新消费周观点：中美关系改善信号愈发明确，把握政策预期变化的反弹机会

新消费周观点：中美关系改善信号愈发明确， 把握政策预期变化的反弹机会 商业贸易 证券研究报告行业研究 行业周报投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：中美关系改善信号愈发明确， 把握政策预期变化的反弹机会 2023年7月2日 本期内容提要: 本周A股先抑后扬。端午期间“瓦格纳事件”引起全球市场关注，但在上周末得到调停；本周美国财政部长耶伦表示她希望访问中国重新建�联系，释放出积极信号；与此同时人民币则继续贬值，目前已突破7.25。本周一沪市延续端午节前下跌颓势，但随后反弹并在周五重返3200点，本周小幅收涨0.13%；本周消费行情分化，纺织服装涨4.83%排申万行业�一，社会服务、商贸零售、食品饮料则跌幅靠前；此前热门板块计算机、传媒则有大幅回调。 中美关系有望阶段性好转。随着5-6月美国商界多位重磅人物陆续访华，以及此前多次推迟的国务卿布林肯顺利访华，中美关系有望稳下来、好起来，而本周美国财政部长耶伦表示她希望访问中国重新建�联系。若耶伦访华，我们预计则谈判重点或将在中国增持美债方面。此外，若美国其他高官访华，如商务部长雷蒙多、气候特使克里等，亦将对中美关系改善有所帮助，后续谈判重点或将围绕制造业关税、大豆进口、碳排放与碳权等方面展开。 美护周观点： 本周（6.26-6.30）美容护理（申万）上涨1.52%，在31个申万行业中排名13，市场对于板块的信心有所回升。 医美：医美行业依旧维持较高景气度，头部上游生产商在6月保持了 较好的出货表现，爱美客6月出货表现有望环比4-5月实现明显提升、 Q2整体有望实现高双位数增长；当前医美行业渗透率依旧处于低位，人群渗透潜力较大，若随着消费信心修复，下半年新客拓展表现更优，医美板块的β属性或相较于其他消费板块更为凸显。 进入下半年后，市场或将更多依据公司24年的产品线布局情况给予估值预期，因此建议以具备高增长潜力的产品矩阵逻辑（再生类+胶原蛋 白+减重类）进行标的配置：①具备明星单品布局、月度数据持续兑现的爱美客（关注公司肉毒产品注册申请获得受理的时间、濡白品牌�二款产品上市进展）；②华东医药（当前减重类产品关注度较高，关注GLP-1上市进程）；③通过“轮廓固定”、“幼态脸”和姣兰唇部产品等新概念推动核心产品增长的昊海生科；④即将登陆北交所且上市之初具备较高性价比的锦波生物；⑤胶原蛋白III类注射剂产品有望于24年获批，医美胶原布局逐渐完善的巨子生物。 化妆品：618线上渠道美妆行业整体增速偏弱的情况下，内资头部品牌依然取得了较好表现，化妆品行业整体仍处于持续恢复的节奏中。在 当前市场逐步开始交易中报预期的背景下，建议关注在618多平台均实现高速增长并有望反映至超预期中报表现的巨子生物（618大促中可复美线上全渠道GMV同比增长165%+）、珀莱雅（618大促中珀莱雅天猫平台GMV同比增长80%+，抖音平台GMV同比增长80%+，京 东平台GMV同比增长70%+）；收入增速逐季改善逻辑存在相对高确定性的贝泰妮；高端代理品牌表现较好，带动收入改善的水羊股份；22Q2相对低基数、618线上增速改善的上海家化（618大促中线上全渠道美妆/个护家清品牌GMV同比增长51%/29%）。 免税周观点： 本周5个交易日中免A股及港股分别下跌9.51%、11.30%，我们预计股价下跌或主因在当前销售数据压力下，市场或对中免Q2及全年盈利能力有所担忧。 从销售端来看，短期销售受消费力偏弱、折扣力度收窄、出境游分流、打击代购等因素拖累下仍然承压。从端午数据来看，端午节海关口径下免税销售额2.6亿元、免税购物人数4.37万人次，日均销售额及购 物人次分别0.87亿元、1.46万人次，客单价约5950元，端午客群结构相对弱于春节、国庆等传统旺季，日均销售及客单价偏低。但我们仍然期待，随着市内免税政策的有望加速推出、三亚海棠湾一期2号地新增面积的即将开业、新海港销售爬坡及消费力恢复，有望共同助力销售额重回增长通道。 从利润端来看，随着折扣力度收窄、价格体系回归，我们看好中免盈利能力的逐步修复。当前中免毛利率对比疫情前有较高提升空间，随着外资香化品牌价格体系在全渠道的回升、中免对于会员权益的下调 及折扣力度的收窄，中免盈利能力有望逐步改善。 眼视光周观点： 欧普康视近期发布多个公告：1）欧普康视拟现金收购13家控股子/孙 公司部分股东权益，交易对价合计5.06亿元，交易对方承诺此次股权转让价款的75%将全部用于购买欧普康视股票，并将继续保持长期合作。2）欧普康视发布新一轮股权激励，期限5年，考核23-27年扣非后净利润（复合增速≥20%），此次增速目标相比过往未有明显下调，长达5年的激励计划彰显公司中长期发展信心。3）欧普康视拟与视方 极医药共同出资设�欧普视方，视方极将低浓度阿托品所有全球区域 权益转让给欧普视方，欧普视方即将启动低浓度阿托品三期临床准备， 此次合作有望进一步丰富公司产品管线，与现有角膜塑形镜等产品形成互补。此外，从最新公告来看，此次河北角塑集采，欧普康视并未有实质性降价，以此前面向公�医院的最低供货价为报价，未来欧普康视有望收取较为可观的服务费，若按安徽省二级医院指导价格，每位用户治疗费和检查费合计或可收取3000元。 出行周观点： 关注暑期景气度回升（6.18~6.24）。