纺织服装行业投资周报：关注头部品牌服饰中报业绩表现

关注头部品牌服饰中报业绩表现 纺织服装行业投资周报（2023.7.3-2023.7.9） 核心结论 周专题：波司登—与时俱进的中国羽绒服专家。波司登未来的增长点在哪里？1）短期，产品迭代+渠道优化，双轮驱动主品牌主业务的业绩增长。产品上，拓宽产品价格带，推出轻薄羽绒服，延展产品销售时间。渠道上，以店效拉 分析师 王源S0800522060003 18512191776 证券研究报告 行业周报|纺织服饰 2023年07月09日 动渠道效率提升。2）长期，行业：羽绒服行业千亿空间且双位数增速，渗透率及客单价将是长期的核心驱动因素。公司：护城河深厚，产品功能性技术壁垒强，波司登市场份额有望的持续提升。我们预计FY2024-FY2026公司营收分别为198.0亿元/228.5亿元/259.7亿元，同比+18.1%/+15.4%/+13.7%；归母净利润分别为25.6亿元/29.7亿元/34.0亿元，同比+19.5%/+16.4%/+14.4%。 市场行情：1）A股：本周纺织服饰指数下跌0.44%，跑赢大盘0.04pp。从板块估值看，A股服装板块TTM估值处于历史较低水平。2）港股：本周恒生非必需性消费指数下跌0.81%，跑赢大盘2.10pp。从板块估值看，港股服装及服装制造板块TTM估值略高于历史估值的中位数水平。 行业重点数据跟踪：1）社零月度数据：5月份社零同比增加12.7%，服装鞋帽、针纺织品类消费同比增加17.6%。1-5月社零累计同比增加9.3%，服装鞋帽、针纺织品类累计消费同比增加14.1%。2）纺织品及出口服装月度数据：5月份我国纺织品服装出口额为253.2亿美元，同比减少13.4%。1-5月，我国纺织品服装出口额为1,182亿美元，同比减少5.3%。3）上游纺织原材料价格：2023年7月7日，棉花、纱线、坯布、羊毛价格分别同比1.70%、-1.10%、+0.81%、 -17.41%。4）三大平台月度销售数据：5月份三大平台合计销售额前三为耐克(9.1亿元)、李宁(6.0亿元)和安踏(5.8亿元)。5）运动鞋服制造龙头台企月度运营情况：5月份运动鞋服制造龙头台企营收增速从高到低依次为聚阳、裕元制鞋业、 钰齐、丰泰、志强、儒鸿，同比分别增长-3%、-11%、-15%、-18%、-22%、-25%。 重要公告及新闻：1）国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，家纺消费有望迎来火热阶段。2）锦泓集团发布关于2023年第二季度可转债转股结果暨股份变动公告，截至2023年6月30日，累计4.6亿元“维格 转债”已转换成公司股票，累计转股数为4,668.05万股，占本次可转债转股前公司已发行股份总额的18.50%。 投资建议：中报前，我们看好品牌端23H1的业绩表现，特别是建议关注头 部品牌的中报情况，或将有超预期可能性：A股，优选业绩稳定性及确定性较强的标的。建议关注锦鸿集团、海澜之家、比音勒芬、森马、歌力思等。港股，建议适当左侧布局，且回归公司深度价值及公司基本面。建议关注波司登、安踏、李宁、申洲国际等。 风险提示：疫情反复，库存积压风险，消费者偏好变化。 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 纺织服饰：5月线上销售企稳，运动及户外类鞋服表现亮眼—纺织服装行业投资双周报 （2023.6.5-2023.6.16）2023-06-18 纺织服饰：【西部纺服】纺织服装行业研究框架———行业系列报告（一）2023-06-02纺织服饰：板块复盘，静待拐点—纺织服装行业投资双周报（2023.5.15-2023.5.26）2023-05-28 索引 内容目录 一、周专题：波司登——与时俱进的中国羽绒服专家4 二、市场行情5 （一）A股行情5 （二）港股行情6 三、行业重点数据跟踪7 （一）社零月度数据7 （二）上游纺织原材料价格8 （三）纺织品及出口服装月度数据9 （四）三大平台月度销售数据9 （五）运动鞋服制造龙头台企月度运营情况10 