LPG半年报：等待需求增量兑现 价格先抑后扬

等待需求增量兑现价格先抑后扬 观点逻辑 1.下半年原油供应相对偏紧，供需端主要关注OPEC+实际减产情况以及伊朗原油出口量。需求方面重点关注航空燃料的边际增量以及中国的实际需求兑现情况。目前美国的战略原油库存处于历史低位且仅计划收储1200万桶，远不及往年水平，这可能代表美国政府希望未来油价继续走低至心理预期区间再进行收储。在海外宏观经济压力增大，地缘战争不见结束的情况下，预计国际原油价格下半年震荡偏弱。 2.下半年国内炼厂开工率将维持在较高位，液化气产量将保持偏高水平。需求上，随着夏季转向冬季，民用气燃烧需求将逐渐增加； 能工业用气上，C4需求较为稳定但存在政策面不确定因素扰动，C3需 源求因存在利润空间且未来还有新投产计划会有所上升。整体来看，下半年供应偏高，需求上升。 化3.预计下半年LPG价格将走出先抑后扬的形态，LPG指数运行区 工间在[3600，4600]。 组 操作建议 进入四季度逢低做多 风险提示 1、原油油价剧烈波动；2、美联储加息力度加强。 季度关注 原油价格变动；气温变化情况；PDH装置开工率。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 LPG半年报2023年7月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 史少逸（F03114649）ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、2023上半年LPG行情回顾 2023年上半年LPG指数价格呈现先涨后震荡走跌的趋势。年初到3月中旬价格震荡上行，而随着国际宏观风险的增加，LPG指数价格高位回落但仍保持区间震荡，于4月末开始进入下行通道。LPG成本端的CP报价超预期下跌且自身供需宽松的基本面难以改善、消息面有重大利空等因素导致其指数价格一路走跌。除此之外，国际原油价格也由于海外宏观风险因素影响而处于低位震荡状态，难以拉动LPG价格。 图1：LPG指数价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 LPG现货价格走势与期货价格走势基本保持一致，先涨后跌，广州石化的最高出厂价突破6100元/吨的关口，后续回落至3700元/吨的关口。从基差角度来看，2023年上半年基差变动较大，年初因为沙特阿美释放检修信号导致国际油价上升，叠加民用燃烧需求较好导致LPG期货价格表现也随之强势，后续因为3月仓单集中注销，市场接货意愿有限导致盘面价格受到压制，期价表现弱于现货。4月初至5月中旬期价受到原油价格拖累影响再次弱于现货价格，基差再度上升至450元/吨附近，随后出现政策面利空消息与燃烧需求降低导致LPG价格大幅走跌，基差开始明显回落，处于-200至200元/吨区间波动。 图2：LPG现货价格（元/吨）图3：LPG主力基差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、成本端原油存一定下行压力 2.1OPEC+减产提供底部支撑，但伊朗原油出口逐步攀升 6月最新召开的OPEC+月度会议上，产油国宣布维持减产计划至2024年底，且沙特7月 再度额外减产100万桶/日以维护油价。IEA6月月报显示俄罗斯5月份石油出口量下降26万桶/日，开始实现其减产承诺，打消投资者对OPEC+组织内部成员国之间不和的担忧。未来应当关注OPEC+产油国的实际减产情况以及非OPEC国家的石油供应量。若未来美国解除对伊朗的制裁，那么伊朗原油出口份额或增加100万桶/日，会填补OPEC减产缺口。而未来如果保持现有的供应格局，那么下半年原油市场呈供应偏紧局面，原油将进入去库阶段。 除OPEC之外，美国是最重要的原油产出国。美国原油产量基本保持稳定，保持在1220万桶/日左右。面对当前油价，美国能源公司并没有准备加大投入开发的力度，而是更侧重于保持公司股息的增长，美国方面原油的产量增幅较为有限，不能弥补OPEC的原油减产规模。