公司事件点评报告：业绩符合预期，全年望延续高增态势

证 券 研2023年07月08日 究 报业绩符合预期，全年望延续高增态势 告—盐津铺子（002847.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 80.85 159 196 174 79.12-137.61 94.35 市场表现 (%)盐津铺子沪深300 a 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《盐津铺子（002847）：产品+渠道升级释放红利，百亿征程已开启》2023-05-30 2、《盐津铺子（002847）：股权激励强动能，百亿征程已开启》2023-05-06 3、《盐津铺子（002847）：一季度开门红，产品渠道驱动加速》2023-04-20 相关研究 公司研究 2023年7月7日，盐津铺子发布2023年半年度业绩预告。 投资要点 ▌业绩符合预期，Q2延续高增态势 根据业绩预告，预计2023H1归母净利润2.4-2.5亿元（同增 86%-94%），扣非2.26-2.36亿元（同增99%-108%）。其中 2023Q2归母净利润1.28-1.38亿元（同增91%-106%），扣非 1.28-1.38亿元（同增97%-112%）。业绩高速增长，符合预期，主要系：1）产品+渠道双轮驱动增长，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，重点发展电商、CVS、零食专营渠道、校园店等，渠道势能增强；2）大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落，白糖价格上涨，成本有所下降；3）研发费用投入加大，2023H1研发费用0.45亿元，同增53%。 ▌产品+渠道加速驱动，转型红利势能强劲 产品端：持续聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干六大品类，产品全规格发展，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，魔芋、鹌鹑蛋等新品销售呈迅猛增长态势，月销售达到千万，正大幅扩充产能，同时储备多款核心单品计划于下半年和明年上市；公司提出“百亿征程，产品领先”战略，长期锚定百亿销售。渠道端：公司伴随零食专营渠道快速扩店实现高增长，持续导入新品带来新增量，多个零食专营系统销售额达到千万量级，全年预计延续高速增长态势，锚定6亿元销售目标；电商渠道持续步入高质量增长通道，占比持续提升，规模效应凸显。成本端：全年推进精益生产，加速智能制造，目前核心品类基本达成“总成本领先”目标，鱼豆腐、魔芋、薯片等核心单品采购成本有望延续下行趋势；费用方面，整体费用率伴随渠道结构优化预计呈现下降趋势，利润加速释放。 ▌盈利预测 根据最新股本情况，预计2023-2025年EPS分别为2.35/3.16/4.14元，当前股价对应PE分别为34/26/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,894 3,684 4,644 5,715 增长率（%） 26.8% 27.3% 26.1% 23.0% 归母净利润（百万元） 301 459 619 811 增长率（%） 100.0% 52.4% 34.6% 31.1% 摊薄每股收益（元） 2.34 2.35 3.16 4.14 ROE（%） 26.3% 33.3% 36.6% 38.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,894 3,684 4,644 5,715 现金及现金等价物 203 550 944 1,450 营业成本 1,889 2,338 2,919 3,557 应收款 180 202 229 251 营业税金及附加 28 36 42 50 存货 453 455 487 494 销售费用 457 578 725 886 其他流动资产 216 245 280 300 管理费用 131 162 200 240 流动资产合计 1,053 1,451 1,939 2,495 财务费用 9 12 3 -9 非流动资产: 研发费用 74 92 111 131 金融类资产 63 68 71 72 费用合计 671 845 1,039 1,248 固定资产 941 964 934 886 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 143 57 23 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 200 190 180 171 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 341 505 679 890 其他非流动资产 117 117 117 117 加:营业外收入 1 3 2 1 非流动资产合计 1,402 1,329 1,255 1,183 减:营业外支出 9 2 1 0 资产总计 2,455 2,780 3,194 3,678 利润总额 333 506 680 891 流动负债: 所得税费用 31 46 61 79 短期借款 472 522 562 592 净利润 302 460 619 812 应付账款、票据 277 293 324 346 少数股东损益 0 0 1 1 其他流动负债 287 287 287 287 归母净利润 301 459 619 811 流动负债合计 1,142 1,223 1,313 1,381 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 26.8% 27.3% 26.1% 23.0% 归母净利润增长率 100.0% 52.4% 34.6% 31.1% 盈利能力毛利率 34.7% 36.5% 37.2% 37.8% 四项费用/营收 23.2% 22.9% 22.4% 21.8% 净利率 10.4% 12.5% 13.3% 14.2% ROE 26.3% 33.3% 36.6% 38.7% 偿债能力资产负债率 53.2% 50.4% 47.1% 43.1% 净利润 302 460 619 812 营运能力 少数股东权益 0 0 1 1 总资产周转率 1.2 1.3 1.5 1.6 折旧摊销 137 73 74 71 应收账款周转率 16.1 18.3 20.3 22.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.2 5.2 6.1 7.3 营运资金变动 -14 -16 -40 -10 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 426 517 654 873 EPS 2.34 2.35 3.16 4.14 投资活动现金净流量 -251 58 61 61 P/E 34.5 34.4 25.6 19.5 筹资活动现金净流量 173 -165 -256 -365 P/S 3.6 4.3 3.4 2.8 现金流量净额 347 410 459 569 P/B 9.2 11.6 9.5 7.6 非流动负债:长期借款 137 152 165 175 其他非流动负债 27 27 27 27 非流动负债合计 164 179 192 202 负债合计 1,307 1,402 1,506 1,584 所有者权益股本 129 196 196 196 股东权益 1,148 1,378 1,688 2,094 负债和所有者权益 2,455 2,780 3,194 3,678 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。