银行行业主题周报：美国银行业息差复盘，低利率环境中息差保持韧性

行业研究 2023年07月10日 行业周报 标配美国银行业息差复盘：低利率环境中息差保持韧性 ——银行行业主题周报（2023/06/14-2023/07/09） 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% 22-0722-1023-0123-04 申万行业指数:银行(0748) 沪深300 相关研究 1.常熟银行（601128）：区位孕育蓝海，优势护航成长——公司深度报告 2.新一轮存款降息应对存款形势之变——银行业主题周报 （2023/05/29-2023/06/13） 3.贷款利率易稳而难升——银行业主题周报（2023/05/08-2023/05/28 投资要点： 美国银行业息差复盘：低利率环境中息差保持韧性 降息过程中，资产收益率下降空间较负债成本率更大，银行业净息差收窄是普遍规律。2008年四季度，美国联邦基金目标利率区间下调至0.25%。息差一般滞后于市场，银行业净息差于2010年一季度后逐步收窄至3.02%。2016-2019年，随着利率水平上升，银行业净息差回升至3.5%附近。2020年联邦基金目标利率再度下调至0.25%，银行业净息差最低至2.5%附近。2022年，利率水平快速上升，银行业息差水平重新回到3%以上。值得注意的是，即使在底部阶段，美国银行业净息差依然保持2.5%以上的较高水平。 美国商业银行贷款中，消费类贷款、中小企业工商贷款占比较高。商业银行在这些领域具有较高定价权，利率环境中仍能保持较高利差。1993年至今绝大部分时间里，美国银行业最优惠贷款利率相对联邦基金目标利率利差稳定，即使在2009-2015年与2021年底部位置，美国银行业最优惠贷款利率仍能达到3.25%，利差仍维持往日3个百分点。 美国银行业存款占总负债比重高，且以低息存款为主，奠定负债端低成本基础。此外，存款定价高度市场化，利率刚性弱。在市场利率下降阶段，存款成本率下降会明显缓冲资产端收益率下降对息差的冲击。2010-2015年，美国商业银行生息资产成本率从0.88%下降至最低0.33%，2016-2019年升至最高1.02%。2020-2021年下降至最低0.16%，2022年加息以来逐步上升至1.61%（2023年一季度）。 分类型来看，美国中小银行净息差较大型银行具有溢价。在降息阶段，中小银行息差溢价扩大至1个百分点以上，在加息阶段收窄至0.5个百分点附近。主要原因在于：中小银行资产端贷款占比更高，且客户更分散更下沉，降息过程中贷款收益率下降幅度较温和，而大型银行债券投资占比较高，收益率会随市场明显下降；在加息阶段，大型银行资产收益率随市场利率上升弹性高于中小银行，中小银行息差溢价趋于缩小。 投资建议：关注积极因素积累对修复行情的催化 宏观经济复苏是我们看好银行板块的底层逻辑，并建议依据PMI与市场利率等指标来把握板块行情。4月PMI明显转弱，但银行板块在低估值国有行及股份制银行的带动下仍然表现强势，体现银行板块中国特色估值体系属性。5月中旬至今，前期表现良好的低估值国有行及股份制银行明显回落，体现经济数据较弱及资产质量担忧情绪上升。我们认为金融安全底线之上，不同银行面临的信用风险是分化的，国有大行及优质中小银行线基本面依然稳健。当前板块估值处于历史低位，关注积极宏观政策积累对修复行情的催化。建议关注常熟银行，宁波银行，苏州银行、江苏银行等优质区域性银行。 风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；东部地区信贷需求明显转弱。 行业周报 1.美国银行业息差复盘：低利率环境中息差保持韧性4 1.1.零售客户与中小企业客群占比较高，贷款利差稳定4 1.2.负债端低息存款占比高且利率刚性低5 1.3.低息环境中，中小银行息差相对优势扩大6 2.投资建议：关注积极因素积累对修复行情的催化7 3.行情回顾与估值跟踪7 4.风险提示10 行业周报 图表目录 图12010年以来大部分时间中，美国银行业净息差保持在3%以上4 图2美国银行最优贷款利率相对联邦基金目标利率利差稳定5 图3美国商业银行主要个人贷款利率相对联邦基金目标利率利差显著5 图42008年以来，美国银行业不计息存款占比上升，定期存款占比下降6 图5美国银行业负债成本刚性较弱，市场利率下降时会明显下降6 图6中小银行息差溢价于降息阶段扩大，于加息阶段收窄7 图7区间行情跟踪（2023/06/14-2023/07/09）8 图8银行板块估值跟踪（截至2023/07/09）9 行业周报 1.美国银行业息差复盘：低利率环境中息差保持韧性 降息过程中，资产端收益率下降空间较负债端成本率更大，银行业净息差收窄是普遍规律。2008年四季度，美国联邦基金目标利率区间下调至0.25%。银行息差滞后于市场利率，美国银行业净息差于2010年第二季度开始逐步下滑。2010年一季度美国银行业净息差为3.84%，至2015年第一季度，息差降至3.02%。2016-2019年，随着利率水平上升，银行业净息差回升至3.5%附近。2020联邦基金目标利率下调至0.25%，银行业净息差最低至2.5%附近。2022年，利率水平快速上升，银行业息差水平重新回到3%以上。 值得注意的是，即使在底部阶段，美国银行业净息差依然保持2.5%以上的较高水平。稳健贷款利差及存款高度市场化定价发挥了稳定器作用。