投资策略周报：围绕“稳增长”主线，逢低布局
证券研究报告|投资策略周报 2023年07月09日 围绕“稳增长”主线，逢低布局 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球主要股指多数收跌，仅印度、巴西股指上涨，欧洲股指跌幅居前。A股主要指数均下跌，创业板指和科创 50跌幅居前，北向资金净流出92亿元。行业表现分化，热门板块TMT整体调整，周期板块偏强，汽车产业链领 涨受益6月多家新能源车企销量向好，锗镓出口管制激发小金属走强。外汇方面，美国6月非农就业数据不弱，美债利率突破4%，美元指数下行，人民币汇率企稳，本周在岸和离岸人民币兑美元汇率升值。 ·市场展望：围绕“稳增长”主线，逢低布局。近期公布的美国就业数据未明显降温，美联储货币紧缩预期下美 债收益率快速上行，全球权益市场普遍调整，A股市场亦受拖累。但从A股主要指数估值和风险溢价来看，当前市场已定价较多悲观预期，中长期配置性价比较高，人民币汇率也从此前的单边贬值转向企稳、双向波动，正如我们在“7月月报”所述，汇率波动对股市的制约已减弱。6月PMI和高频数据显示国内经济动能稍显偏弱，国务院总理李强在7月6日经济形势专家座谈会上强调要实施“一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”，我们预计 后续托底经济的结构性政策将陆续出台，流动性环境将维持相对充裕。盈利层面，随着稳增长政策发力和内需的持续修复，下半年企业盈利有望温和改善。展望后市，A股结构性行情有望延续，逢低可积极布局。以下几个方面将是近期市场关注的重点： 1）美国财政部长耶伦访华结束，关注中美关系走向。据路透社、法新社报道，7月9日，美国财政部长耶伦在北 京召开新闻发布会表示，此次访华目的是建立和深化与中方新一届经济团队的关系，减少误解风险，并为未来两 国在气候变化、债务危机等领域的合作铺平道路，同时重申美国不寻求与中国“脱钩”。大国博弈是影响全球资金风险偏好的重要方面，若中美关系出现阶段性缓和，将有利于市场风险偏好的回升。 2）海外货币政策方面，美国劳动力市场仍有韧性，7月美联储大概率加息25个基点。本周公布的美国大小非农数 据出现背离，美国劳动力市场尚未明显降温：6月ADP就业人数增加49.7万人，远超市场预期的22.5万人，6月 非农新增就业20.9万人，低于预期的22.5万人。6月失业率较前值下降0.1个百分点至3.6%，平均时薪同比增长4.4%高于市场预期。此外，美联储公布的6月货币政策会议纪要暗示年内可能会进一步加息，“CME美联储观 察”显示7月大概率将加息25个基点，但年内降息概率已大幅降低，下周重点关注美国6月通胀数据的公布。3）6月宏观经济数据将陆续披露，或强化政策宽松预期。6月制造业PMI录得49%，连续三个月低于荣枯线，财新制造业PMI录得50.5，扩张力度较5月有所放缓，表明“经济内生动力还不强，需求驱动仍有不足”，下周陆续披 露的6月通胀、金融、出口等数据或进一步强化政策宽松的预期。7月6日，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会表示，要围绕稳增长、稳就业、防风险等，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施，同时 也强调要“保持战略定力”。我们预计在7月底政治局会议前，国内稳增长更多以托底经济的结构性政策为主。4）5月工业企业利润率边际提升，随着稳增长政策发力和内需的持续修复，下半年企业盈利有望温和改善。1-5月份全国规模以上工业企业利润同比下降18.5%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点；同时1-5月营收利润率为 5.19%，较前值明显回升。企业库存方面，截至今年5月，工业企业产成品存货同比增长3.2%，较4月下降2.7个百分点，增速与历史低位较为接近。下半年，国内需求复苏态势延续，稳增长的一批政策措施也将陆续出台，工业企业盈利有望企稳回升，其弹性取决于需求复苏的力度。 ·配置上，“稳增长”和中报业绩两条主线有望反复轮动。1）夏季高温下电力供需不平衡加剧，受益于成本端压 力下行和收入端电价上浮，公用事业相关板块中报业绩有望改善；2）受益于原材料成本回落和“促消费”政策 的，如家电等。主题方面，关注央国企重估带来的机会。 风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕研究助理：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cn SACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SACNO：S1120521040002 邮箱： fengyh@hx168.com.cn 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/3-7/7)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/3-7/7)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(7/3-7/7)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(7/3-7/7)3 图5中信风格指数：本周周期、稳定风格占优(7/3-7/7)3 图6小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率（%）4 图8十年期美债利率上行突破4%4 图9中美利差继续走阔4 图10近期市场利率低位运行4 图11美元指数下行，人民币汇率企稳4 图12年内降息预期大幅降低4 图13本周北向资金净卖出92亿元5 图14本周权益类基金发行份额23亿份5 图15本周A股融资余额小幅上升5 图167月至今，股票型ETF净赎回28亿元5 图177月至今，A股IPO融资规模59亿元5 图187月至今，重要股东净减持101亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A风险溢价高于近三年均值+1倍标准差6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/3-7/7)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/3-7/7) 图3A股主要指数本周涨跌幅(7/3-7/7)图4申万一级行业本周涨跌幅(7/3-7/7) 图5中信风格指数：本周周期、稳定风格占优(7/3- 7/7)图6小盘指数表现好于大盘指数 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率（%）图8十年期美债利率上行突破4% 图9中美利差继续走阔图10近期市场利率低位运行 图11美元指数下行，人民币汇率企稳图12年内降息预期大幅降低 美元指数 110 108 106 104 102 100 7.3 USDCNH:即期汇率(右) 7.1 6.9 6.7 2023-02-07 2023-02-17 2023-02-27 2023-03-09 2023-03-19 2023-03-29 2023-04-08 2023-04-18 2023-04-28 2023-05-08 2023-05-18 2023-05-28 2023-06-07 2023-06-17 2023-06-27 2023-07-07 6.5 图13本周北向资金净卖出92亿元图14本周权益类基金发行份额23亿份 800 股票型ETF净申购额（亿元） 600 400 200 0 -200 -400 -600 图15本周A股融资余额小幅上升图167月至今，股票型ETF净赎回28亿元 ，截至2023年7月7日 图177月至今，A股IPO融资规模59亿元图187月至今，重要股东净减持101亿元 IPO(亿元) 1200 1000 800 600 400 200 0 ，截至2023年7月7日，截至2023年7月7日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 万得全A均值+1std-1std 30 20 10 2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 万得全A(除金融、石油石化)均值+1std-1std 75 55 35 15 2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) ，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年7月7日 ，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年7月7日 图22万得全A风险溢价高于近三年均值+1倍标准差 万得全AERPERP均值+1std-1std +2std -2std 0% 0% 0% 0% 2011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.00% 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或
