国防军工7月展望报告：方向比节奏重要，“曙光已现”市场关注度提升

投资建议 2023年6月，中证军工上涨4.3%，跑赢上证综指4.4ppt；跑赢沪深300指数3.2ppt；跑赢创业板指3.4ppt。指数4~6月连续3个月跑赢沪深300指数。展望7月，我们认为：1）中期调整或已接近尾声，板块行情蓄势待发，当前时点布局性价比高；2）制导装备产业链前期较受压制，在下游需求恢复时或将具有较大弹性；3）前期调整较多的白马龙头公司在行业迎来beta行情时通常也将具有较大的反弹幅度。此外，市场对“卫星互联网、国产大飞机”等新域新质的变化关注度较高；对“船舶大周期”保持持续关注。 理由 板块出现反弹迹象，7月持续关注中期调整进展。6月的四周，中证军工指数涨跌幅及行业排名分别是-0.06%（19/30）、+2.37%（14/30）、+2.20%（1/30）、+3.19%（4/30），板块出现反弹迹象，连续三周行情持续较好。复盘年初以来板块表现，受“十四五”中期调整等因素影响，行业增速短暂放缓，产业链中上游需求较弱，已经反映在了1Q23的业绩端。我们认为，3Q23订单落地预期渐强，板块将逐渐迎来反弹，市场关注度也将相应有所恢复。当前板块估值和市场情绪仍处于较低位置，机构资金在经历4Q22和1Q23的持续流出后，有望在3Q23有所回升，继续推动板块上涨。 军队装备采购信息发布管理办法落地，新一轮行情或将开启。6月21日，中央军委装备发展部发布《军队装备采购信息发布管理办法》，自2023年6月30日起施行。我们认为，1）从顶层设计看，指导性条例及规范性管理文件的发布有利于推动行业健康有序发展；后续订单的下达或将更加顺畅。2）从研发生产周期看，历经数十年的研发探索，我国新一代装备或将陆续进入批产列装阶段，技术跃迁叠加需求旺盛将推动行业加速发展。3）从产业链建设看，各大军工集团重视培养产业链核心供应商，保证供应端和旺盛需求端的匹配。伴随中期调整的推进，需求端和供给端将逐步完成匹配，新一轮行情或将开启。 无人驾驶航空器飞行管理暂行条例出台，行业或迎重要发展机遇。6月28日，中国政府网公布了《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，提出“国家鼓励无人驾驶航空器科研创新及其成果的推广应用，促进无人驾驶航空器与大数据、人工智能等新技术融合创新。县级以上人民政府及其有关部门应当为无人驾驶航空器科研创新及其成果的推广应用提供支持”。这是我国无人驾驶航空器管理的第一部专门行政法规，自2024年1月1日起施行。我们认为，本次《暂行条例》的颁布或有助于规范无人机行业适航管理，在特种、民用领域需求的双重驱动下，叠加信息化、智能化等新技术的融合创新，以及行业政策的支持推动，无人机行业或将迎来重要发展机遇。 建议关注 建议关注四个方向的投资机会： 1）国企龙头修复：中航沈飞、中航重机、菲利华、中航高科等； 2）订单恢复弹性大：新雷能、盟升电子、智明达、北方导航等； 3）新域新质变化：华秦科技、铂力特、纵横股份、航天宏图等； 4）改革提质增效：中航电子、内蒙一机、航发控制、国博电子等。 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 1复盘：2023年6月“复刻”过去三年同期走势 年度看：2019年，国防军工行业迎来拐点，中证军工指数2019~2021年连续3年上涨。2022全年中证军工指数下跌25.7%，但呈现深“V”走势。具体看，板块2022年1月1日至4月26日跌幅达到40.7%；4月27日~7月31日上涨38.1%；8~10月较为震荡；11~12月经历持续回调。2023年1~6月，中证军工指数上涨4.0%，其中，2~3月板块经历回调；4月恢复上涨；5月虽然下跌但跑赢沪深300指数；6月上涨，4~6月连续三个月跑赢沪深300指数。 月度看：2023年1月，板块上涨6.8%，跑输沪深300指数0.6ppt；2月下跌1.0%，跑赢沪深300指数1.1ppt；3月下跌4.4%，跑输沪深300指数3.9ppt； 4月上涨0.2%，跑赢沪深300指数0.7ppt；5月下跌1.5%，跑赢沪深300指数4.2ppt。