1）TOP3周度数据：Occ66.05%（环比-9.31pct）；ADR331元（环比+3.43%）；RevPAR220元（环比-9.33%）。 六月中旬之后，酒店入住率处在中等水平（徘徊在全年平均69%上下），我们认为，拉长时间看，五一假期之后至上一周均为大客流下的需求回落表现。2）休闲&商务。休闲周度：Occ62.67%（环比-7.58pct）；ADR616元（环比+15.4%）；RevPAR386元（环比+2.9%）。商务周度：Occ63.1%（环比-10.21pct）；ADR654元（环比+3%）；RevPAR413元（环比-11.3%）。休闲市场在端午期间的涨价幅度大幅高于商务市场，我们认为暑期需求在端午当周已经开始释放。 黄金珠宝周观点： 从周大福4-5月的经营表现，以及今年1-5月金银珠宝零售额月度数据来看，终端需求持续向好，我们预计周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥等在2023Q2均会有不错的业绩兑现。今年以来月度金银珠宝零售额增速持续领跑可选消费板块，黄金珠宝展现高景气度，我们预计和去年Q4以来金价持续走高、疫情带来的消费习惯改变使得消费者更看重黄金的保值属性有关，预计这一趋势有望在未来2-3年延续。 具体到公司来看，龙头周大福率先在中国大陆达到7000家店目标，开 店趋于饱和之下门店扩张步伐放缓，而老凤祥、周大生、潮宏基在2022年底国内门店数量分别为5594家、4616家、1158家，仍具备较大开店空间。考虑到当前行业核心竞争力仍为渠道力，我们认为2-3年维 度例如全国性品牌周大生、潮宏基、老凤祥，以及区域龙头菜百股份等将获得更高成长性。 纺织服装周观点： 服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优 质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫政策调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。 我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，重点关注积极推进AI改造以抓取时尚趋势、加快打样、加强柔性供应的鞋服公司红蜻蜓、戎美股份。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。近期印染行业下游需求修复、纺企补库存预期下，棉价有望筑底企稳，色纱 龙头富春染织盈利水平有望得到修复，叠加公司快速扩产，业绩增长有望加速。此外毛纺龙头南山智尚积极推进精纺呢绒面料产线改造、服装产线智能化升级，以提升产品结构向高附加值方向延伸，新材料二期产能于23年逐步投产，有望增厚公司业绩。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注色纱行业龙头富春染织、毛纺行业龙头南山智尚。 教育人服周观点： 教育：建议重点关注“AI+教育”的投资机会。教育部等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》（以下简称《意 见》）。《意见》指出要“探索利用人工智能、虚拟现实等技术手段改进和强化实验教学，并注重利用先进教育技术弥补薄弱地区、薄弱学校及特殊儿童群体拥有优质教育教学资源不足的状况。”教育部发文鼓励AI技术为中小学教育赋能，体现了对于AI+教育的认可，直接利好推出AI相关产品的教育信息化公司，但从政策催化的角度将带动所有涉及“AI+教育”概念的标的关注度提升。我们认为，将AI技术和产品应用于教育，有望促进教育的公平性，同时降本增效；推出AI相关的课程有望进一步在STEM教育和职业教育领域带动AI知识技能的普及和岗位转型。建议重点关注“AI+教育”相关标的，如国新文化、佳发教育、科大讯飞、盛通股份、科德教育、粉笔、东方时尚、中公教育等。 人服：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预 计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：北京人力。 会展：米奥会展发布半年度业绩预告，23H1公司实现归母净利润 6500-8500万元，实现扭亏，中值7500万元，符合我们的预期。Q2相较于Q1为会展旺季，实现归母净利润6392.87-8392.87万元。国内防疫政策优化以来，外贸企业出海参展需求强劲。公司分别在印尼、波兰、德国等八个国家举办了九场展会，展会总规模和总收入同比大幅增长。 加大对企业参加外展支持。6月15日商务部例行发布会中指出，“全力落实好推动外贸稳规模优结构的政策措施”，“加大对外贸企业参加各类境外展会的支持，持续推动企业和商务人员往来畅通。办好�134 届广交会、�六届进口博览会等重点展会”。我们预计政策支持力度加大有望让外展需求持续旺盛。建议重点关注：兰生股份。 风险因素：宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、行业竞争加剧、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动、金价波动不确定性，消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。202