基础化工行业周报：关注高频高速树脂的投资机会

新兴产业拉动，高频高速树脂有望进入高景气。AI服务器、汽车智能驾驶等新兴产业将拉动高频高速覆铜板需求，PPO、PCH、活性酯、BMI等高频高速树脂有望进入高景气。高频高速树脂目前主要被SABIC、旭化成、三菱瓦斯等外企垄断，而下游PCB环节有55%份额位于中国大陆，率先具备国产化能力厂商有望迎来崭新机遇。 重视新兴科技产业材料的投资机会。重点看好：1）新兴科技上游：AI服务器有望对高频高速覆铜板、数据中心浸没式液冷、高带宽存储器HBM等带来庞大的拉动，对相应材料高频高速树脂、氟化液、前驱体带来可观的新增需求。上述材料具备优异的竞争格局，国内已经出现了竞争力显著领先的龙头厂商，有望享受景气抬升；2）新型显示材料：折叠屏手机、VR/AR/MR等新型显示产品放量有望拉动OCA光学胶等材料；3）半导体材料：持续关注电子特气、光刻胶、湿电子化学品等细分领域。 掘金格局优异的新能源材料。光伏、储能、锂电等新能源仍然是未来增长确定性强的方向。在光伏领域，我们看好目前尚未国产化，并且受N型电池、钙钛矿电池拉动的封装材料POE粒子，上游具备资源品属性，格局优异的光伏辅材高纯石英砂；锂电领域，我们看好兼具安全性、能量密度优势以及成本下降空间的新型集流体方案复合铜箔、国产化浪潮开启的电极导电材料导电炭黑，并关注固态电池电解质的产业化机遇。 C919大飞机材料国产化及民用化机遇。高端材料国产化、平价化后，有望带来应用领域的全面开花，需求量得以数倍增长。以C919大飞机为例，其化工材料芳纶纸、航空涂料、航空轮胎等在工业防护、绝缘、新能源汽车等民用领域有巨大的放量渗透空间。我们看好具备深厚研发沉淀或拥有领先技术的厂商破局海外垄断。 投资建议：下半年我们看好：1）科技产业上游：圣泉集团、新宙邦、雅克科技、安集科技等；2）格局优异的新能源材料：鼎际得、黑猫股份、东材科技、斯迪克、石英股份；3）大飞机材料国产替代：昊华科技、荣晟环保；4）持续关注周期领域优质标的：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、桐昆股份、润丰股份等。 风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌。 重点标的 股票代码 1.关注高频高速树脂的投资机会 1.1.周专题：新兴产业拉动，高频高速树脂有望打开空间 受AI服务器、智能汽车雷达等新兴科技产业拉动，高频高速覆铜板需求有望放量增长。 以低信号传送损失为最重要特性的高频高速覆铜板，是射频/微波电路用CCL（简称“高频CCL”）和高速数字电路用CCL（简称“高速CCL”）的统称。高频高速覆铜板对其填充树脂的介电常数（Dk）和介电损耗（Df）要求较高。其中，高频产品对材料的介电常数（Dk）的变化很敏感，高速材料对介电损耗（Df）要求更高，对介电常数（Dk）相对不敏感。科技产业的迭代更新拉动高频高速覆铜板的升级迭代，松下推出的高速产品系列MEGTRON（M2-M8）成为业内标杆产品，其等级越高对应更低的介电损耗和更高的传输速率。依据不同电性等级可对树脂材料和终端应用进行划分，AI服务器主要用到M6级别以上极低损耗覆铜板，智能汽车雷达主要用到M4级别低损耗覆铜板。我们认为AI服务器、智能汽车雷达等新兴科技应用领域的放量有望拉动介电性能更优异的高频高速覆铜板需求增长。 图表1：松下的MEGTRON覆铜板等级体系 图表2：MEGTRON覆铜板等级与其对应的传输频率与信号损失的关系 电子特种树脂是高频高速CCL中的核心材料，其核心参数Dk、Df是实现覆铜板性能的核心。生产覆铜板（CCL）的三大主要原材料包括铜箔、树脂和玻璃纤维布，PCB的导电、绝缘和支撑主要依靠以上三大原材料实现，其中铜箔占比42%，树脂占比26%，玻纤布占比19%。在覆铜板生产领域，电子树脂是覆铜板制作材料中唯一具有可设计性的有机物，用于中高速数字化信号传输的PCB电子树脂，不仅起到导体之间的绝缘层的作用，更重要的是它起着“特性阻抗”的作用，还影响信号传输速度、信号衰减和发热。 