6月上涨4.3%，跑赢沪深300指数3.2ppt。复盘年初以来板块表现，受“十四五”中期调整等因素影响，行业增速短暂放缓。我们认为，订单落地预期渐强，板块逐渐迎来反弹，市场关注度逐渐提升。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数2010年~2023年月度及年度涨跌幅；2023年6月上涨4.3% 图2：相对涨跌幅：中证军工指数2010年~2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅；2023年6月跑赢3.2ppt 27月展望：板块开始震荡向上 展望7月，我们认为：1）中期调整或已接近尾声，板块行情蓄势待发，当前时点布局性价比高；2）制导装备产业链前期较受压制，在下游需求恢复时或将具有较大弹性；3）前期调整较多的白马龙头公司在行业迎来beta行情时通常也将具有较大的反弹幅度。此外，市场对“卫星互联网、国产大飞机”等新域新质的变化关注度较高；对“船舶大周期”保持持续关注。 分产业链看，1）制导装备产业链：相关技术已较为先进，具备上量条件；耗材属性强，虽受诸多因素影响节奏但不影响整体需求，叠加地缘事件影响催化，未来有望进一步提速放量，建议关注：新雷能（电源）、菲利华（材料）、盟升电子（导航系统）、航天电器（连接器）、智明达（嵌入式计算机）等。2）航空发动机产业链：过去三年业绩增速持续加速，航发产业链长坡厚雪，拐点逐渐验证，持续看好中长期发展。建议关注：航发动力（主机厂）、航发控制（控制系统）、航宇科技（锻造）、华秦科技（隐身材料）等。3）航空装备产业链：根据公告，直升机板块筹划重组、成飞集团正在推进整体上市，中航电子和中航机电吸收合并等均积极推进。建议关注：中航沈飞（主机厂）、中航西飞（主机厂）、中航重机（锻造）、中航高科（材料）、西部超导（材料）等。4）新兴领域：航天彩虹（无人机）、纵横股份（无人机）、航天宏图（卫星遥感）、铂力特（3D打印）等。5）地面装备修复：内蒙一机（主机厂）、睿创微纳（红外）等。 图3：2023年行业结构化特点显著；板块开始出现反弹迹象，行情蓄势待发 36月复盘：中证军工跑赢创业板指3.4ppt 3.1板块行情：6月上涨4.3%；换手率微幅下降 6月行情：中证军工跑赢大盘。6月，中证军工指数上涨4.3%；上证指数下跌0.1%；沪深300指数上涨1.2%；创业板指上涨1.0%。中证军工跑赢上证综指4.4ppt；跑赢沪深300指数3.2ppt；跑赢创业板指3.4ppt。 6月活跃度：换手率有所下降。2020年以来，军工板块经历了7个交易活跃高峰，分别在2020年2月、2020年7~8月、2020年12月~2021年1月、2021年7~8月、2022年3月、2022年8月和2023年2~3月。其中，市场于2020年7~8月创下2016年以来活跃度新高，连续9周周交易额超过1000亿元，换手率也达到历史较高水平。2021年11月~2022年1月，市场活跃度较高，连续13周周交易总额超过1000亿元，换手率较高但已经低于上一次峰值。2022年2月下旬至3月中旬，活跃度短暂增高，连续4周周交易总额超过1000亿元后回落；6月6日~8月26日，连续12周周交易总额超过1000亿元，但换手率较为稳定；2022年9月~12月换手率有所下降。2023年2月13日~5月19日，市场活跃度较高，连续14周周交易总额超过1000亿元（不考虑劳动节所在周），同时日换手率总体呈上升趋势。6月26日~6月30日，周交易额达到1462亿元。 ETF份额：我们统计6支军工主题ETF基金的份额发现，2023年1~6月，军工主题ETF月度日均交易份额分别是256、263、253、275、274、277亿份。 6月15日，交易份额达到2020年以来峰值，为286亿份。 图4：2023年6月中证军工指数日均换手率环比下降0.13ppt至1.20%；板块活跃度有所下降 月度比较：6月行业涨跌幅排名6/31。