整体来看，OPEC+坚定减产决心，美国原油产量较为稳定，原油在供应端上偏紧，但仍需关注伊朗原油出口情况。 图4：OPEC原油产量图5：美国原油钻井数 图6：伊朗原油产量图7：EIA商业原油库存（千桶） 资料来源：Wind、Bloomberg、中财期货投资咨询总部 2.2经济增长增速放缓，需求预期下调 需求上，三季度是传统的出行旺季，汽油、航空燃料消耗的提高带动原油消费量，而且今年是疫情开放的第一年，各国都将逐步加大对外开放力度，各国之间的航班也在迅速恢复，整体经济活动处于不断的恢复过程中。但是居民交通出行需求在上半年已经得到充分的释放，下半年的出行需求并不会出现猛增情况，可以重点关注航空燃料的边际增量。在工业需求方面，各国表现有所不同，中国5月财新制造业PMI为50.9，较前值回升1.4个百分点，这表现为国内经济增长内生动力不足，但海外机构均看好中国下半年需求表现，未来需要关注国内需求是否能够得到兑现。美国6月Markit制造业PMI终值为46.3，创6个月新低，叠加美联储预计年内尚有两次加息预期，美国经济衰退预期增强，经济增长增速放缓，下半年原油需求或不及预期。欧洲主要经济体6月PMI初值都创下新低，且欧洲为了降低通货膨胀大幅加息，这使得市场投资者普遍加强对欧洲经济衰退的预期，不看好未来原油需求。综合来看海外下半年整体需求增速或放缓，需要着重关注中国需求的边际增量。 2.3目前油价尚未低至美国收储价位 目前美国战略石油储备处于历史低位，仅维持在3.5亿桶附近，且美国能源部今年暂时仅 计划购买1200万桶石油来补充其战略储备，其当量远远不够使其恢复至平均水平。从美国能源部的收储计划来看，我们认为美国政府可能想要将油价控制在更低的位置后再进行收储行为，目前的油价水平并未达到其心理预期，所以未来可能继续打压油价。 综上，当前影响原油价格波动的主要原因就是基本面供需关系、宏观金融风险以及地缘政治这三个因素。原油下半年供应端预期为供应趋紧，但仍需关注伊朗原油以及OPEC实际减产情况；需求端看好亚洲尤其是中国的需求增量，关注未来需求兑现情况；美联储多次对外释放鹰派信号，年内预期尚有两次加息，叠加欧洲整体经济数据不佳且也存有加息预期，整体宏观经济压力加大，金融风险偏好回落；俄乌战争局面愈发焦灼且俄罗斯内部政治问题开始浮出水面，或对未来局势产生影响；考虑美国政府收储行为含义，目前油价暂未到达预期水平。总的来说，下半年原油市场大概率趋紧，整体需求尚待恢复，加息预期增强导致宏观经济压力与衰退预期增强，预计原油价格下半年震荡偏弱。 三、液化石油气供应有上涨空间 3.1LPG国内供应保持稳定 截至2023年5月，今年国内液化石油气产量共计2127.8万吨，同比增长4.98%。随着一二季度传统检修期的结束，炼厂开工率将于下半年逐步回升。山东地炼装置检修将接近尾声，国内主营炼厂装置检修大部分将于三季度结束，预计下半年液化石油气产量将有明显增量。 表1国内主营炼厂装置检修表单位：万吨 炼厂名称 地区 加工能力 检修装置 检修产能 起始时间 结束时间 镇海炼化 浙江 2700 3#常减压 1000 2023/3/10 2023/5/5 北海炼化 广西 640 催化裂化 210 2023/3/1 2023/3/31 塔河石化 新疆 500 柴油加氢 / 2023/3/19 2023/3/31 洛阳炼化 河南 1000 全厂检修 1000 2023/5/15 2023/7月初 青岛炼化 山东 1200 全厂检修 1200 2023/5/25 2023/7/20 金陵石化 江苏 1800 3#常减压 600 2023/4/10 2023/5/26 天津石化 天津 1500 2#常减压 250 2023/9/5 2023/10/31 广州石化 广东 1570 1#常减压 500 2023/10/15 2023/12/5 湛江东兴 广东 500 全厂检修 500 2023/10/5 2023/12/5 大庆石化 黑龙江 1000 全厂检修 1000 2023/6/11 2023/7/24 