非银金融行业周报：公募降费逐步落地，税优健康险范围扩大

3 公募降费逐步落地，税优健康险范围扩大 非银金融行业 2023年7月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业周报 证券研究报告 行业研究 公募降费逐步落地，税优健康险范围扩大 2023年7月9日 本期内容提要: 核心观点： 当前时点，我们认为经济下行压力仍在但已逐步接近底部区域，本周总理主持召开经济形势专家座谈会，再提“抓紧实施一批政策”，保持战略定力，推动经济高质量发展。强刺激在当前“转方式、调结构”的大方向前可能性不大，“扩需求、稳增长”的一揽子政策有望温和推出，经济企稳预期正在逐渐形成，降息周期下对非银板块乐观。 本周太保举行资本市场开放日，长航行动一期工程下代理人队伍质态取得较大提升，芯基本法改革大大增加营销员积极性，长航行动二期工程有望进一步引领公司高质量发展。我们认为当前金融环境下，居民对长期储蓄险等产品的需求有望进一步提升。7月6日，税优健康险范围扩大，我们认为将有望调动险企主动能动性，商业健康险供给端和需求端有望逐步打开，有望缓解近年来健康险疲软对于险企业绩的拖累。 我们认为处在业务放松周期的券商板块和基本面已经好转的保险板块都具备较高配置性价比。 建议关注：中国太保、中国平安、中信证券、方正证券、中金公司等。 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3196.61点，环比上周-0.17%；深证指数报10888.55点，环比上周-1.25%；沪深300指数报3825.70点，环比上周-0.44%；创业板指数报2169.21点，环比上周-2.07%；非银金融（申万）指数报1505.42点，环比上周+1.69%，证券Ⅱ(申万)指数报5166.86点，环比上周+1.37%，保险Ⅱ(申万)指数1036.45点，环比上周+2.33%，多元金融(申万)指数报1089.60点，环比上周+1.68%；中证综合债（净价）指数报100.84，环比上周 +0.01%。本周沪深两市累计成交3353.67亿股，成交额44894.15亿元，沪深两市A股日均成交额8881.32亿元，环比上周-1.09%，日均换手率1.01%，环比上周-0.01bp。截至7月6日，两融余额15973.96亿元，较上周+0.57%，占A股流通市值2.24%；截至2023年7月7日，股票型+混合型基金规模为7.22万亿元，环比+0.34%，6月新发权益基金规模份额240亿份，环比-15.73%。个股方面，券商：东吴证券环比上周+7.78%，光大证券环比上周+3.21%，华泰证券环比上周+3.20%。保险：中国平安环比上周+1.75%，中国人寿环比上周-0.54%，中国太保环比上周+5.74%，新华保险环比上周+9.41%。 证券业观点： 本周外汇市场震荡，成交水平企稳。本周外汇市场运行平稳，成交方面，本周日均成交额8881.32亿元，环比小幅下行-1.09%。本周券商板块跑赢沪深300指数1.81pct，当前行业估值1.28XPB，位于三年来10%分位。 公募基金降费有望陆续落地，主动权益基金管理费率或调降至1.2%。据中国基金报报道，近日，证监会制定了公募基金费率改革方案，主要包括：1）降低主动权益类基金费率水平。新注册产品管理费率、托管费率 分别不超过1.2%、0.2%；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下；2）推出更多浮动费率产品，包括与基金规模挂钩、与业绩挂钩两类；3）降低公募基金证券交易佣金率，拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成；4）规范基金销售环节收费，通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费。预计于2024年底前完成。5）完善公募基金行业费率披露机制。另外，监管层还发布了公募基金行业费率改革的配套措施：包括大力引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源、降低基金公司运营成本等。我们认为，公募基金费率调降本质是优化基金投资环境，最终满足投资者需求和优化投资体验，降费或有利于FOF、公募基金投顾等组合配置模式的交易成本下降和收益水平提升，有望更好地与个人养老金政策相适应和为资本市场引入长期资金，有望催化权益公募基金规模增长。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，未来增量经济驱动政策有望出台，提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率 （除客户资金）较年初的3.71倍显著提升至3.93倍，预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。当前券商估值处于历史底部，具有较高的配置性价比。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业观点： 2023年7月6日，国家金融监督管理总局印发《关于适用商业健康险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》（以下简称《通知》），将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大到商业健康保险的主要险种，包括医疗保险、长期护理保险和疾病保险。 产品范围扩大，供给端有望扩容带动健康险需求。从《通知》的具体内容来看：1）产品范围扩大且不再设计标准化条款；2）投保范围扩大：可为 本人和配偶、儿女和父母投保，我们认为或有助于参与人用足用好税优额度；3）统一账户便利投保流程；4）充分关注既往症群体，我们认为非标体健康险有望迎来增量。 税优政策加持，健康险有望逐步迎来拐点。2015年税优健康险试点以 来，由于产品形态的仍较为单一，整体效果“叫好不叫座”。本次适用险种放开，我们认为供给端和需求端有望同步打开，重点险种如重疾险、既往症医疗、长期护理等供给有望丰富，配合税优制度，有望提升健康险投保需求，中长期来看有望逐渐扭转近年来健康险疲软对于险企业绩拖累。 