图表3：树脂为覆铜板的三大核心原材料之一 受新兴科技产业拉动，PPO、BMI、活性酯、碳氢树脂等树脂有望进入高景气： PPO：聚苯醚树脂（PPO）是一类热塑性树脂，具有优异的介电性能、热稳定性、尺寸稳定性以及低吸水率，改性后广泛应用于高频高速覆铜板，以高速覆铜板为主。 BMI：双马来酰亚胺树脂（BMI）是以马来酰亚胺为活性端基的双官能团热固性树脂，具有优异的耐热性、抗热氧化性、阻燃性，同时具有较高的弯曲强度、模量、尺寸稳定性以及良好的电绝缘性和透波性，作为电子树脂广泛用于高Tg板材、IC封装载板、M6以上级别需求，作为复材广泛应用于航天、航空、军工设备等高端领域。 活性酯：活性酯固化剂含有两个或者多个具有较高活性的酯基，可与环氧树脂发生反应，反应后所形成的不含仲醇羟基的网架结构，使其固化产物具有低的个电损耗和吸水率，应用于高速覆铜板。 碳氢树脂：碳氢树脂（PCH）是指由不饱和的碳氢化合物经聚合而得到的不饱和聚合物，是一种热塑性的聚合物，碳氢树脂由于其较低的分子极性和交联密度呈现优异的低介电性能，通常搭配PPO、BMI用于AI、5G等高频高速覆铜板领域。 图表4：不同树脂电损耗对比 高频高速树脂目前主要被SABIC、旭化成等外企垄断，国内领先厂商已具备产业化能力，有望迎来全新成长机遇。高频高速覆铜板对于树脂Dk、Df值要求严苛，PPO、BMI、活性酯等特种树脂渗透率有望持续提升。AI服务器推动电子树脂材料迭代的同时，也使得材料国产替代的诉求愈加迫切。高频高速树脂长期被海外企业垄断，其中美国SABIC在PPO树脂领域领军全球，日本旭化成、三菱瓦斯（自用为主）也具备量产供应能力。 目前国内圣泉集团、东材科技、山东东岳、宏昌电子等企业经前期研发积累，已逐渐具备产业化能力，开始进行国产替代。叠加下游高景气启动，率先具备国产化能力厂商有望迎来新的增长机遇。 图表5：主流高频高速树脂产品国内外生产厂商 建议关注： 圣泉集团：公司拥有全国第一大酚醛树脂产能62.86万吨（在建2万吨），品类囊括10大系列及800多个品种。依托深厚的合成树脂研发、生产经验，公司产品持续延伸至光刻胶、高频高速覆铜板等高端电子级材料领域。并且，公司是国内PPO树脂国产化领军者，布局年产1000吨官能化聚苯醚项目，目前有序建设中。公司树脂板块在建项目包括10000吨特种环氧树脂、2万吨/年绿色高性能改性酚醛树脂、酚醛高端复合材料及树脂配套扩产项目，未来产能、品类持续扩充，将进一步夯实龙头地位。 东材科技：公司前身成立于上世纪60年代，是具备丰富研发储备的新材料平台型厂商。 公司是光学膜龙头企业，产品应用于偏光板、MLCC、触控模组、背光模组等领域，且打通切片合成-基膜-涂布产业链，成功进入下游核心客户供应链；电子材料方面，公司6万吨特种环氧树脂、16万吨特种酚醛树脂、5200吨高频高速树脂产能扩张基本完成。公司业务涉及电子、新能源等高成长性下游领域，同时近年来产品结构不断高端化转型，进军复合铜箔、光刻胶树脂单体、偏光板离型膜等新赛道。公司具备超薄聚丙烯薄膜BOPP生产能力，切入复合铜箔具备先发优势。公司目前拥有公司拥有BOPP生产线3条，其中2条可用于生产薄型聚丙烯薄膜，年产能约为4000吨；新增产能包括2条3um以下BOPP生产线，合计产能3000吨。截至2022年报，公司复合铜箔集流体项目完成24%，蒸镀工程（河南华佳）完成40%。 宏昌电子：公司主要产品为电子级环氧树脂，为中国第一家有能力生产电子级环氧树脂的专业生产厂商，填补了中国在电子级环氧树脂的空白。公司现有环氧树脂产能为15.5万吨/年，2022年公司拟非公开发行股份募资项目实施建设宏昌二期项目（年产14万吨液态环氧树脂）、宏昌三期项目（年产8万吨电子级功能性环氧树脂项目），完全达产后（计划为2027-2028年度产能规模将达到33.1万吨/年，二期4.4万吨产能将用于三期深加工）。