液化石油气周报：原油价格反弹，关注沙特减产兑现情况

期货研究报告|液化石油气周报2023-07-09 原油价格反弹，关注沙特减产兑现情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在海外供应维持高位，需求端增量有限的环境下，LPG基本面延续过剩格局。但市场下方空间已经相对有限，如果油价继续上涨、沙特供应减量兑现，市场情绪有望边际好转，但预计大趋势仍难以逆转，可以关注PG盘面反弹后的逢高空机会，注意控制仓位。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格呈现震荡上涨走势，Brent和WTI重新逼近80和75美元/桶关口。随着时间进入到下半年，我们认为原油市场供需缺口将会更加明显，按照当前平衡表推 算，三四季度的CallonOPEC在2900至3000万桶/日，取平均数2950万桶/日，而预估欧佩克6月份的原油产量大约在2800万桶/日，未来即便是沙特不减产下半年的供需缺口也会放大至150万桶/日以上，考虑到沙特7、8月份100万桶/日的额外减产，保守估计下半年的供需缺口会在200万桶/日以上。随着油市进一步收紧，我们认为油价支撑将得到进一步巩固，价格重心（相比上半年）有望边际上移，对于下游能化品价格有一定带动效应。当然，考虑到宏观环境以及政府抗通胀需求，我们认为90美元 /桶的上边界依然有效。 随着原油价格上涨，外盘LPG单边价格也有一定反弹迹象。截至当前CP丙烷掉期首行价格录得466.6美元/吨，环比前一周上涨5.6%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得518美元/吨，环比前一周上涨3.4%。目前来看，LPG国际市场供应仍较为充裕，不过来自中东的供应�现回落迹象。参考船期数据，中东7月发货量预计达到392万吨，环比 5月减少16万吨，与去年大体持平。根据官方表态，沙特7/8月份计划额外减产100万桶/天，并可能进一步延长。考虑到沙特80%的LPG生产来源于油田伴生气，其LPG产量大概率将跟随原油节奏下滑。参考机构估计，沙特LPG产量降幅或达到16.5万吨 /月，实际�口减量则需进一步跟踪。与此同时，美国7月发货量目前预计在481万 吨，环比6月增加10万吨。在国内产量和库存维持高位的背景下，预计美国LPG�口依然存在较大空间，但巴拿马运河拥堵以及运费攀升会对实际供应节奏形成扰动。 国内方面，整体基本面同样较为宽松，市场情绪偏谨慎。供应方面，随着炼厂检修逐步结束，国产气供应或逐步回升。市场主要压力还是来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量目前预计在281万吨，环比6月减少35万吨，但依然处于高位区间，且数据可能进一步上修。需求方面，盛夏来临后燃烧端消费进入低谷阶段，终 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 端资源消耗缓慢。相对而言，化工端表现更为坚挺，装置开工负荷受到支撑。此外，由于上半年国内PDH装置投产进度不及预期，如果这些装置三季度集中上线，企业对国际市场的买盘将得到扩充。但就目前而言，需求端增量还不足以完全匹配供应端，市场面临一定库存压力。 策略 单边中性，逢高空PG主力合约 ■风险 油价大幅上涨；燃烧需求超预期；化工装置需求超预期；PG注册仓单量大幅减少；海外�现意外断供事件 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 2306-23072307-2308 2308-23092309-2310 8000 600 7000 400 6000 200 0 5000 2023/042023/042023/05 2023/052023/062023/06 4000 -400 3000 -600 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07 -800 -200 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/7/92023/7/22023/6/9PG00.DCESC.INE 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 07/202309/202311/202301/202403/202405/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/041000 1500 2000 2500 2022/07 2022/102023/012023/042023/07 - - - 基差-广东基差-华东基差-山东 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/072022/092022/112023/012023/032023/05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/7/92023/7/22023/6/92023/7/92023/7/22023/6/9 600 550 500 450 400 350 300 08/202310/202312/202302/202404/202406/2024 520 500 480 460 440 420 400 380 09/202311/202301/202403/202405/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809