四、重要公告及新闻12 （一）行业要闻12 （二）A股重要公告12 （三）港股重要公告13 （四）海外要闻13 五、投资建议14 六、风险提示16 图表目录 图1：本周行业市场表现5 图2：本周纺织服装各子行业市场表现5 图3：纺织服装行业PE估值水平及中位数5 图4：本周港股非必需消费行业细分板块涨跌幅7 图5：服装及服装制造板块历史（TTM）PE估值7 图6：棉花328价格走势（元/吨）8 图7：纱线价格走势（元/吨）8 图8：坯布价格走势（元/米）8 图9：CCFEI锦纶价格走势（元/吨）8 图10：羊毛价格走势（澳分/公斤）9 图11：CCFEI涤纶价格走势（元/吨）9 图12：中国内地鞋帽、针织品零售额（亿元）及YoY（%）9 图13：中国内地服装零售额（亿元）及YoY（%）9 图14：两大平台5月各品类销售额合计（亿元）同比及环比（%）10 图15：两大平台5月销售额合计（亿元）、同比及环比（%）10 图16：天猫平台5月销售额（亿元）、同比及环比（%）10 图17：京东平台5月销售额（亿元）、同比及环比（%）10 图18：2022年5月-2023年5月各制造商月收入同比增速10 图19：裕元制造业月度营收及YoY10 图20：丰泰月度营收及YoY10 图21：志强月度营收及YoY11 图22：钰齐月度营收及YoY11 图23：儒鸿月度营收及YoY11 图24：聚阳月度营收及YoY11 表1：A股重点个股涨跌跟踪（更新至2023年7月7日）6 表2：港股重点个股涨跌及估值跟踪（更新至2023年7月7日）7 表3：A股重点公司盈利预测与估值表（更新至2023年7月7日）14 表4：港股重点个股盈利预测与估值表（更新至2023年7月7日）15 一、周专题：波司登——与时俱进的中国羽绒服专家 波司登是改革开放初期成立的第一代民族品牌。问世之初，波司登便凭借大胆营销及产品创新快速崛起，并稳居头部国产羽绒服行列。在发展历程中，公司曾一度因经营失焦而陷入低谷；但它从不躺平，并积极革新。近年来，公司与时俱进调整经营战略，迎来了经营发展的又一次腾飞。 转型告捷，波司登做对了什么？1）战略上：回归主航道，聚焦主品牌。主动削减男装及多元化家居业务；回归羽绒服主业，聚焦波司登主品牌。2）产品上：“功能性+时尚性”双布局。功能性，通过自主研发及外部合作，提升羽绒服制造水平；时尚性，设计 驱动产品创新，营销推广重塑品牌形象。3）渠道上：提升线下渠道运营效率，发力线上平台多元性。线下，重视门店的“质”与“量”，优化门店结构，提升门店效率；线上，传统电商平台销售表现亮眼，新兴线上渠道仍具潜力。4）供应链上：“拉式补货+柔性快反”提升供应端管理效率。数字化，增强订单管理效率；库存管理，通过拉式补货降低库存风险。 从不同时间维度看，波司登的投资价值是什么？短期看，羽绒服主业是公司业绩持续增长的核心驱动力。1）产品上，持续迭代创新，延伸羽绒服“生命线”。以产品的功能性和时尚性为基础，增加冰雪运动系列、轻薄系列等新品类，打开新的消费增长引擎。2）渠道上，一方面，提高线下门店的店效及坪效，同时，利用旺季快闪店等新渠道模式，优化开店成本及经营效率；另一方面，提高线上直播电商的销售占比以触达更年轻的消费群 体。中长期看，行业空间广阔且集中度高，公司自身“护城河”深厚。从行业角度看，羽绒服行业复合增速较高，且头部竞争格局优化。羽绒服行业成长的驱动因素主要来自于渗透率的提高和客单价的提升。从公司角度看，波司登性价比高，能够满足消费者对御寒性 及时尚性的多元需求。随着终端需求的持续增长，公司羽绒服市场份额将持续稳定增加。特别是长期维度下，新兴消费群体对国货及高性价比产品的诉求较强，有望推动公司弯道超车国际羽绒服品牌。 盈利预测及估值：波司登为我国羽绒服赛道龙头，在中高端羽绒服市场具有较强的竞争优势。公司聚焦羽绒服主业务及波司登主品牌，实现了业绩的再次腾飞。我们认为，在短期内，公司门店数量增长及门店店效的提升逻辑较为清晰；展望中长期，随着羽绒服渗透率和客单价的提升，公司以高性价比产品及高质量渠道为基石，随着品牌势能的不断增强，其市占市场份额也将持续扩大。