重视资源安全主线，把握加工标的

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3825.70，周跌0.44%。有色金属指数收报4522.89，周涨1.78%。本周市场板块涨幅前三名：汽车(+2.69%)、交通运输(+2.02%)、有色金属(+1.78%)；涨幅后三名：国防军工(-2.42%)、电气设备(-3.01%)、传媒(-5.21%)。 贵金属：美国6月新增非农就业人数20.9万人，低于市场预期，美元指数受此影响出现明显回落。短期美联储口风维持鹰派，贵金属价格预计震荡运行为主，关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：商务部和海关总署7月3日宣布对镓、锗相关物项实施出口管制，镓资源主要富集在铝土矿中，是氧化铝生产的副产品，全球产量主要由中国的头部氧化铝生产企业贡献，出口限令带动铝板块情绪回升。美联储政策预期短期维持鹰派，压制金属的金融溢价，Q3金属消费进入季节性淡季，关注市场对政策预期的边际变化。中美制造业去库进入尾期，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：6月印尼镍生铁产量12.16万镍吨，环比+2.75%。6月印尼镍生铁产量12.16万镍吨，环比+2.75%。6月国内镍生铁产量约3.14万吨，环比-3.04%。新能源需求环比回升，5月我国动力电池产量56.6GWH，环比+20.4%，其中三元电池产量18.6GWH，环比+5.8%。库存）：截止7月7日，LME+上期所镍库存为40791吨，环比-2.84%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止7月7日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：5月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为33382、25108吨，环比+14%、+7.4%，5月我国动力电池产量56.6GWH，环比+20.4%，整体5月锂盐供需偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，主要标的：赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，6月我国新能源乘用车零售量63.8万辆，同比+19%，环比+10%；5月我国光伏新增装机12.90GW，同比+88.87%； 5月我国风电新增装机2.16GW，同比+74.2%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3825.70，周跌0.44%。有色金属指数收报4522.89，周涨1.78%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：汽车(+2.69%)、交通运输(+2.02%)、有色金属(+1.78%)； 涨幅后三名：国防军工(-2.42%)、电气设备(-3.01%)、传媒(-5.21%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铅锌(+6.89%)、铝(+3.83%)、锂(+3.31%)；涨幅后三名：钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)、非金属新材料(-4.78%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：中飞股份(+46.83%)、云南锗业(+38.65%)、福达合金(+36.39%)、银河磁体(+17.26%)、驰宏锌锗(+13.94%)；涨幅后五：华友钴业(-4.20%)、沃尔核材(-5.17%)、天通股份(-6.04%)、石英股份(-7.42%)、菲利华(-8.19%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：金价短期维持震荡格局 贵金属价格方面,上期所金价收盘449.9元/克，周涨0.32%；COMEX期金收盘价1915.4美元/盎司，周跌0.73%；上期所银价收盘5471元/千克，周涨0.98%；COMEX期银收盘价22.9美元/盎司，周跌0.56%；NYMEX钯收盘价1239.4美元/盎司，周涨1.42%；NYMEX铂收盘价909.7美元/盎司，周跌0.38%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周贵金属价格维持震荡格局。美国6月新增非农就业人数20.9万人，低于市场预期，美元指数受此影响出现明显回落。短期美联储口风维持鹰派，贵金属价格预计震荡运行为主，关注9月利率点阵图的指引。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格震荡为主，镓锗出口限制提振铝板块 LME铜收盘价8280美元/吨，周涨0.85%；长江有色市场铜均价68260元/吨，周涨0.10%； LME铝收盘价2104美元/吨，周涨0.33%；长江有色市场铝均价18210元/吨，周跌1.78%； LME铅收盘价2059美元/吨，周跌2.19%；长江有色市场铅均价15475元/吨，周涨0.65%； LME锌收盘价2365美元/吨，周涨0.08%；长江有色市场锌均价20300元/吨，周涨0.59%； LME锡收盘价29050美元/吨，周涨4.87%；LME镍收盘价21135美元/吨，周涨5.02%； 长江有色市场镍均价172300元/吨，周涨3.80%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）美联储政策预期短期维持鹰派，压制金属的金融溢价，Q3金属消费进入季节性淡季，关注市场对政策预期的边际变化。2）周度铜精矿加工费维持在92美元，CSPT敲定Q3加工费指导价为95美元，安托法加斯塔与中国冶炼厂将2024年长单加工费敲定为88美元，铜精矿供应维持充裕。2023年6月精炼铜产量91.8万吨，1-6月精铜产量累计同比增加11.1%。3）海外精炼铜库存小幅下降，国内库存开始反弹（LME铜3.3万吨，Comex铜3.3万吨，国内铜含保税区库存共计18.2万吨）。短期铜价缺乏驱动，中期来看制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，关注调整后的配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价低位震荡。铝价影响因素来看：1）美联储政策预期短期维持鹰派，压制金属的金融溢价，Q3金属消费进入季节性淡季，关注市场对政策预期的边际变化。2）6月国内生产电解铝336.6万吨，1-6月产量累计同比增加2.8%。云南电解铝复产工作全面展开，SMM预计复产总量在130万吨附近。3）国内电解铝库存量从下行转为震荡，铝锭+铝棒库存总量66.1万吨，海外库存总量震荡运行，LME总库存53.5万吨。4）电解铝原料成本仍处于下降通道，电解铝行业利润跟随铝价波动。Q3电解铝供应恢复，基本面面临阶段性压力，铝价及行业利润或有下行风险，但权益市场表现偏强，中国商务部和海关总署7月3日宣布对镓、锗相关物项实施出口管制，镓资源主要富集在铝土矿中，是氧化铝生产的副产品，全球产量主要由中国的头部氧化铝生产企业贡献，出口限令带动铝板块情绪回升。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）美联储政策预期短期维持鹰派，压制金属的金融溢价，Q3金属消费进入季节性淡季，关注市场对政策预期的边际变化。2）国产锌精矿加工费为5050元，进口锌精矿加工费为165美元，6月精炼锌产量为55.2万吨，1-6月累计同比上升11.8%，精炼锌供应持续修复。3）国内海外锌锭库存均震荡运行，LME库存总量为7.4万吨，国内社会库存总量为11.4万吨。锌基本面矛盾不突出，上下驱动均有限，价格维持震荡判断。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：二季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格28.6万元/吨，周下降2.72%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格307500万元/吨，周上涨0.16%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格17.7万元/吨，周上涨2.61%；硫酸镍价格35900元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格45500元/吨，周上涨4.60%；硫酸钴(20.5%)价格44500元/吨，周上涨4.71%；磷酸铁锂价格9.7万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为38208吨，环比上周下降1.65%；上期所镍库存为2583吨，环比上周下降17.56%；镍矿指数为1338.65，环比上周上涨1.28%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，6月印尼镍生铁产量12.16万镍吨，环比+2.75%。6月国内镍生铁产量约3.14万吨，环比-3.04%。传统需求不锈钢利润好转，6月我国不锈钢产量303.52万吨，环比-2.5%；新能源需求环比回升，5月我国动力电池产量56.6GWH，环比+20.4%，其中三元电池产量18.6GWH，环比+5.8%。库存端）：截止7月7日，LME+上期所镍库存为40791吨，环比-2.84%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止7月7日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5268.29，环比上周下降0.45%。 本周电池级碳酸锂价格30.8万元/吨，周+0.16%。供需端）：5月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为33382、25108吨，环比+14%、+7.4%，5月我国动力电池产量56.6GWH，环比+20.4%，其中三元电池产量18.6GWH，环比+5.8%，磷酸铁锂电池产量37.8GWH，环比+29.0%，整体5月锂盐供需偏紧。据乘联会，6月我国新能源乘用车零售量63.8万辆，同比+19%，环比+10%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且一季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。 **2023年6月新能源汽车产销跟踪： 6月大部分车企交付量环比回升~短期新能源汽车贝塔将边际修复。 哪吒：12132辆，环比-6.88%，同比-7.79%； 零跑：13209辆，环比+9.55%，同比+17