资产端，美国银行业贷款中零售贷款、中小企业贷款占比较高，这类贷款在低利率环境中依然能保持较高水平。负债端，美国银行业活期存款占比很高且市场化定价，市场利率下降时存款成本率随之下降。 图12010年以来大部分时间中，美国银行业净息差保持在3%以上 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 0.00% 美国银行业净息差盈利资产收益率盈利资产成本率联邦基金目标利率 资料来源：FDIC，美联储，Bloomberg，东海证券研究所整理 1.1.零售客户与中小企业客群占比较高，贷款利差稳定 美国商业银行贷款中，消费类贷款、中小企业工商贷款占比较高，商业银行在这些领域具有较强定价能力，降息过程中能够保持稳定利差。1993年至今绝大部分时间里，美国银行最优惠贷款利率相对联邦基金目标利率利差保持在3个百分点，即使在2009-2015年与 2021年底部位置，美国银行业最优惠贷款利率仍能达到3.25%，利差保持3个百分点。 图2美国银行最优贷款利率相对联邦基金目标利率利差稳定 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 1993-01 1994-04 1995-07 1996-10 1998-01 1999-04 2000-07 2001-10 2003-01 2004-04 2005-07 2006-10 2008-01 2009-04 2010-07 2011-10 2013-01 2014-04 2015-07 2016-10 2018-01 2019-04 2020-07 2021-10 2023-01 0.00 行业周报 银行最优惠贷款利率联邦基金目标利率利差（百分点，右） 资料来源：FDIC，美联储，Bloomberg，东海证券研究所整理 个人贷款端，截至2022年末，消费性贷款占总贷款比重为15.59%，其中，信用卡贷款、汽车贷款、其他消费贷款占比分别为8.20%、4.25%与3.15%。个人住房贷款占比20.98%。历史数据来看，美国信用卡全部账户平均年利率最低约11.8%（2013-2014年），由于美国信用卡分期还款率较高，所以银行业信用卡贷款收益率也较高。以富国银行为例，2020-2022年，富国银行信用卡贷款年平均收益在11.5%以上。24个月期限个人贷款利率最低8.73% （2022年第二季度），4年期新车贷款平均利率最低时候为4%（2015年下半年）、30年期个人住房贷款最低为3.35%（2012年第四季度）。 图3美国商业银行主要个人贷款利率相对联邦基金目标利率利差显著 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1994-12 1996-01 1997-02 1998-03 1999-04 2000-05 2001-06 2002-07 2003-08 2004-09 2005-10 2006-11 2007-12 2009-01 2010-02 2011-03 2012-04 2013-05 2014-06 2015-07 2016-08 2017-09 2018-10 2019-11 2020-12 2022-01 2023-02 0% 美国:商业银行24个月个人贷款利率美国:商业银行全部帐户利率美国:商业银行48个月新车贷款利率美国:30年期抵押贷款固定利率 资料来源：FDIC，美联储，Wind，东海证券研究所注：全部账户利率指信用卡账户平均利率 企业贷款端，美国直接融资市场发达，中小企业贷款占比较高。2022年末，工商业贷款占总贷款比重为22.78%，商业房地产贷款占比高达12.68%。以富国银行为例，工商业贷款收益率最低为2.62%（2021年），较联邦目标基金利率的利差为2.37个百分点。 1.2.负债端低息存款占比高且利率刚性低 2008年金融危机之后，美国银行业负债端存款占比从66%提升至最高88%，2022年末为85.71%。依靠高附加值服务和产品，美国银行业存款定价能力较强，低成本存款占比 行业周报 非常高。2022年末，美国商业银行不计息存款占总负债比重高达22.57%，计息存款占比为60.29%。计息存款中大部分为低成本的活期存款，成本率较高的定期存款占比只有7.99%。较高的低息存款占比奠定美国银行业负债端低成本基础。 以美国第四大商业银行富国银行为例，2022年末富国银行不计息活期存款占总负债的比重达到29.56%，低成本活期存款与交易账户存款占比分别为22.84%与22.88%，平均成本率分别只有0.31%与0.09%，以上三种低成本存款占总负债的比重为75.28%。成本率较高的定期存款占总负债比重仅为1.75%，成本率为1.36%。 图42008年以来，美国银行业不计息存款占比上升，定期存款占比下降 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 0% 不计息存款/总负债定期存款/总负债 资料来源：FDIC，Bloomberg，东海证券研究所整理 此外，美国银行业存款定价高度市场化，存款利率水平会随着市场利率波动。在市场利率下降阶段，结构优化（不计息存款占比上升、定期存款占比下降）与存款利率水平下降有效促进总存款成本率下降。这会明显缓冲资产端收益率下降对息差的冲击。2010-2015年，美国商业银行生息资产成本率从0.88%下降至0.33%