我们预计FY2024-FY2026公司营收分别为198.0 亿元/228.5亿元/259.7亿元，同比+18.1%/+15.4%/+13.7%；归母净利润分别为25.6亿元/29.7亿元/34.0亿元，同比+19.5%/+16.4%/+14.4%。以相对估值法算得公司目标价为 3.97港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 报告全文详见西部纺服团队于2023年7月2日发布的《波司登：与时俱进的中国羽绒服专家——品牌服饰系列深度报告（一）》。 二、市场行情 （一）A股行情 1）本周(7月3日-7月7日)沪深300指数下跌0.44%，纺织服饰指数下跌0.40%，跑赢大盘0.04pp。 2）从行业指数本周的整体表现看，辅料(+1.44%)表现相对最佳。棉纺(+1.19%)、印染(+0.88%)、其他纺织(+0.44%)、非运动服装(-0.18%)、鞋帽及其他(-1.12%)、家纺(-1.12%)、钟表珠宝(-3.89%)。 3）纺织制造行业中，本周涨幅前五的公司：华利集团(+8.76%)、华生科技(+3.56%)、新澳股份(+3.20%)、伟星股份(+2.03%)、健盛集团(+1.33%)。 4）品牌服饰行业中，本周涨幅前五的公司：锦泓集团(+3.96%)、海澜之家(+3.78%)、森马服饰(+0.96%)、地素时尚(+0.96%)、报喜鸟(+0.54%)。 5）从板块估值看，A股服装板块TTM估值处于历史较低水平。 图1：本周行业市场表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：行业分类为申万行业2021年分类 图2：本周纺织服装各子行业市场表现图3：纺织服装行业PE估值水平及中位数 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：行业分类为申万行业2021年分类 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：行业分类为申万行业2021年分类 表1：A股重点个股涨跌跟踪（更新至2023年7月7日） 所属行业 公司名称 公司代码 周涨跌幅（%） 月涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 华利集团 300979.SZ 8.76 8.76 -4.71 华生科技 605180.SH 3.56 3.56 7.95 新澳股份 603889.SH 3.20 3.20 58.36 伟星股份 002003.SZ 2.03 2.03 -1.77 健盛集团 603558.SH 1.33 1.33 6.75 富春染织 605189.SH 1.16 1.16 9.26 浙江自然 605080.SH 1.13 1.13 -9.58 纺织制造 开润股份 300577.SZ 0.55 0.55 3.35 盛泰集团 605138.SH 0.34 0.34 -16.77 鲁泰A 000726.SZ 0.29 0.29 -5.63 百隆东方 601339.SH -0.18 -0.18 6.62 安利股份 300218.SZ -0.64 -0.64 -4.03 华孚时尚 002042.SZ -1.59 -1.59 1.31 台华新材 603055.SH -2.45 -2.45 7.30 牧高笛 603908.SH -3.92 -3.92 -23.50 锦泓集团 603518.SH 3.96 3.96 76.12 海澜之家 600398.SH 3.78 3.78 43.78 森马服饰 002563.SZ 0.96 0.96 23.64 地素时尚 603587.SH 0.96 0.96 1.84 报喜鸟 002154.SZ 0.54 0.54 39.32 众望布艺 605003.SH -0.26 -0.26 10.31 品牌服饰 水星家纺歌力思 603365.SH603808.SH -0