液化石油气周报：沙特延长减产，成本端支撑巩固

期货研究报告|液化石油气周报2023-09-10 沙特延长减产，成本端支撑巩固 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在沙特延长减产、油价强势运行的背景下，LPG成本端支撑得到巩固，但市场已逐步将利好消化，进一步走强的动力有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且消费进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价延续震荡上涨态势，Brent站上90美元/桶，基本面收紧是驱动油价抬升的主要逻辑。具体来看，在欧佩克减产、美国页岩油增产缓慢、俄罗斯供应受制裁影响的环境下，当前供应端的弹性要小于需求端（交通�行相关消费具有韧性），下半年石油平衡表存在明显的缺口预期（100万桶/天-200万桶/天）。本周沙特和俄罗斯宣布将额外减产延续到今年年底，则进一步加强了此预期。当前石油市场处于供需错配下的加速去库，且全球炼厂利润较为可观、成品油库存也处于历史低位，因此基本面处于良性循环过程中，暂时没有看到价格上涨的负反馈。我们认为当前能够抑制油价上涨的因素只能来自两个方向，其一是伊朗与委内的制裁解除（但考虑伊朗私下�口口量已经较大，因此其边际增长空间也有限），其二是中国�现大规模去库存，原油采购力度放缓，不过从当前情况看，两方面还没有�现明显迹象，但未来仍需要关注中美两国的动向。在新的利空显现前，油价有望维持强势运行。 在油价高位运行的背景下，下游能化品绝对价格均受到提振。就LPG自身基本面来看，沙特减产的影响还在兑现，结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万 吨，环比7月下降20万吨，同比去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高 温天气也导致装船速率下降，进一步收紧现货供应。随着夏季进入尾声，沙特9月发 货量或有所回升，目前预计在54万吨。往前看，沙特额外减产将延续到年底，意味着其LPG供应将持续受到抑制。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存的压力下，美国LPG�口维持高位。参考船期数据，8月发货量预计达到498万吨，与7月份基本持平，同比增加53万吨。9月份发货量甚至可能进一步提升，目前预计在562万吨。美国供应总量将保持充裕，但巴拿马运河拥堵及港口极端天气仍会对供应造成短期扰动，并造成亚太等消费地的局部收紧。 国内方面，在消化9月CP的利好后，市场或进入盘整阶段。供应方面，山东地区炼厂开工负荷预计上升、华东地区福建联合计划恢复，国产液化气商品量存在增加预期。 与此同时，我国LPG进口相比6/7月份水平有所回落，但仍处于高位区间，9月到港量目前预计在269万吨。需求方面，金九银十到来，民用气消费有望改善，但下游阶段性补货临尾，社会库存有待消化，或抑制短期需求。此外，前期表现相对坚挺的化工端需求有边际转弱的迹象，PDH、MTBE、烷基化装置开工负荷均�现下滑。 总体来看，虽然成本端支撑增强，但LPG市场已逐步将利好消化，进一步走强的动力有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。 ■策略 单边中性偏多，逢低多PG2310合约，不宜过度追涨 ■风险 油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 图25:LPG华东码头库存率丨单位：万吨8 图26:LPG华南码头库存率丨单位：万吨8 图27:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图28:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图29:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图30:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/9 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 200 0 -2020023/06 -400 -600 -800 1000 1200 2023/07 2023/072023/082023/08 400 - 2308-23092309-2310 2310-23112311-2312 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/9/62023/8/302023/8/7PG00.DCESC.INE 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 09/202311/202301/202403/202405/202407/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/03 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/071000 1500 2000 2500 - - - - 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/092022/112023/012023/032023/052023/07 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/8/272023/8/202023/7/282023/8/272023/8/202023/7/28 700 650 600 550 500 450 400 350 300 09/202311/202301/202403/202405/202407/2024 600 580 560 540 520 500 480 460 440 10/202312/202302/202404/202406/2024 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -15