫泉 常减压 70 2023年4月15日 未定 30 60000 常规停产 珠海华峰 常减压 60 2023年3月30日 未定 30 30000 常规停产 中海湛江 常减压 80 2023年4月4日 未定 30 30000 转产 巴州天源 常减压 36 2023年1月15日 未定 30 9000 常规停产 宁波科元 常减压 180 2022年12月24 日 未定 30 60000 常规停产 新疆天之 泽 常减压 30 2022年11月24 日 未定 30 18000 常规停产 大连西太 常减压 150 2022年11月30 日 未定 30 120000 转产 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 由于产能过剩原因，国产沥青在价格上逐渐有了优势，因此进口依赖度持续降低，但23年上半年，发生了逆趋势的情况，1-5月累计进口量达138.8万吨，同比增加44.3%，主要源于国外低价格货品的刺激；进口结构上亦未有大的变化，依然以韩国、新加坡为主。随着原料问 题解决，受影响炼厂恢复开工，未来沥青供应增加，我们预计沥青的进口量或有一定回落。但由于进口沥青占比依然较小，并不会造成对国内供应的冲击。 图12：沥青产量、进口量与出口量（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、9/10月需求旺季到来，但实际增量有待验证 近几年，沥青的消费结构发出了些微改变，但最大领域依然集中于交通建设；其次防水市场的需求占比逐步增加。从整体消费情况来看，隆众资讯统计2023年1-5月中国沥青表观消 费量1299.64万吨，同比22年增加29%，整体需求以刚性为主。 道路市场 防水市场 船燃市场 焦化市场 2014年 84% 5% 3% 8% 2015年 88% 5% 2% 6% 2016年 85% 5% 2% 8% 2017年 85% 6% 3% 6% 2018年 85% 6% 3% 6% 2019年 84% 10% 2% 4% 2020年 84% 13% 2% 2% 2021年 79% 15% 4% 2% 表3国内沥青炼厂装置检修表 资料来源：百川资讯、中财期货投资咨询总部 根据《“十四五”全国道路交通安全规划》，“十三五”末，全国公路通车里程达519.8万公 里，规划在2025年，公路通车里程超过550万公里，即“十四五”期间，公路里程将增加30.2 万公里以上，预计实际公路通车里程新增大概率大于40万公里。且一般五年规划中，前几年 任务完成的会相对集中，因此预计2023年公路建设需求并不会出现同比萎缩，从目前的表观消费量上看也确实如此。