我们认为此次税优产品范围的扩大更加利好健康险产品开发经验丰富、产品险更加充足、资本金实力和偿付能力更为扎实的头部上市险企。 中国太保举行2023年资本市场开放日，“长航行动”二期工程有望构建发展新动能。 太保寿险董事长潘艳红表示，太保“长航行动”一期工程已经实施18个月，长航行动一期已经初见成效，如期达成当初设定的目标。太保长航行 动二期将围绕组织架构变革，打造组织“芯”活力、转型“芯”动能，打造以客户为中心，最具活力的价值创造型组织。通过建设三级组织架构，实现客户价值与业务价值最大化，其中四级机构是营收中心，二级机构和三级机构是价值与利润创造中心，总部负责价值管理、战略引领、平台赋能、职能共享、风险合规。在长航行动一期工程的带动下，2022年下半 年开始，中国太保寿险的新业务价值率先在业内转正且持续走高，相比一期工程外勤和生产力的工作会持续推进，二期工程将更加聚焦内部组织变革，我们认为二期工程有望良好衔接一期工程并有望持续带动新业务价值 提升。 寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表 现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，我们认为当前保险 行业负债端表现符合我们预期并有望持续沿着我们前期提出的逻辑演绎。本周保险板块整体震荡，我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、新华保险、中国平安和中 国财险。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼11580亿元，其中逆回购投放 110亿元，到期11690亿元。价方面，本周短端资金利率分化。6月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.57%。本周银行间质押式回购利率R001下行92bp至1.26%,R007下行124bp至1.88%，DR007 下行42bp至1.76%。SHIBOR隔夜利率下行38bp至1.10%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-30bp/-18bp/-13bp至1.93%/2.02%/2.13%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率下行8bp至1.81%,10年期国债收益率与上周持平为2.64%，期限利差上行8bp至0.82%。 风险因素：险企改革不及预期，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪8 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（06/24-06/30）和债券发行与到期（06/26-07/02），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数1.81pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数2.76pct6 图3：本周A股日均成交金额环比6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年6月21日，IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年6月30日，年内累计债券承销规模60860.44亿元。7 图7：本周两融余额较上周上涨0.57%7 图8：本周股票质押市值较上周上涨0.02%7 图9：1Q23券商资管规模降至6.45万亿7 图10：券商板块PB1.28倍7 图11：截至2023年5月股票+混合型基金规模7.22万亿元7 图12：6月新发权益类基金240亿份，环比-15.73%7 图13：2023年1-5月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-5月累计财险保费增速8 图15：2023年1-5月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-5月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3336.01亿股，成交额44406.59亿元，沪深两市A股日均成交额8881.32 亿元，环比上周-1.09%，日均换手率1.01%，环比上周-0.01bp。 2.投资银行：截至2023年7月7日，年内累计IPO承销规模为2172.99亿元,再融资承销规模为4758.01亿元；券商债券承销规模为61772.56亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至7月6日，两融余额15973.96亿元，较上周+0.57%，占A股流通市值2.24%； （2）股票质押：截至7月7日，场内外股票质押总市值为30628.46亿元，较上周+0.02%。 4.证券投资：本周主要指数下行，上证综指报3196.61点，环比上周-0.17%；深证指数报10888.55点，环比上周-1.25%；沪深300指数报3825.70点，环比上周-0.44%；创业板指数报2169.21点，环比上周-2.07%；中证综合债（净价）指数报100.84，环比上周+0.01%。 5.资产管理：截至2023年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模6.45万亿元，较年初-6.14%。其中单一资产管理计划资产规模3.07万亿元，集合资产管理计划资产规模2.79万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模5972.98亿元。 6.基金规模：截至2023年7月7日，股票型+混合型基金规模为7.22万亿元，环比+0.34%，6月新发权益基金规模份额240亿份，环