大庆炼化 黑龙江 550 全厂检修 550 2023/8/3 2023/9/23 哈尔滨石化 黑龙江 435 全厂检修 435 2023/5/5 2023/6/23 辽阳石化 辽宁 900 全厂检修 900 2023/4/10 2023/5/28 兰州石化 甘肃 1050 全厂检修 1050 2023/6/11 2023/8/9 长庆石化 陕西 500 全厂检修 500 2023/4/1 2023/5/25 四川石化 四川 1000 全厂检修 1000 2023/9/15 2023/11/20 乌鲁木齐石化 乌鲁木齐 850 全厂检修 850 2023/4/15 2023/6/18 惠州炼化 广东 2200 一期全厂 1200 2023/3/15 2023/5月初 中海油气泰州 江苏 600 全厂检修 600 2023/5月中旬 2023/6月底 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 表2山东地炼装置检修表单位：万吨 炼厂名称 所在地 检修装置 检修产能 起始时间 结束时间 垦利石化 东营 全厂 300 2023年5月20日 2023年6月15日 岚桥石化 日照 全厂 350 2023年6月15日 2023年8月1日 无棣鑫岳 滨州 全厂 240 2023年6月25日 待定 亚通石化 东营 加氢裂化 200 2023年5月27日 2023年7月2日 鑫泰石化 淄博 轮检 220 2023年2月底 2023年7月中旬 齐成石化 东营 轮检 350 2023年8月 待定 万通石化 东营 全厂 650 2023年7月初 待定 利津炼化 东营 全厂 350 2023年8月中旬 待定 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 表3国内液化气生产企业装置检修表单位：万吨 炼厂名称 地区 检修装置 正常产量 损失量 起始时间 结束时间 东方华龙 山东 催化装置 300 300 2021/11/5 恢复时间待定 延安炼厂 西北 全厂检修 800 800 2023/5/20 2023年7月初 青岛炼化 山东 全厂检修 1800 1800 2023/5/18 2023年7月下旬 鑫海石化 华北 全厂检修 450 450 2023/4/26 2023/7/26 洛阳石化 华北 全厂检修 200 200 2023/5/15 2023年7月初 大庆石化 东北 全厂检修 600 600 2023/6/10 2023年7月底 万通石化 山东 全厂检修 200 200 2023年7月 2023年8月 乌石化 西北 全厂检修 300 300 2023年4月初 2023年6月下旬 中海油泰州 华东 全厂检修 600 550 2023/5/16 2023/6/20 哈尔滨石化 东北 全厂检修 200 200 2023/5/5 2023/6/17 兰州石化 西北 全厂检修 200 200 2023/6/7 2023/8/7 垦利石化 山东 全厂检修 300 300 2023年5月底 2023年7月初 河北新启元 华北 烷基化 25 25 2023/5/23 2023年6月底 江苏联力 华东 烷基化 120 120 2023/5/23 待定 福海创 华东 全厂检修 1000 1000 2023/6/20 待定 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 图8：液化石油气月产量（吨）图9：主营炼厂常减压装置利用率（%） 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 3.2进口或依旧强劲 上半年进口量呈现先跌后涨的情况，一季度由于外盘价格强势，丙烷进口利润倒挂严重，下游深加工企业顺势开启春季检修，进口量有所下滑。二季度开始进口气价格明显下滑，丙烷进口利润空间可观，下游深加工企业开工率增高，进口量增加明显。据海关数据统计，截至2023 年5月，我国共计进口液化