2023年6月，国防军工上涨4.0%，在SW一级行业中涨跌幅排名6/31，排名和5月持平。6月全市场中17个行业上涨（5月有5个行业上涨），14个行业下跌（5月有26个行业下跌）。具体看，家用电器（+11.2%）、通信（+10.9%）、汽车（+8.9%）等涨幅居前；医药生物（-4.5%）、交通运输（-2.9%）、商贸零售（-2.8%）等跌幅居前。 2023年初至今：行业涨跌幅排名9/31。2023年初至今，国防军工上涨6.8%，在SW一级行业中涨跌幅排名9/31。全市场中14个行业上涨，17个行业下跌。 具体看，通信（+50.7%）、传媒（+42.8%）、计算机（+27.6%）等涨幅居前；商贸零售（-23.4%）、房地产（-14.3%）、美容护理（-13.6%）等跌幅居前。 图5：2023年6月涨跌幅（国防军工排名6/31） 图6：2023年初至今涨跌幅（国防军工排名9/31） 周度比较：6月后两周涨跌幅排名居前。从SW一级行业涨跌幅排名看，行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大，2022年全年50周中（不考虑春节假期与国庆假期的2周），共有10周排进前10名；共有19周排名在6~20区间内； 共有21周排名在21~31区间内。2023年1月的3周（春节前的3周），行业排名分列23/31/4位；2月的5周分列3/21/17/5/22位；3月的4周分列6/26/14/29位；4月的4周分列8/26/11/17位；5月的5周分列20/17/2/20/14位。6月的4周分列29/15/1/4位。 图7：2021年以来月度涨跌幅排名：两端向中间收敛 图8：2022年以来周度涨跌幅排名：较为均衡 3.2估值位置：当前PE/TTM仍低于近3/5/10年中枢 截至2023年6月30日，民生军工成份PE/TTM（剔除负值）为47.3x。1）纵向看：当前位置低于近3年（57x）/5年（53x）/10年（66x）中枢；2）历史分位看：当前位置处于近1/2/3/5/10年的27%、30%、22%、12%、7%；5月底所处位置分别是11%、26%、18%、10%、6%，6月底位置较5月底有所提升。 图9：军工成份股（去除造船企业）当前PE/TTM低于近3/5/10年中枢 3.3个股表现：中国动力、烽火电子等6月涨幅居前 2023年6月：跑赢行业、涨幅居前的公司是中国动力（+27.0%）、烽火电子（+26.6%）、奥普光电（+26.5%）、扬子江（+22.0%）、通达股份（+21.4%）等；跑输行业、跌幅居前的公司是华如科技（-15.4%）、振芯科技（-12.7%）、复旦微电（-12.2%）、睿创微纳（-9.5%）、国光电气（-7.9%）等。 2023年初至今：跑赢行业、涨幅居前的公司是中航电测（+379.3%）、中船科技（+137.1%）、*ST左江（+124.4%）、能科科技（+95.7%）、航宇微（+94.7%）等；跑输行业、跌幅居前的公司是鸿远电子（-35.1%）、国光电气（-33.7%）、光威复材（-30.7%）、新雷能（-29.6%）、紫光国微（-29.3%）等。 图10：2023年6月跑赢行业前15家公司 图11：2023年6月跑输行业前15家公司 图12：2023年初至今跑赢行业前15家公司 图13：2023年初至今跑输行业前15家公司 3.4北上资金：6月增持亚星锚链、江航装备等；减持鸿远电子、臻镭科技等 截至2023年6月30日，沪（深）股通持股占自由流通股比例居前的公司有西部超导（7.9%，外资持有市值17.2亿元）、北摩高科（6.1%，外资持有市值5.5亿元）、普天科技（6.0%，外资持有市值4.9亿元）、电科网安（5.3%，外资持有市值7.1亿元）、睿创微纳（5.1%，外资持有市值6.9亿元）等。6月相较5月，北上资金持股前五名未发生变化；紫光国微、鸿远电子排名掉出前十；利君股份、中国船舶排名进入前十。 图14：北上资金持股前10家（截至6