其中年产8万吨电子级功能性环氧树脂项目包含50000吨低溴环氧树脂、5000吨高溴环氧树脂、4500吨无铅环氧树脂、10000吨溶剂型环氧树脂、10000吨固态环氧树脂、年产500吨高频高速树脂。 1.2.投资策略 本周核心推荐： 1）科技产业上游： AI与算力上游：AI服务器有望对数据中心浸没式液冷、高频高速通讯传输、高带宽存储芯片HBM带来巨大拉动，从而分别对相应材料氟化液、高频高速树脂、前驱体带来可观的新增需求。上述材料由于在介电常数等性能指标上要求高，因而具备优异的竞争格局，有望迎来景气度的大幅提升。建议关注：新宙邦、雅克科技、圣泉集团。 新型显示材料：折叠屏手机、VR/AR/MR等新型显示产品放量有望拉动OCA光学胶等材料；建议关注：斯迪克。 半导体材料：持续关注前驱体、电子特气、光刻胶、湿电子化学品等细分领域。建议关注：晶瑞电材、安集科技、鼎龙股份等。 2）格局优异的新能源材料： 光伏、储能、锂电等新能源产业仍然是未来增长确定性强的产业方向。 在光伏领域，我们看好目前尚未国产化，并且受N型、钙钛矿电池拉动的封装材料POE粒子，以及格局优异、景气度持续抬升的辅材高纯石英砂；建议关注：鼎际得、万华化学、卫星化学、石英股份。 锂电池领域，我们看好兼具安全性、能量密度优势以及成本下降空间的新型集流体方案复合铜箔、国产化进行时的电极材料导电炭黑，并关注固态电池电解质的产业化机遇。建议关注：黑猫股份、东材科技、斯迪克。 3）大飞机材料的国产化及民用化机遇： 高端材料国产化、平价化后，有望带来应用领域的全面开花，需求量得以数倍增长。C919大飞机产业化，有望倒逼芳纶纸、航空涂料、航空轮胎等一系列高难度材料国产化进程加速。并进而推动上述材料在工业防护、绝缘、新能源汽车等民用领域的渗透放量。我们看好具备深厚研发沉淀或拥有领先技术厂商领跑行业破局外企垄断。建议关注：昊华科技、荣晟环保。 4）周期白马： 龙头公司在壁垒、竞争力、盈利稳定性上已经久经考验，核心竞争力、成长持续性强。 供需格局的优化将带来周期白马盈利能力的提升，重点看好成长性较好的周期白马：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、桐昆股份等。 2.板块周度跟踪 估值跟踪：动态市盈率位于20%分位数上方，化工板块估值行至历史底部。截至2023年7月7日，精细化工指数（886006.WI）、石油化工指数（886069.WI）点位分别为32,878.38、11,666.67，其中精细化工指数市盈率已企稳于5年20%分位值上方。我们认为目前化工板块处于历史周期底部。 图表6：精细化工指数(886006.WI)走势及历史PE区间 图表7：石油化工指数(886069.WI)走势 图表8：本周涨跌幅前十个股（截至2023年7月7日） 3.化工产品价格跟踪 本周（截至7月7日），液氯、煤焦油、百草枯跌幅较大，二氯乙烷、苯胺、液化气跌幅涨幅居前。 国盛化工|产品价格涨跌幅排行 2023/07/07 图表9：本周化工品涨跌幅前十 图表10：化工品价格跟踪（截至2023年7月7日） 图表11：化工品价格跟踪（截至2023年7月7日） 4.化工重点子行业跟踪 4.1.能源化工 1、原油 本周（2023.6.29-7.5）沙特阿拉伯表态将支撑市场叠加供需双面利好支撑，国际原油价格全面上涨。周前期，美国石油和天然气钻井平台数量连续九周下降，同时美国经济活动存在增强的迹象，加之沙特阿拉伯等几个OPEC+成员国的自愿减产行动提振原油价格，国际油价收涨。周后期，虽然对全球经济放缓和美国可能加息的担忧仍存，但是沙特阿拉伯表示将不遗余力地支撑市场，加之俄罗斯将继续坚定地反对外来压力和制裁，且市场预测上周美国库存将骤降，原油供应趋紧令油价震荡上涨。截至7月5日当周，WTI原油价格为71.8美元/桶，；布伦特原油价格为76.65美元/桶。 2、液化天然气 本周（2023.6.30-7.6）需求跟进不足，国产LNG价格跌势难止